大牛市的投资机会 新浪专访大成基金瞿蕴理

　　

　　主持人：大家下午好，这里是新浪聊天室，是主持人张斌，我们今天请来了大成2020生命周期基金经理瞿蕴理女士。我想问一下大成2020生命周期基金是今年9月13号成立的，至今不过3个多月，但净值增长率却高达31.22，并实现三次分红，每10份基金份额分红高达2.72元，取得如此骄人的业绩有何秘诀？

　　瞿蕴理：我们2020生命周期从建仓开始就占了蓝筹股的主流，我们认为这部分的资产在建仓的时候，估值水平很低，涨幅很小，风险非常低，又有很高的成长空间，因为我们选择了这一类的股票作为建仓的对象，事后呢市场也印证了我们的看法是正确的。

　　主持人：最近，中国股市黄金十年的不提法得到了业内人士的广泛关注与讨论您对这个黄金四年的看法是怎么样的？

　　瞿蕴理：我觉得从长远看，不光是“黄金十年”，可能是“黄金百年”都有，主要是看中国经济的增长是否有可持续性，如果我们看美国的话，在100年中确实是可以说是黄金百年，所以中国的股市出现这样的情况也是不奇怪的，只是说黄金十年也好、黄金百年也好，这当中有波动和曲折的。但是长期趋势我是看好的。

　　主持人：您是如何看待目前中国整体市场估价水平的，PE从18到22倍，PB从1.6上升到2.12倍，您怎么样评价现在各个板块的价格和合理性？

　　瞿蕴理：现在可以说股市点位也不低，涨幅也不小，而且股指水平也不是特别便宜，我们认为是合理状况的。我们认为有一些板块也是比较贵的。现在市场整合的结构非常合理，所谓结构合理，就是说贵的

股票是基本面非常优良的，公司体系优良，或者是长期增长也很好，便宜的股票确是有一些各种各样的问题存在。也就是说整个市场的估值水平、梯队水平是比较合理的，因为我们认为整个市场的估价结构整体还是比较合理的状况。

　　主持人：今年以来市场连续大幅上扬，分析人士多数归结为流动性泛滥和估价的支撑。您对此是怎么看的？您认为市场上扬的主要原因是什么？

　　瞿蕴理：我不认为流动性泛滥是导致市场上扬的主要因素。以前不会这样今后也不会这样，这绝对不是一个单一的因素，最主要是靠中国经济基本面的支撑，长年高增长、低通胀导致了良好的基本面。前面四五年熊市也导致了估值水平特别特别低，今年由于基本面的支撑、股市上涨，另一方面是弥补前两年应该涨的幅度。也就是说把前两年没有涨的幅度补到今年来涨。最后才能由于财富效应导致市场的流动性增加，这是最后一个阶段。往往到点位比较高的时候才会出现这样的情况。所以最终市场上扬的原因还是核心基本面的推动。

　　主持人：现在银行股已经成为了大盘风向标，而这个A股银行PE从全球范围看是偏高的，您怎么样看待这些问题，而作为市场中坚力量的蓝筹股其估值是不是已经处于合理区间还是已经高估了？未来您选股是选蓝筹股吗？

　　瞿蕴理：讲到银行股，从全球讲银行估值水平是比较高的，但是中国银行和全球银行的不同是它增长非常高，增长的前景非常好，增长的质量也是在改善的。这个阶段业绩的增长并是通过坏帐的累计或者风险的累计获得的，所以A股这么高的增长风险控制比较好的情况下，获得全球最后的水平也是应该和合理的。第二蓝筹股目前估值水平还是比较合理的，但是它比较很多小的成长股或者是一些垃圾股来说，它获得一个高的估值水平完成是正确的。大盘的蓝筹股要比小盘股将来会获得更加高的溢价。如果有很多小股票的时候，就逃不出来。所以从控制风险看，流动性给控制风险了一个最好的余地。第二个方面蓝筹股本身都是高成长股，无论工商银行、招商银行、中石化、宝钢、中兴证券，所有第一线的蓝筹股如果把历史上的情况看到今年和明年业绩增长的情况预测的话，你会保险这些大盘蓝筹股都是高增长的股票，它的波动更小，是更稳健，这个说明了它的风险是更小的。因此我们在这个阶段是更倾向于选择比较好的蓝筹股，那么三线股中我们也认为不乏未来会有很优势的公司展现出来，但是对于基金来说选择三线股是要花费很多的精力的，因为基金本身是一个规模经济。如果我有10个亿，我买大蓝筹的话，几个股票就买完了，如果选择三线股就会选择很多的股票。但是三线股的成功率比较低，而大股票稳健增长的能力高。所以选择一二线的蓝筹股要远远超过三线，这样综合收益应该是一二线蓝筹股多一些。

　　主持人：最近投资者比较关心外围市场牛市是否会延续，尤其是连续上涨之后，与A股市场关系紧密的H股目前估值是否合理，您对此怎么看？

　　瞿蕴理：道指和恒指的联创新高是反映了一个经济。目前中国的经济是比较好的增长创造之下，所以没有太多道理使得这个指数不上升的。所以外围的牛市我并不太担心它的牛市的延续性，那么H股市场和A股市场的结合度比较紧密。A股和H股大家都在相互看。但是我们认为这个是一样的，最主要根本的原因还是看中国的经济的基本面和股票的估值水平去看将来的股票。他们两个股票的方向应该是一致的。但是前面我们也提到过A股和H股中国的经济基本面是不用担忧的，是继续高增长的，所以目前的估值水平是合理的，如果再长远一点看，07、08年的话，这些还是比较便宜的，因此这些虽然是经过连续上涨，我认为后续还会继续涨的。

　　主持人：大盘的变化有人说于基金的调仓有关的。您是怎么样组合和以及正在进行的滚动分红，您对未来一段时间热点轮换的有何看法？

　　瞿蕴理：我不这样认为。我自己的组合是建仓以来到目前为止并没有太大结构上的运动，基本上是维持原样的。最近由于滚动分红的需要，造成了有一些波动和交易量的增加。但是组合的结构并没有改变。对未来这段时间的热点我们并不认为未来的热点轮换，我们预计从现在到明年一季度始终认为大蓝筹股是主流的。

　　主持人：大成2020基金滚动分红持续营销后，基金规模必然会有一定幅度的增长，您会如何安排未来资产组合？2007年你讲事实怎样的投资策略？

　　瞿蕴理：首先基金规模增长之后，我们不用担心基金操作的问题，因为首先选取的都还是大蓝筹，这些蓝筹还是有足够容纳基金的地方的。所以不用太担心这个方面的情况。但是我们组合的结构到明年一季度为止是不会有大幅度的调整的。我们维持原来的看法，就是大蓝筹包括银行、地产、证券、钢铁、石化这些我们都是选取比较大的股票建仓。这个策略和结构我们是不会进行调整的。说到2007年我们主要的投资策略是有几个方面的考虑：第一我们认为第一季度牛市行情延续应该问题不会太大，第二季度可能会发生比较大的振荡，因为股指期货的推出再加上市场涨幅比较高，确实会出现比较巨幅的振荡。因此二季度的操作会有一些难度，我们甚至会实行一些仓位的策略。选取一些低仓位。到了年底可能会增值一些板块或者是组合。总之，大的方向我们还是看好的。

　　主持人：您更多是把奥运的元素加进去？

　　瞿蕴理：对。

　　主持人：基金投资者在选择评估基金时不但要看净值，的增长同时也要注重净值波动率，即收益的稳定性，也就是说要看风险调整后的收益。能否结合这点，谈谈您的投资风格？

　　瞿蕴理：我觉得这个收益一定是要看风险调整后的收益，因为如果是单看收益，不看波动性的话，很有可能今天或者是今年你赚了很多钱，明年你又赔回去了。我们始终是强调赚到很多钱之后，要能够稳定住，下一次再上一个台阶。这样持续稳健的上涨是非常重要的。我们在考虑2020建仓的时候就是考虑投资者长期的收益。因此我们选择这个大盘蓝筹股就是考虑它的收益的增长，然后它的波动比较小，也就是说收益稳定性非常高。这个就是我们将来要继续坚持的。

　　主持人：也是您个人的想法？

　　瞿蕴理：对。

　　主持人：现在投资者购买基金的热情非常高，屡屡出现新发基金过百亿或者提前结束募集，您如何看待眼下的“基金热”的现象？作为基金经理，您对中小投资者有什么建议？

　　瞿蕴理：我认为基金热现象是必然的。股市这个行业也像一个生物链，必然是有一些会被淘汰，有一些会长期生存很好。中小投资者和专业机构长期相比来说，他的操作是很难和专门机构比的。所以最后中小投资者如果交给基金的话是非常明智的选择，我周围的亲戚朋友我都劝他们买基金，不要买股票，买股票很辛苦、压力很大。然后也不赚钱。不如交给专业的基金机构帮你

理财，而且费用也是一年一点五的费用。逐渐投资者发现了这一点，他们就会积极认购基金。所以这个“基金热”的现象是能够预料得到的。当然也和股市大幅度上涨，财富效应明显也有一个非常强烈的相关性，我认为明年的市场并不容易做，明年可能是一个大幅振荡的市场，涨的幅度和跌的幅度都很大。一般的投资者很难把握这个过程。而且在宽幅振荡的时候一般对投资者的心态考验是最最明显的。所以因此我建议中小投资者可以大部分的钱交给基金做，如果有一部分人确实想自己做的话，那么操作上还是要比较谨慎。

　　主持人：好！我们今天的访谈到此结束，感谢瞿经理作客新浪，我们下次再欢迎您。谢谢。

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