封基溢价交易可以预期

　　上海 考金昌

　　封闭式基金折价交易已有数年。尽管其净值稳步上升，但到目前为止，仍以高折价的形式在交易。笔者认为，撇开诸多利好因素不谈，只要未来股市格局未发生根本性变化，那么封闭式基金走向价值回归之路就不会终止，走向溢价交易也不是梦想。

　　第一，价格回归价值是其内在要求。市场上曾有人认为，封闭式基金折价30%交易是合理现象。这种观点笔者不敢苟同。封闭式基金作为特有的证券交易品种，必然存在一个价值中心，这个中心应当就是基金单位资产净值。在预期封闭式基金能带来丰厚回报，至少在以后数月内就能获得从未有过的高额分红前提下，继续在高折价的状态下交易不会维持很长时间。据统计，预计53只封闭式基金年度可分红总额可高达300亿元左右。因而其价格向价值回归的步伐是不可能被阻挡的。

　　第二，市场供求关系是影响价格的重要因素之一。封闭式基金是具体上市交易品种，因而其价格与价值就会发生偏离，这种偏离由供求关系所决定。价格偏离价值只是一种市场表象。由于封闭式基金以

股票运作为主，在存续期内只能通过交易在市场中变现，因此，在股市走熊过程中持有封闭式基金就很可能要间接承担股市下跌的风险。为求尽快脱手，投资者就会折价抛售。相反，在股市走牛过程中持有之就有获得高于市场平均收益率的预期，投资者就会竞相持有，又会驱动折价向净值回归，甚至出现溢价。所以，改变封闭式基金市场供求关系的不但是基金净值变化，而且更重要的是对其预期收益高低所形成的市场共识，这两点构成供求关系变化的主要前提条件。

　　以上证指数为例，2001年6月见顶2245点后，在熊市中运行了四年之久。封闭式基金伴随着股市的漫漫熊途，其折价也逐步扩大。然而当上证指数从2005年6月见底998点以来，股市迈开了牛市脚步。特别是在今年，封闭式基金在股市的高歌猛进过程中，价格逐步向价值回归。但是，由于投资者在熊市中受伤的阴影没有完全抹去，以及开放式基金在熊市中体现出来的优势，使人们对封闭式基金产生了歧视。在这种思维定势下，封闭式基金的价值被严重低估的事实就容易被人们所忽视。

　　第三，封闭式基金以股票组合投资为主要形式，其预期收益率与基金管理人团队的运作能力以及股票市场状况休戚相关。事实上，支持中国股市平稳上涨的条件已经具备。证券交易制度以及各项监管制度不断得到完善。长期困扰股市的股权分置问题已经得到基本解决。未来

中国经济持续稳定快速和谐发展，上市公司总体资产质量和盈利能力进一步提高，人民币进一步升值，都将吸引着更多的资金涌入股市。毫无疑问，封闭式基金和其他各路主力阳光资金一样，一定会在未来的证券市场中持续获得较高的投资回报率。

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