大成沪深300指数基金经理杨丹：站好自己的岗

　　楚林

　　杨丹先生，理学硕士，5年证券从业经验，2001年加盟大成基金管理有限公司，先后任职于基金经理部、研究部、金融工程部，长期从事金融工程研究工作，并一直协助基金景福(增强指数型基金)的指数化投资,现任大成沪深300指数基金基金经理。

　　中国第一个股指期货——沪深300股指期货的仿真交易已经开始了一段时间，对投资者而言，这是一次相当好的演练，通过仿真交易，熟悉股指期货市场，为以后参与实际的股指期货交易做好准备。与此同时，作为两市和其联系最为紧密的基金，嘉实、大成沪深300指数基金开始备受关注，在未来沪深300指数产品的竞争中占得先机。

　　我也是众多对股指期货这种全新的投资工具感兴趣的普通投资者之一，但对交易的机会、风险以及投资要点等的理解都不甚清晰，因此，我特意拜访了大成沪深300指数基金的基金经理杨丹先生。我们从股指期货谈起，他不仅深入浅出地为我解释了疑惑，也传达了他作为指数基金基金经理所遵守的投资理念，并且对投资者提出了中肯的建议。

　　杠杆效应放大盈亏

　　作为和股指期货交易联系最为紧密的沪深300指数基金的基金经理，杨丹可谓此方面的专家。难得的是，他总能用一些浅显易懂的小例子，把这种目前尚不为投资者所熟悉的交易方式讲述得生动清晰。与此同时，他对部分投资者风险意识的淡薄深感担忧，指出了一些投资中必须注意的要点，并且建议所有拟参与股指期货交易的投资者，首先要认真学习了解这种投资渠道的基本知识而不是盲目操作。他说，“知之甚少，钱袋甚小”的道理放之四海而皆准。

　　记者：沪深300指数是即将推出的股指期货标的，作为两市仅有的两只沪深300指数基金之一，大成沪深300指数基金应该说占了先机。您觉得如果股指期货交易如期进行，对您管理的基金会带来什么影响？

　　杨丹：沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数，无论从代表性、流动性、定价、风险还是投资收益率方面，都优于整体市场，它在市场中的重要地位显而易见。而一个指数在市场上的重要与否还和在它的基础上所产生的衍生品种数量成一种近乎正比的关系，或者说两者相辅相成：指数越重要，围绕它产生的金融创新品种越多；而围绕它产生的创新品种越多，指数的知名度也越高，越被投资者重视。也就是说，股指期货的推出必将增强沪深300指数基金的影响力。

　　更直接地看，股指期货的推行，会使市场上的套利交易增多，在现货涨到不理性或者跌到不理性的时候，就是套利的良机，在这种套利冲动下，如对冲基金这样性质的资金会大量涌入市场。由于套利必须同时在期货和现货市场操作，买卖正股的冲击成本和复制误差较大，因此指数基金将成为标的指数复制的有效途径。如果套利交易足够多的话，将会使市场上现有的两只沪深300指数基金流动性增强，规模迅速扩大。

　　记者：很多人认为，围绕即将推出的股指期货展开的行情将是明年最大的行情，您对此观点持什么看法？

　　杨丹：我这里想要指出的是，很多投资者对股指期货交易的理解有些偏差，觉得股指期货会给现货市场的股价涨跌带来直接影响，因为股指期货比单只股票具有更高的流动性，允许投资者以更低的交易成本、更容易地改变其所持有的头寸。

　　其实，股指期货价格的变化先于股票市场变化并不证明期货市场是波动性的源头，也并不能影响现货市场中长期的走势。无论从发达国家还是发展中国家证券市场发展股指期货的历史来看，都会发现，股指期货只是在一定时期内使信息更有效、使市场对信息更敏感，于是会产生一种助涨或者助跌的效应。但是市场的本身规律并不会因为股指期货的杠杆放大效应而更改，决定市场最终趋势的还是上市公司的价值，而股指期货的推出只是促使价值加速回归的一个诱因而已。

　　明白了这一点后，我们再来从几个方面看看股指期货对股票市场的影响：首先，投资者拥有了更多的投资渠道。以往，投资者只能以卖出现货股票的方式来规避风险，但当交易方向趋同时，势必造成个别品种或者整个市场的大幅波动，市场风险也随之放大，对宏观经济带来不利的影响。股指期货的推出相当于给市场引入了做空机制，这样，投资者就可以通过设置现货和期货的套头操作来降低投资风险了。另外，股指期货的杠杆做大效应给风险承受能力较强的投资者带来了投机机会。

　　其次，股指期货的推出，使指数样本股中的权重股成为各类投资者战略性的投资品种，机构投资者将买入并长期持有，进而蓝筹指标股也渐为稀缺并受人追捧。这样，市场整体的中枢结构逐渐上扬，带来真正意义上的财富效应。

　　最后，它对现货市场有一定的引导作用，使交易机制更加完善，价值流动性增强，各类投资者因此敢于加大投资股票的力度，吸引了更多的增量资金。

　　记者：股指期货仿真交易已经进行了一段时间，据您观察，有没有总结出什么经验或者有没有比较深刻的体会？

　　杨丹：现在的仿真交易我个人觉得漏洞太多，最主要的原因正是在于“仿真”二字，因为是“仿”，所以不“真”，损失的不是真金白银，投资者并没有真正的风险意识，所以现在的股指期货仿真交易更像一场“赌博”。

　　我这样说是有根据的，我可以给你谈谈我所观察到的一些怪现象。比如，我发现仿真交易当中远约交易比近约交易更频繁，而实际上，这在真正的期货交易中应该是很少出现的。为什么呢？因为远期意味着不确定，越遥远的事情可预期性越小、波动性越大，交易的可控性越差，所以真实的国际股指期货市场上，远期合约交易量很小，流动性很差。然而，仿真交易中出现的情况是，尽管每天都有投资者在交易远期合约时爆仓，但在巨大波动幅度所带来的“暴利”面前，远期合约成交量还是出现了爆发式的畸形增长。这至少说明投资者对虚拟资金采取了一种“游戏”态度，这是不可取的，我还是建议投资者对股指期货的运作和风险进行更多的学习和了解，踏踏实实地为以后股指期货正式上市积累一些交易经验。

　　记者：您说得没错，仿真交易的确暴露了某些问题。其实，面对一种全新的投资工具，很多普通投资者是非常感兴趣的，但像您所说的，他们当中的很多人并不是真正了解这种交易手段带来的机会和风险。您能不能给我具体介绍些操作上的注意事项，比如仓位该如何控制？账户的资金如何分配使用？

　　杨丹：你这个问题问得好，这正是我想提醒很多投资者注意的，也是刚才我提到的怪现象中的一种。我发现，参与仿真交易的大部分投资者甚至没有真正弄懂期货交易的规则，选择满仓操作，这其中蕴藏的风险实在是太大了。要知道，和现货交易不同，期货交易具有可怕的杠杆效应，因为它是采取保证金方式交易的，目前沪深300股指期货合约的保证金设为8%。这是什么意思呢，就是说，假如你要参与的一张沪深300股指期货合约的价值约为40万元，这并不意味着你要购买一份合约就需要40万元，理论上，你所需要支付的金额只有：40万元×8% = 3.2万元。看起来，你购买一份合约只需要3万多块钱，门槛并不高。但是，由于是保证金交易，同时期货合约实行的是每日无负债结算制度，因此，要安全地投资一份合约，3.2万元是远远不够的。

　　举个例子，假设上午的指数点位是1800点，小王这时买了一份股指期货合约，其合约价值应为1800×300(目前设定的合约乘数为300)＝54万元，那么小王就需要支付54×8%＝4.32万元。到了下午收盘，指数跌了30点，相应的指数期货合约也跌了，那么小王的亏损应该就是：30×300元 =9000元。这时候，按照清算制度，就要求小王要再交9000元到保证金账户中以补齐亏损，否则，期货公司或者金交所就会对小王买的合约强制平仓。其结果就是，小王投入了4.32万元，而亏损了9000元，亏损的比例约为28%。

　　明白了这个道理，你就会发现满仓操作有多么危险，它实际上根本不允许投资者的预期有任何偏差，只要出现判断失误就面临巨额亏损，而短期的涨跌没有任何人能有十足的把握。即便是你看对了，比如知道一周后会涨，但是如果指数在这一周中的某一天出现暴跌，说不定你已经亏得血本无归了，所以投资者一定要意识到保证金补齐的风险，不要只看到获利丰厚，就盲目满仓操作。如果问我的建议，那就是仓位比例不要超过1/2的上限，如果你有10万块钱，我建议你最好只做一张(合约)，因为按照市场10%-20%的波动做准备，(10万元的话)就只能使用1/3至1/2的仓位。

　　记者：真是感谢您，一个小例子就把复杂的问题解释得很清楚。

　　杨丹：过奖了，让更多的投资者了解我们的指数基金、了解股指期货交易也是我的心愿。其实我特别想告诉一些中小投资者，在做任何投资之前，进行充分的学习和理解是最重要的，比如做期货投资和证券投资，真是两回事儿，如果不熟悉其中的术语、规则等技术细节也是会造成很大损失的。

　　我说一个特别细微的细节。比如，买了一只股票你觉得赚到位了或者说觉得判断失误了，无论如何，卖掉就行了。而做期货合约交易，如果遇到类似情况，卖出就是错误的，很多时候卖出指令并不意味着交易结束，反而意味着一项新的开仓指令。因为股指期货合约是以“平仓”的方式来结束一次投资的，就是持有一个与初始交易头寸相反的头寸。

　　另外，比如说观察市场，一般股票投资的技术分析中，成交量分析指标占有非常重要的地位，不同价、量的组合预示着不同的后市预期，期货市场也一样，但是和股票成交量的意义又完全不一样。由于期货合约存在“平仓”的交易方式，所以期货市场中更重要的指标叫“未平仓合约数”，就是买方或卖方的单边持仓合约的总量，即市场上的存续合约总数。根据指数变化与未平仓合约数的关系，我们可以进行简单的后市判断。举例而言，如果指数上涨，则多头获利增加，空头亏损加大。如果此时未平仓合约数上升，一般而言，这代表多头没有获利了结，尚未达到其目标价位，还在继续增加投资量，那么后市就比较容易继续上涨；反之，如果未平仓合约数下降，则代表多方获利了结，后市的涨势容易停止。

　　A股市场走入健康通道

　　我采访杨丹时，市场刚刚开始大幅震荡，甚至出现一个小时之内急跌70点的极端情况。我问杨丹的看法，他轻松地笑，说对中国的证券市场充满乐观，急跌缓涨只是牛市的基本特征之一。他建议投资者用3-5年，或者更多的时间，对指数基金进行定期定投，因为经济的蓬勃发展一定会给指数以更大的抬升空间，长期投资有利可图。

　　记者：照例的，我还是关心市场走向，毕竟指数正站在一个前所未有的高度。经过连续攀升，上周的市场冲高回落，这反映了投资者对后市的担忧，但本周股指又再创新高，甚至突破之前最重要的高点2245点，您怎么看待接下来的市场？

　　杨丹：我可以明确地说，我对A股市场非常乐观。就算出现大幅急跌，我也觉得这是很正常的，本来急跌缓涨就是牛市的基本特征之一。

　　我建议大家用一种更加宏观的角度看待市场。首先,资本市场深刻的制度性变革已经完成，股权分置改革改变了过去一直困扰中国证券市场的股权分裂问题,理顺了证券市场的根基。通过股权分置改革,非流通股股东和流通股股东利益趋于一致,公司全体股东"风险共担,利益共享",大家齐心协力面对一个共同的目标就是提升股票的价值,这也有利于完善公司治理结构,提升公司诚信与规范运作的市场形象.另一方面,证券市场的制度性建设正在不断完善，国资委也正开始着手实施把上市公司市值纳入央企负责人考核，不断增强企业负责人的股东回报意识和资本成本意识，增强企业创造价值的能力这是实现股市长期繁荣的基础所在。最后，股市不断出现创新金融产品，比如权证、股指期货等。这使市场达到了从未有过的深度和广度，上市公司的投资价值得到很好的提升。

　　第二，从宏观经济形势来看，我国已经连续保持了多年8%以上的GDP增长。目前来看，经济运行状态仍然健康，无论是投资还是内需都呈良性稳定增长态势，预计明年的GDP增长仍然能够达到8%至9%。而中国股市必将以其敏锐的触角、巨大的诱惑力以及潜在的市场号召力，继续体现宏观经济的向好趋势。同时，全球经济的外部环境也给企业提供了很好的盈利环境。

　　最后，人民币升值的大背景不会改变，我们预计未来5-10年内，人民币还将以每年3%-5%的速度继续升值。本币升值必将吸引大量的资金进入资本市场，海外大行、QFII以及具有实力的国际热钱都难以抵御中国蓬勃发展的资本市场那巨大的吸引力，毕竟，逐利是资本的本性，流动性向国内证券市场倾斜，是大家的理性选择。就国内而言，机构投资者不断壮大，大量蓝筹优质股票浮出水面也扩大了市场的容量，进一步提升市场的结构。

　　记者：您能否谈谈明年的投资机会？房产和银行这两大板块你怎么看？其中，银行股的估值最近好像大家争议颇多，您的看法是什么？

　　杨丹：金融和地产还将是非常具有诱惑力的优势板块，其实，我们常常提及的比如万科、招行这样的大盘蓝筹对于像QFII这样的海外大资金来说相当于小盘高速成长股。拿招行来说，受宏观经济持续向好和人民币长期升值的预期影响，其一直表现出勃勃生机和良好的增长前景。招行每年的市场份额增加的如此之快，不难想象，也许，将来它就是中国的汇丰、花旗。对于这种业绩增长比较有确定性的成长型公司股票我们可以并且应该给予一个更高的估值，所以我认为银行股的估值并不高。

　　至于地产，只要看看在国家紧锣密鼓的宏观调控下房产市场依然高速发展的局面就可以想见这个行业多么充满活力。首先，经济发展、人口分布的变迁和住房消费升级等使房地产的潜在需求强劲，加上行业还可享受土地升值和汇率上升所带来的双重好处，仍将是资金持续关注的板块。

　　我还看好装备制造业，要知道，我国的装备制造业在全世界来说是个优势产业，无论从技术水平还是市场份额来说，很多国内公司的地位在全球范围内都是名列前茅。这是由全球经济大融合所催生的专业分工带来的必然结果，就好比人们一说投资香港，就想到它的金融业，而说投资印度，就想到其软件工业一样，如果投资中国，装备制造业就是一块绕不过的宝藏。

　　资产注入带来的机会也是资本市场转型过程中产生的重大机遇。在原来股权割裂的情况下，上市公司只管到市场上去融资去圈钱，并不在乎公司的股价涨跌。而现在所有股东的利益都更趋一致，大股东们愿意把自己手上的优质资产注入上市公司。这其中的道理也很简单，比如，大股东有2000万，放在自己手里还是2000万，但是如果把这些资产注入上市公司情况就不同了，上市公司的市盈率若为10倍或者更高，2000万就变成了2个亿、3个亿，大股东当然愿意把自己的东西让市场进行配置，优化资源结构。而优质资产的注入又将为上市公司提供新的利润增长点，如此以往，良性循环，必将促进公司股价上涨。

　　记者：那明年基金的投资机会呢？有的指数基金经理奉劝大家坚持定期定投指数基金，但指数已在高位，您认为现在是购买指数基金的合适时机吗？

　　杨丹：我们大成沪深300指数基金发行的时候是今年3月，正值市场开始回跌，对那时候的投资者而言，指数的点位已经太高了，1300点已经是人们的想象极限，大家都认为回调来临。但事实证明，如果你在那时候的高位1300点左右买进(我们的基金)，按照4月份成交计算，半年来你的收益早已超过50%。所以说，不管短期是跌势还是涨势，但只要将时间拉长一点，市场一定是会往上走的。我们指数基金的目标，就是要在市场的稳步上涨中，获取稳健收益。尤其是在牛市来临的情况下，我们严格跟踪指数的基金由于仓位满，配置均衡，一定能够获得市场的平均收益，收益水平在所有基金中应属中上游。

　　所以我觉得指数基金的投资其实不存在选时的问题，投资者只要抱着一种长期投资的心态，设立一个3至5年的目标，定期定投，(基金)涨时多买跌时少买，最后总能摊平成本，获得不错的回报。

　　站好自己的那班岗

　　一直从事金融工程研究工作的杨丹对自己的工作职责有准确的认识。他认为在这样一个高歌猛进的市场中，好股票的投资价值正在日益显现，而作为一名指数基金基金经理，所面临的最大挑战其实是怎样抵制住主动投资的诱惑。因为，“一个有天赋的专业投资者想要战胜指数并不难，但是，任何人都不可能持续地战胜市场。”所以，杨丹始终把自己定位为一颗平凡的“螺丝钉”，能做的就是尽职尽责，站好自己的那班岗。

　　记者：您个人的投资理念是怎么样的？有没有特别遵守的原则？

　　杨丹：我个人的投资走的是一条非常稳健的道路，尤其是当我开始管理指数基金以后，投资方式变得更加“循规蹈矩”。如果说主动型股票基金的管理常常充满艺术性的话，那么管理指数基金就是一个纯粹的技术活。当然，这也符合我的特长，我一直从事金融工程研究工作，和数量模型打交道，并进行各种各样的数量分析，这些有人认为枯燥沉闷的东西于我并没有什么特别的困难。我日复一日地跟踪误差，并尽可能的采取纠正措施，努力实现和指数基准拟合的目标。

　　记者：那您觉得指数型基金经理需要具备什么样的素质？

　　杨丹：冷静、严谨，关注细节。我甚至认为低调的性格也是做好指数基金的一个关键，因为实际上，在一个每天都呈现出各种机会的市场中进行指数基金的管理，面临的最大挑战其实是抵制住主动投资的诱惑。如果你是一个有天赋的投资人，要想战胜指数并不困难，但问题在于，有没有什么人能够长期地持续地战胜市场呢？我想没有，即使像巴菲特、林奇这样的投资大师，也仍然有出现偏差的时候。所以，我始终把自己定位为一颗平凡的“螺丝钉”，能做的就是尽职尽责，站好自己的那班岗，而不是自由发挥，去调整配置以战胜指数。

　　当然，你可以采用各种衍生产品来对冲，也可以根据个股的短期波动增减仓，那么，如果市场跌了，你就能够在更大程度上规避风险，可是，你面临的另一个问题是，什么时候再将这些减少的仓位补回来呢？如果仓位不够，的确，在跌的时候(你的)损失没有其它严格跟踪指数的基金多，但是涨的时候你也没有办法获得和那些基金一样的收益。所以我说，管理指数基金是个精细活，怎样在应对每天市场的涨跌、基金的赎回等复杂情况的同时保持精准，需要基金经理们的耐心和细致。

　　记者：今年可以说是基金的丰收年，不断有新发基金面世，而赚钱效应也吸引着广大投资者加入“基民大军”，您怎么看待此现象？

　　杨丹：我认为这个现象很合理啊，而且(基民规模和热情)还不够。就发达国家的经验来看，基金一直是人们关注的主要投资品种。以美国为例，投资共同基金的比例占到美国家庭可支配存款的50-60%，相比而言，我们国家的基金规模还有很大的发展空间。随着我国经济的不断发展，人们生活水平的不断提高，我相信大家的投资

　　记者：最后一个问题，作为基金经理，您建议投资者在购买基金的时候应该作些什么准备？包括技术上的？心理的？现在基金也有400多只了，投资者应该如何挑选呢？

　　杨丹：不错，这正是急于加入“基民”行列的投资者所需要面对的重要问题。我建议投资者在购买基金之前，首先要做好三大准备，有心理的，也有知识层面的。

　　首先，你要明白，投资基金的钱不应该是短期随时需要用到的钱，要做好中长期投资的准备，只要认准了大势,选好了基金,就要长期持有,而不要拘泥于一天两天的得失。其次，和做期货投资一样，事前你要充分了解相关的基金知识。比如复制基金，基金份额分拆后是否比分拆前更有投资价值等基本问题我想投资者只要有心是很容易搞清楚的。最后，购买一只基金，要看看它的过往收益、历史业绩；也要看其所属的基金公司的综合实力、品牌口碑；还要关注管理基金的基金经理本人的投资能力以及稳定程度；同时，你还要关注此基金的销售渠道是否通畅，售后服务是否到位等等。

　　相信如何购买基金也是一种学问，现在已经有晨星中国这样的权威评级机构，大家可以关注它们的评级信息，也可以求助于专业的理财顾问，总之，对自己的投资对象了解得越全面，投资收益就越有保障。