新老基金经理看调整：两难困境中寻求突破

　　陆媛

　　从上周五开始，认为调整期即将到来的观点在增强，对于这些人来说，如何度过调整期是当下思考的问题。

　　“调整期大约在一个月、两个月，就在这个冬天。”一位有十年投资经验的基金经理昨日表示。在这段时间，新基金的建仓、老基金怎样调仓、新对冲工具如何发挥作用、宏观紧缩有何影响，都是值得关注思考的事情。

　　上周四嘉实策略增长基金一日募集基金400亿元，从舆论视野中看到的资金疯狂，在基金经理眼中却是担忧。“一天募集到沪深两市流通市值的2%，能去买什么呢？只有买大盘蓝筹股，却又买不到太多。400亿元的募集额，对增加基金管理费用是好事，同时大大增强了投资压力，因为越是大规模的基金越难有比指数更加出色的业绩，所以，相比较于它的规模给人们带来的热望，它的业绩可能很难达到人们的预期。这就是大规模基金的困境。”一位基金经理表示。截至12月8日，沪深两市流通市值为21409亿元。

　　但可能到来的调整期对于新基金可能是个好运气。“幸运的是，超级大基金的建仓期遇见了牛市的调整期。”一位业内人士评论说，“在整个指数上涨期，基金整体上是跑不赢指数的，只有在波动时期，才有可能跑赢指数。基金规模越大，大到占全部两市流通市值2%的时候，它也就等同指数了。”

　　基金经理笃信牛市的大方向，但也同样相信调整期不可避免的到来。“

人民币升值应该是持续渐进的过程，市场没有必要为此过分炒作。资产重估还在进行中，但是对于什么是重估、如何重估、对什么进行重估，大家还没有完全搞清楚。比如，对于持有隐藏性地产的上市公司进行重估，才一个小盘股就能上下起伏，那么谁对工商银行、中国石化持有的地产进行过重估呢？”

　　“我相信这个市场的透明度和规范度会越来越高。股权分置改革只是让我们看到了这一趋势的一个证明，我相信这个市场在变好。五年来一直朝着这个方向走。这是以整个经济增长为基础的，股市只是一方面的体现。”

　　老基金在调整期的作为，是否应该考虑一些对冲工具来规避风险？一位银行系基金经理说：“不要再跟我讨论股指期货了，简单地说，我不认为这有什么意义。”而另一位基金经理表示：“我不能相信没有基金参加的股指期货，我也赞成所有参与A股的机构投资者同时同步进入股指期货，包括对QFII应该同步开放。”

　　为什么基金经理们会出现如此之大的认知差别？一位资深基金人士分析：“一些基金经理还停留在过去的老套的投资思路上面。他们以前是由下至上地做个股配置，也就是首先从个股出发，仅仅是为了个股而研究个股。他们从来没有考虑过战略资产配置，大盘股、小盘股的不同比例配置，成份股和非成份股的不同配置，他们不知道权重股的概念，或许从来没有计算过成份股的具体权重比例。这也是过去三个月，为什么有的基金业绩很惨，没有涨幅，因为他们没有配置大盘股，这轮逼空是到了11月份下旬，老基金才开始调整。但是我认为以后的趋势是市场会越来越重视权重股。”

　　调整期尤其要重视权重股，在股指期货即将到来的时刻。“如果我们把市场上的

股票分为两类，一类是成份股，一类是非成份股。在接下来的调整期，直到股指期货推出前后，我们可以做这样一个实验。把你的投资组合里面，非成份股全部剔除到另外一个组合里面，只剩下成份股，我相信成份股组合会走得更好。”一位基金经理说，“除此之外，在宏观层面，我们最关注的是，紧缩到底会继续到什么样的程度？”

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