天治基金 产业资本标明公司资产底线

　　今年以来，资本市场的参与者大为拓展，其中国际、国内产业资本正在从资本供给以及产业变迁的各个方面，以前所未有的力度参与并影响着资本市场。近期高盛集团连续投入共计18.46亿元人民币，将参与美的电器、福耀玻璃、阳之光等三家公司的定向增发，成为海外资本收购国内上市公司的股权的典型代表。与此同时，国内产业资本也正在通过资本市场实现其产业整合、产业布局的目的，例如“宝钢系”连续增持邯郸钢铁、与八一钢铁合作，三一重工近期也大量增持机械类上市公司股票等等。凡此种种，都从一个全新的角度揭示着国内资本市场的价值和潜力。

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　　首先，全流通的市场环境改变了产业资本参与资本市场的价值取向和行为动机，大大改善和提升了产业整合和进入新行业的效率和绩效，加之全流通使得资本市场整体估值水平更加真实和客观，从而也提升了产业资本参与资本市场的积极性。

　　其次，在产业资本的角度看来，长达4年多的熊市使得上市公司的股价基本回归到合理的价值区域之内，随着资本市场全流通的实施以及逐步规范，市场的分红比率正在逐渐提高。在这种趋势下，无论是从增长的分红收益率还是重置成本的角度来看，股市都对具有逐利性和安全性的产业资本构成了吸引力，产业资本与股权资本的融合将成为一种必然。

　　第三，从对上市公司的产业前景、行业地位、资产价值等方面的判断来看，产业资本具有天然的优势，由此我相信在经济持续向好的趋势之中，产业资本实际上正在为相关产业股权资产标明价值的底线，出现明显低估的公司将被嗅觉最敏锐的产业资本最先捕捉，并通过产业整合进一步提升其价值。所以，产业资本进入资本市场会促使原有投资者的价值投资理念进一步的深化，促使上市资产的定价方式更加多元化，投资者看待一个行业及其上市公司的眼光更加长远，其视野也会更加开阔。

　　最后，与金融资本不同的是，在产业资本的视角里好公司的范围会更加广泛，由此引致的资本市场定价模式的多样化也将相应提升整体市场的估值水平。例如拥有较好的资产质量或者是某种独特的资源的公司，可能由于其治理结构的不完善而被资本市场予以较低的估值。但在产业资本眼里，资产或者资源这一类刚性的因素是最重要的，产业资本完全可以通过改变其治理结构，从而提高资产收益率或者发挥其资源的效率，以获得超额收益。

　　(本文作者为天治基金投资部副总监、天治财富增长基金经理)