中信基金 在长期投资和短期收益间寻找平衡点

　　“国内公募基金的管理人每天都面临着排名、以及来自客户的短期收益最大化的压力，因此，基金经理必须在立足于长期投资布局的基础上，不断作出短期投资策略的调整。努力在长期投资和短期收益之间寻找平衡点，是每个公募基金经理必要要面对的考验。”——梁丰

　　《赢基金》：中信红利的基金重仓股在前三季中，每个季度的调整幅度都比较挺大，这些调整中，您在选股中遵循的是什么原则？

　　梁丰：中国整体经济目前增长快，企业整体还是处于成长阶段。因此，我的投资策略阶段性向成长股倾斜。

　　何谓成长性？就是企业利润实实在在的增长，需要自下而上地分析上市公司未来收入和利润的增长速度。不仅要从成长性、盈利能力、资本回报水平等量化指标来判断股票的动态估值目标，还要看它所在的行业景气度、分析企业的核心竞争力、行业地位等非量化指标。资本回报率高和低的两个公司，估值水平不同；行业的龙头、跟随者得出的估值也不同；盈利能力稳定性的和盈利有波动的估值结果也不同。因此，对投资标的的选择是要综合考虑的。

　　《赢基金》：从中信红利前三季的重仓股中，我们发现您在每一季基本都把握注了当时板块轮动的热点。您是怎么能抓住各个板块的轮动的节奏呢？

　　梁丰：当前的市场环境有典型的牛市特征——主流品种领涨、热点板块轮动，在布局核心资产的前提下，把握住板块轮动才能获得更高的超额收益，这也是中信红利这半年取得较高收益的主要原因之一。

　　从这半年来看，中信红利投资标的既有中长线的主流品种，同时又有阶段性变化。既要对行业景气变化的分析判断，也要把握阶段性风格轮动的规律。

　　《赢基金》：您对装备制造这个领域似乎比较熟悉。而且，您在前三季中信红利的重仓股中，似乎也比较偏好这个板块。不知是出于何种考虑？

　　梁丰：其实，我们在各个阶段选择投资标的都有不同侧重。从今年来看，中信红利对装备制造业股票的投资是相对较多的。首先，我认为在汇率升值、人力、原材料都在上涨的背景下，装备制造业是中国制造业产业升级的方向之一，全球此领域的制造中心正在向中国转移，中国有良好的产业配套环境，政府政策扶植的力度较大，细分行业的龙头企业具备较高的投资价值。最终我们的选择标的就落在了中联重科、振华港机、广船国际等股票上。事后证明，我们这个判断是很正确的，也给我们基金带来很大的收益。

　　《赢基金》：判断对一个投资方向不难，但是您又是如何准确把握买入、卖出时间点，从而坐享最大的收益的呢？这是否跟您有过交易员的经历有关？

　　梁丰：优秀的基金经理并不是具有预测股票哪天涨跌的能力。成熟的管理人，除了判断企业长期投资价值，操作时机的选择也相当重要。时机选择需要考虑的因素包括市场环境、短期事件对股价的影响、不同时期市场的资金偏好等，这种综合判断需要建立有专业化分析的基础上。

　　例如红利基金是在振华港机股改复牌第一天果断买入的，随后股价快速上扬。当振华港机股改后再度送股派息并转赠股本后，我们判断股价已经充分反映公司的价值，果断出货，随后它的股价开始大幅回落，而我们则享受了它阶段性的高额收益。

　　《赢基金》：我们在中信红利一二季重仓股中也看到鞍钢股份、邯郸钢铁这些钢铁板块重仓股，但在三季中已无钢铁重仓股的身影。这无疑是和第一、二季钢铁板块上涨、三季回落相应而生的。但近期钢铁板块又开始热起来，不知您怎么看这波钢铁行情？

　　梁丰：三季钢铁板块的清淡，是因为最初大家都担心中国钢铁产能扩张过度，加上固定资产投资可能受到限制，因此担忧钢铁需求受受抑止。2004年中国钢铁行业已经经过这样一个环境。但事实证明并非这样。

　　首先，从整体来说，中国钢铁行业整体竞争力在提升，产品结构升级，吨钢制造成本在下降，龙头企业的规模效应逐步显现，企业盈利能力逐步提高。今年钢铁出口增长较快，而且在政府宏观调控下需求依然维持了相对较好的增长。因此，当宝钢公布的三季报超过了多数投资者的预期时，大家发现宝钢等股票估值太低了，资金就纷纷又进入了。从现在来讲，我觉得钢铁股仍然是相对有吸引力的，特别是一些好的品种仍然有投资的价值。

　　《赢基金》：在您一季度的重仓股中，还出现了包头铝业(600472，SH)，想必您对有色板块也有深入的研究。近期以驰宏锌锗(600497，SH)为首的有色板块整体也出现了喜人的涨势，不知您怎么选择有色板块的个股？

　　梁丰：二季度，有色行情给我带来了最大的超额收益。当时我投资的有江西铜业、包头铝业，涨幅都很大，而且，5月我们判断金属价格见顶后，又果断全部卖出。所以，我们今年对有色价格的判断，还是相当成功的。

　　有色金属股票的周期性强于钢铁板块，因为钢铁价格更多受供求关系的影响，而有色则更多受到资金因素的影响。与其他稳定或成长股不同，有色股市盈率低时，不一定是好的投资时期，市盈率高时反而可能是好的投资时机。

　　有色板块的走势和金属现货价格有相当的关联性。金属现货价格在涨的初期，有色未必股票涨，因为大家对他的投资趋势未必认同。而今年二季度投资者对有色金属上涨趋势认同时，有色股票大幅上升，比金属价格涨幅快的多。随后当金属价格见顶时，这时企业利润非常好，但股价却下的很快。因此，有色金属股票的投资判断更多受价格因素影响。此外，有色板块中，资源型、加工型企业，还是中间环节企业和金属价格关联性又有差异性。加工型企业相对稳定，例如宝钛股份(600456，SH)、厦门钨业(600549，SH)、高新张铜(002075，SZ)等抗周期能力相对强。

　　《赢基金》：在三季度的重仓股中，我们看到了招商地产、亿城股份(000616，SZ)这些地产股。从今年一季机构纷纷对地产概念看淡，而且随后对地产板块看法有很大分歧。您选择重仓地产，不知出于何种考虑？

　　梁丰：在人民币升值趋势下，地产价格上涨是可以预期的。在这个过程中，住房价格上涨对老百姓有压力，政府就要有配套调控措施。因此，受到宏观调控影响，很多机构纷纷看淡地产板块。但是，我认为这其中存在一个投资误区。看地产板块，首先要把政府政策调控和企业拥有的地产还在升值过程这两个问题分开看。

　　国家出台政府调控，并不是要整房地产公司，而是要把地产价格稳定。而且，调控反过来对一线的、土地资源良好的大企业更是有利。因此，房地产调控只是影响了部分投资者的市场情绪。

　　我们投资地产股，除了考虑它的品牌、规模、抗风险能力以及资金优势外，更重要的是看地产公司拥有的房地产项目及土地资源的价值。而且我相信，在人民币升值的背景下，地产板块还有很大的投资价值。

　　《赢基金》：除了地产，未来您感觉还有哪些领域及个股值得关注？

　　梁丰：金融、消费品和零售的股票。

　　就银行而言，一是过去不良资产拨备率较高，随着经济的高速增长，不良资产率趋于下降；在人民币升值背景下，银行信贷的抵押品房地产升值，上述两方面都决定银行未来的拨备趋于下降。二是息差稳定，融资后资本充足率较高，不消耗资本的中间业务的迅速增长，盈利能力提高。最后是整体税负较高，未来将逐步下降，。上述因素决定银行未来的业绩增长非常有保证。

　　《赢基金》：刚才您说道食品饮料板块，我们也看到在您的三季重仓股中，五粮液成为了第五大重仓股。有基金经理曾经说过，如果贵州茅台是金，五粮液连银也算不上。为何您会选择五粮液呢？

　　梁丰：选择五粮液是与我投资成长性股票的原则一致的。早期我也曾经认为五粮液利润增长缓慢，但中报披露后，我对他的业绩有了清晰的认识。而且，他在白酒板块中，估值也还是比较有吸引力。加之它在管理上还有相当的提升空间。因此，我们最终决定选择它。

　　《赢基金》：您还说到和家居有关的一些个股也在消费升级中有投资机会。您能否具体到个股投资，谈谈这个领域的投资？

　　梁丰：最近我刚好也在装修房子，在这过程中，我发现与家居相关的消费品具有很好的市场空间，也是未来消费升级的方向之一。我的组合也在这方面进行了布局。

　　《赢基金》：除了长线外，近期阶段性主题投资机会有哪些？

　　梁丰：后股改阶段，收购兼并、整体上市趋于活跃；另外，节能环保，奥运板块都可能出现阶段性投资机会。

　　《赢基金》：看来您对后市投资机会还是比较乐观的。但是近期上证综指已轻松越过2000点大关，市场人士纷纷观望后市会否深度回调。不知您如何看待这一说法？

　　梁丰： 2000点已经没有太大意义。因为上证指数是一个总股本加权的指数，受到工行、中国银行、中国石化等大盘股的影响较大。制药这些大盘股一动，你就会发现上证指数变化的非常快，；其次，大盘新股上市的时候指数就自然跳一个空间，所以现在的2000点跟过去的那个2000点已经没有可比性了。我刚看过中信证券的一个分析，他们认为目前的上证综指和实际的指数之间差30%。因此，上证综指没有你想象的那么疯狂。

　　我们感觉目前以流通盘加权的成分指数更能够反映出市场真实的运营状况。所以我们在看市场的时候，我们更多是选择这种指数来判断。

　　对于后市，我们认为未来股票市场仍有向上的空间。首先，经过股改后，大盘股不断回归A股，股指期货即将推出，这些都奠定了国内股市即将回到了大盘蓝筹的结构上。

　　在国外相对成熟的新兴市场上，核心蓝筹估值都是比较高的，而国内则恰恰相反。目前这种现象已经开始改变。目前，国内核心大盘蓝筹估值已经趋于合理，但他们的盈利是在增长，所以还是有向上运行的空间。

　　《赢基金》：明年会有什么因素影响市场表现？

　　梁丰：首先就是股指期货的推出可能会对股市带来影响。其次就是股改后的“小非”流通，尤其可能对那些经营业绩不太好的股票产生一些冲击。

　　《赢基金》：未来市场投资分化是否将更加明显？

　　梁丰：今年，基金收益普遍较高，多数普通投资者直接投资股票的收益相对较低，未来这个趋势会更明显。我们预期，明年市场不会像今年指数上升空间这样大，更多是体现在个股机会的挖掘上，股票齐涨齐跌的局部会改变，股票之间收益率差异会很大，基金在股票选择上的专业能力会得到更好的体现。不仅是基金与普通投资者的投资能力差异会非常显著，基金之间的投资差异也会非常显著。因此，买股票你就要选择好的股票，投基金你就要选择好的基金。现在这种趋势已经出来了，未来会更加明显。

　　《赢基金》：目前众多机构投资者追捧大盘蓝筹，您是构认为市场是否已经到了大盘蓝筹投资时期？机构的投资理念也在从中小盘转向大盘蓝筹？

　　梁丰：没错。长期投资者的比例越高，那么大盘蓝筹的价值就越高。比如说，社保，