南方基金：高壁垒低估值公司是首选

　　南方基金吕一凡：高壁垒低估值公司是首选

　　●这个2000点比上个2000点更合理

　　●近期并不是成长股跌，而是概念股跌

　　●大盘蓝筹股重点不在“大”而在“蓝”

　　●估值低又有壁垒的股票，还很难寻找

　　●关注非景气行业公司估值倒挂幅度

　　●主持人：上海

　　●访谈嘉宾：吕一凡———南方高增长基金基金经理，经济学硕士。曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员。2000年进入南方基金管理有限公司工作，先后从事研究、产品设计、基金投资等工作、南方稳健成长基金经理助理和基金开元经理。

　　投资倾向高壁垒低估值　

　　主持人：南方高增长基金今年表现非常好，是何种操作策略使然？

　　嘉宾：今年以来高增长收益率还是不错的，操作上基本满仓，因为我们看好A股市场。选股方面，坚持两点：第一，对有壁垒的公司进行投资。行业壁垒的形成是有原因的，有历史的、管理层的等等因素。综合起来，不管哪一方面因素起作用，最终结果是这些公司形成了比别人高的壁垒，赚钱就比别人多。第二，估值比较低。我们认为A股市场中估值的上升是长期的过程。但是这应该有一个先天条件，就是起点最好不要太高。结合这两个条件，应该能获得比较好的收益。但是这里面有一个问题，既要估值低，又要壁垒，这种股票很难寻找。我们上半年买了招行、万科、太钢这些市盈率不高的股票，而它们业绩增长速度一般在30%左右，低市盈率和高成长性之间的矛盾产生的原因在于，这些股票上半年都不在热门行业中，所以我们才以低的价钱买到它。

　　主持人：有壁垒的、估值比较低的当然是非常好的公司。面对1000多只股票，该如何寻找呢？

　　嘉宾：真正有壁垒的公司，一定是在市场竞争中出现的公司，所以我们对一些国家规划支持行业，持有比较谨慎的态度。不是不参与，而是在其中找有壁垒的公司难度相对大。如果一个世界没有经过战场的时候，怎么能有好的将军呢？所以我们选择有壁垒的公司，都是市场竞争充分的公司，经过市场搏杀后，它的竞争优势才能稳固。竞争越激烈的行业，越容易产生有壁垒的公司,受国家呵护的行业，反而很难形成有壁垒的公司。

　　主持人：估值把握是不是很难？是不是景气行业的估值高？

　　嘉宾：估值的把握确实很难用一个硬性指标形容。比如两个公司，一个是景气行业上市公司，一个是非景气行业上市公司，目前情况下，投资者通常会倾向景气行业公司。即使两家公司业绩增长一样，景气行业公司也会享受比较高的估值，这是目前的现状。但是我们来比较时，如果我们发现，非景气行业上市公司在更高增长速度下享受的估值比景气行业中的估值还要低的话，这种倒挂幅度越大，机会越大。这是我们大致的一个思路，这是动态比较思路下得出的，并不是10倍PE就是高，5倍PE就是低。

　　2000点高不高　　

　　主持人：谁主导了今年A股市场的大幅上扬？

　　嘉宾：第一，上市公司本身业绩增长。第二，上市公司估值水平的上升。第三，股改带来的制度效应。三个方面相比较而言，最主要因素还是估值水平的上升，我们认为影响股市上涨的因素之中，估值提升占有最高比例。

　　主持人：目前上证指数处于2000点以上，高不高？

　　嘉宾：判断市场在2000点位置上是低估还是高估还是合理，不能简单判断，应该有一个数据支持。目前2000点跟当年2000点之间是有很大差别的。上一个2000点的时候，A股市盈率大概50倍左右，净资产收益率大概6%，而这个2000点，A股上市公司市盈率达到20倍左右，净资产收益率大概10%左右。目前而言，我们A股上市公司整体估值水平，如果考虑成长速度的话，在整个全球范围的股票市场当中，属于中等水平，所以我认为现在A股市场仍处于一个合理状况。

　　主持人：最近大盘蓝筹股大涨，成长股跌。有人说成长股后期存在较好的投资机会？

　　嘉宾：首先近期并不是成长股在跌，而是概念股在跌。所谓成长股如果真是成长的话，它不会跌的。跌得多的恐怕都是貌似成长，实际上以概念为主的股票。其次，要看成长的价值区域。实际上近期上涨的股票也并不全是大盘股，所谓大盘蓝筹股更多的是重点不在“大”，而在“蓝”，近期大盘板块里，银行、地产上涨比较多，因为它们有很高的成长性。招商银行、万科成长速度都在30%以上，这个速度一点也不比小盘股差。在成熟市场中，大盘蓝筹股有比较高的溢价。

　　继续坚持既定投资理念　　

　　主持人：南方高增基金马上要启动持续营销的计划，新募集资金在投资上将如何操作？

　　嘉宾：我们不妨先假设可以达到募集40亿、50亿水平。首先，从资金量上来看，40亿、50亿基金规模，对我们买股票在流动性方面不会存在问题。其次，既然流动性不存在问题，我们过去一年按照既定的投资理念进行操作，也取得了比较不错的成果，那么就没有理由改变自己的投资思路，我们依然会坚持基本的理念———有壁垒、估值低。