广发基金：怀念去年下半年遍地有黄金

　　广发小盘基金经理陈士德：现在真怀念去年下半年的美妙时光，那时可真是遍地有黄金。

　　时光流转，如今上证综指也已翻倍，当然，有心人算过，扣除IPO虚增部分和股改对价部分，市场上涨了50%左右。目前市场整体的估值，无论从纵向的历史比较，还是横向的国际化对比，仍属中位水平，是否合理，则存争议。贵了还是便宜，实际上也决定了未来市场的发展空间。乐观者认为，在中国这么一个高速发展的庞大的经济体中，对公司估值，应该给予成长性的溢价，因为中国公司的业务主要是本土业务，面对的是13亿人口的庞大市场，业务波动风险更小，而其他国家类似公司多为跨国公司，离岸业务更多，业务波动风险大；而理性者认为，中国上市公司的治理结构、管理水平等与境外西方公司相比，尚处劣势，因而估值时应有所折让，至少也不应给溢价。真是见仁见智。

　　由此引申出的话题，就是目前市场上涨的空间有多大？上证综指能涨到5000点，抑或8000点？考虑到未来大盘股IPO虚增指数的影响，以市场整体的估值来衡量可能更科学，也就是说，PE达到40-50倍仍旧合理？

　　目前，市场中确实能听到很多这样的声音，如漂亮50应该给50—60倍PE。说实在话，谁也无法给出一个标准的答案！如果说存在就是合理的话，纵向来看，A股市场在本世纪初确也曾有过市场整体估值为50—60倍PE的时段，当时市场也认为合理；横向来看，有人作过统计，过去的100年里全球其他股市，如果以50-60倍PE为上限画一横线，以10倍PE为下限画一横线，市场绝大部分时间运行在此区间，而且在每一个时间段，市场都有其存在合理的逻辑。只是在历史的长河中，我们回过头来看，严重偏离中位线的时间远比在中位线附近停留的时间短。

　　市场是人性的反映，也许，人性大部分时间是理性的，但心中的魔鬼一旦窜出来，可能市场也就疯狂了，尤其在货币流动性过剩的前提下，找到上涨的理由并不难。只是市场的收益水平不可能长期严重偏离市场的长债收益率，无风险收益率犹如纠错引力，使市场的风险收益水平不至于偏离太远。当然，任何市场状况下都存在结构性的投资机会，只是这些结构性品种的赢利持久性和成长性是否有负所给予的高估值。