招商基金 将A股的评级短期下调至中性

　　上周市场走势回顾

　　上周在银行、地产、机械、商业零售的带领下，股指加速上扬，全周大涨79.02点，报收于2051.74点，继续创出近5年来的新高，但周五银行和房地产开发类公司开始明显走弱。本周表现最好的是酒店旅游、商业零售、机械、电气设备和有色金属行业。酒店和商业零售受益于商业地产的价值重估行情；机械和电气设备行业估值明显偏低；有色金属行业受益于国际大宗商品价格走强。本周表现较弱的是食品、软件及服务、传媒、家电和医药行业。

　　本周市场展望

　　在获利回吐压力增大和部分热点板块估值压力增大的背景下，市场震荡加剧，热点板块将出现分化，前期涨幅巨大、估值的安全边际缩小的热点预期将逐渐降温，而商业零售、食品饮料、旅游酒店、通信传媒、机械等估值偏低、成长预期或行业重组预期明确的龙头公司有望继续走强。我们认为向好的宏观基本面和政策面没有发生根本性变化，这种震荡加剧的格局有利于07年牛市行情的演绎，在夯实股指向上运行的估值和市场面根基后，我们依然看好未来3-6个月A股市场的牛市行情。短期将A股市场的投资评级由看好下调为中性。

　　近期投资策略

　　我们认为牛市里的每一次震荡、调整都将是优化持仓结构的良机，而传统观点认为下跌过程中应该投资防御性品种的策略可能并非最佳选择。建议关注近3年成长预期明确的低估值行业优势公司中可能出现的市场错误定价的机会。

　　首先，银行等部分热点板块的H股市场估值压力增大对A股构成上行的压力

　　中国银行业在经过本轮大规模扩充资本金后，迎来了未来2-3年的业务高速扩张期。我们预期07-08年国内外经济形势仍将保持高度景气，在税制改革和拨备降低的预期之下，商业银行的利润有望保持30%以上的增速，因此我们认为A股银行给予25倍左右市盈率、2.5-3.5倍左右的市净率是合理的。目前A股银行仍处于合理估值区间内，而股价平均比H股银行折价8%-20%。将07年

人民币升值5%的因素考虑在内，H股银行股价基本达到07年的目标价位，从而形成对A股银行股价上行的压力。当前A股市场银行业的市值占比高达30%，经过11月份的加速上扬后，权重占比巨大的银行、石化、钢铁目前的股价已经很大程度上反映了未来业绩增长的预期，获利回吐的压力逐渐增大，我们认为这些成长预期明确的低估值行业龙头公司经过充分调整后，仍将维持上涨的中期趋势。

　　其次，通信传媒、消费品、机械行业将成为股指震荡的平衡力量

　　1、继续关注受益于3G和

电信重组的通信、传媒以及电子元器件行业

　　日前，“3G在中国”06年全球峰会在北京召开，TD-SCDMA产业链基本成熟。TDSCDMA在核心网、接入网、芯片、终端、软件、仪器仪表各产业链上已形成了多厂家供货局面。系统设备目前已经具备商业化的能力，形成年产数百万信道的生产能力、可以批量供货。芯片可以支持14 家厂商、20 多款终端、1 款数据卡通过入网测试，预计2006 年底芯片具备商业化的水平。终端的规模和成熟度仍有待提高，但已不成为制约性的瓶颈，预计2006 年底将形成规模的生产能力。目前TD-SCDMA 已进入商用倒计时阶段，电信重组和3G牌照的发放是一脉相承的。尽管目前仍难以判断最后的3G 格局，但中移 动获取TD 牌照、联通将C网卖给中国电信的呼声最高，我们预计3G 牌照的发放和电信重组将会同步推出。

　　2、继续关注机械装备行业中物流机械、电力设备、数控机床等子行业的投资价值

　　机械装备行业处于我国制造业产业结构更新换代的核心地位，全球制造业向中国的转移为我国机械装备业的发展提供了良好的机遇。在

股权分置改革完成后，公司治理结构的改善将使行业迎来新的高速发展时期。在我国重化工业化发展的起飞阶段，在这些机械装备的龙头公司中将可能会涌现出一批世界级的企业。前期工程机械、电力设备，以及数控机床等子行业的龙头公司的股价持续下跌，估值已显出吸引力，我们关注近三年业绩有持续增长潜力、资产注入和股权激励的蓝筹公司。

　　3、继续看好食品饮料、商业零售、旅游酒店等消费品行业

　　年末将进入传统的消费旺季，强劲的消费需求将凸显品牌消费品供不应求的格局，提价预期将再度吸引市场的关注。具有高成长性的消费品具有较高的稳定性和滞后的波动性，在城乡居民收入处于快速增长的历史最好时期，品牌消费品和高级服务业应该享有更高的估值溢价，在经历了3季度漫长的强势调整后，偏高的估值得到有效修复，在年底之前有望再度启动一轮上涨行情。

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