银行QDII求变脸 基金化或成主流

　　周萃

　　QDII自问世以来，就没能摆脱“叫好不叫座”的市场质疑。目前，几大商业银行都已经结束首轮QDII产品的销售。作为商业秘密，几家银行对该产品的确切销售数据与情况大多三缄其口。然而，市场反映没有预期热烈，确是一个不争的事实。

　　“QDII遇冷，从该产品整体获批购汇额度呈下降趋势可见一斑。”一位不愿透露姓名的业内人士告诉记者。据了解，今年7月份，外汇局批出QDII购汇额度83亿美元，9月份批出28亿美元，10月份批出10亿美元，而目前11月份已过去大半时间，仅有民生银行获批购汇额度5亿美元。“商业银行的产品推出热情也不高。有些银行在获批QDII额度后，迄今未推出首个人民币计价的QDII产品。另外有些银行则延缓了二期产品的推出时间。”

　　

人民币升值，一直被认为是导致市场冷清的“致命杀手”。此外，投资渠道有限、各种费用较高、二次汇兑导致产品收益率低于预期等，也被看做是QDII产品存在的几大“硬伤”。或许是有鉴于此，近期推出的几款产品在风格设计方面较早期产品多有改变。向基金靠拢，成为更多QDII产品的共同选择。

　　可赎回，是“类基金”的一个重大变化。近期，东亚银行二期QDII产品、招商银行首个QDII产品，包括早些时候中国银行推出的“中银美元增强型现金管理”都体现了这一设计变化。中国银行和东亚银行的二期QDII也都向客户承诺，在一定的封闭期后，QDII可以随时赎回，完全模仿开放式基金的做法。

　　基金的基金，形成了第二波QDII不同的投资结构。此前多家银行发行的产品投资领域主要有固定收益的结构性债券及相关衍生期权，是封闭式的，而第二波QDII产品多实行动态的资产配置。

　　比如东亚银行的QDII产品，通过摩根大通的融资安排，把借贷资金和投资者的本金组成一个资产组合。在每季度升值不高于2.5%的情况下，人民币每升值一定幅度，资产组合的配置比例将发生变化，即减少投资资产的比例，增加固定资产的分配，以此固定收益来覆盖人民币升值带来的美元本金损失，到期投资本金将在升值幅度内得到保值。该行投资产品部主管杨旭辉亦表示：“此次‘基汇宝’产品的篮子里多元化地组合了3种债券，资产平均分配有助于平衡基金组合的风险。”

　　然而，不论是早期或近期的QDII产品，应对人民币升值所带来的压力，似乎都还没有更好的解决方案。据估算，按照目前人民币在远期市场的走势，银行代客境外理财产品面临着大约年化收益率近3%的潜在损失。这样来算，银行QDII产品要达到6%以上的年收益率，才能与银行人民币理财产品收益基本相当。而目前美元基准利率为5.25%，要想超过这个收益还要保证低风险，在设计上有相当难度。即使东亚银行此次设计的“人民币升值锁定回报机制”，也并非万无一失。假如人民币持续升值，且资产组合表现持续不佳，从而导致资产组合必须全部投放在固定比例上时，这种方案也将告失效。“当然，这只是极端的特例。”前述人士表示。

　　近日

人民币汇率屡创新高，使QDII的投资风险再受关注，甚至引起市场对投资者赎回QDII以“止损”的担忧。然而，不论是从政策或市场层面来讲，这种担心似乎都不必要。首先，从缓和国际收支失衡、增加人民币汇率弹性、分流巨额储蓄资金、落实“藏汇于民”等宏观面讲，QDII的稳步开放应该说确定无疑。从利率风险角度看，

美联储目前已经暂停了连续两年17次的加息步伐，并且美国经济也出现放缓迹象，更有市场预测明年初美联储将开始降息，这都利好于债券市场。而QDII的主“战场”，恰恰就是那些资信良好的境外债券。

　　对人民币升值的预期，亦有研究显示，7.85将是下半年人民币主要的升值目标。这主要是以2005年11月25日央行的首期外汇掉期操作为参考标准。当时，央行以1美元兑8.0810元人民币的汇率出售60亿美元，并将在一年后以1美元兑7.85元人民币的汇率回购这批美元。来自外汇交易中心的信息显示，11月21日人民币市场汇价为7.8695。也就是说，如无意外，人民币接下来的走势将会稳中走高。

　　可见，QDII冷热与否，关键在于设计。只要设计合理，投资收益完全可以弥补汇率损失。市场也证实了这一观点。东亚银行首只半年期代客境外理财产品，在运作短短37天后，已经成功突破第一下限实现了年收益6%的最高预期。只要产品有足够的吸引力，QDII产品完全有可能从遭“冷场”变为受“热捧”。

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