天治基金经理谢京 风物长宜放眼量

　　本周上证指数再创新高，逼近2000点大关，攻克这一整数关口已是指日可待。在这具有标志意义的时刻，如何看待近期及未来的市场走势呢。我们一直认为，牛市的主基调没有改变，中国证券市场已经步入长期向好的轨道。我们知道，影响市场发展的因素很多，但主要看重长期的、稳定的、内在的因素，其中最重要的是宏观经济的走向、上市公司的盈利状况及其持续性等内生性的因素影响；而对于短期的、阶段性的、外生的因素，会引起市场波动和调整，比如前期市场利空因素纷至沓来，包括IPO加快，工行发行上市、“小非”解禁、央行预期加息等等，如此种种都对市场短期带来了不利的影响，这些阶段性的利空，不会改变市场的长期走势。市场长期走牛的判断基于以下四点理由：

　　1、宏观经济强劲增长。考虑到中国经济的持续增长前景依然乐观，优质企业的盈利状况和前景依然可以长期看好，我们对优质企业牛市的看法没有任何的改变。未来的升息可能必然隐含

人民币升值加速的预期，本币强势对资本市场的支持作用会大大强化，全球经济走势比较平稳对中国经济的转型提供了良好的外部环境，都对国内资本市场的长期走好提供了坚实的基础。对于宏观调控，前期一系列紧缩性措施对当前金融运行态势并没有产生大的实质性影响。今年以来固定资产投资虽然增速略快，但结构较为健康。紧缩政策从另一方面也反映了上半年我国投资信贷和宏观经济的强劲增长势头。虽然今年下半年货币和信贷增速将放缓，但总体经济依然保持高速增长。从长期看资金充裕的格局将得以延续，宏观经济在调控下将保持快速平稳增长，推动一批行业优势企业的盈利持续增长，支撑A股市场长期向好的基本因素不会改变。

　　2、资本市场的制度改革和创新。资本市场的结构性变革将为市场带来空前的动力和活力。一方面全流通使得非流通股股东、管理层、流通股股东的利益趋向一致，促使上市公司提高经营效率、增加信息披露透明度，比如上市公司三季度报信息显示，G股公司的利润释放程度极为明显。伴随着股权激励机制、市值考核制度的推出，未来上市公司的净利润释放的趋势依然强劲。另一方面全流通以后，使通过资本市场的股权收购变得更加便利，上市公司的控股股东做大市值的冲动非常明显，预期未来通过资本市场的收购兼并会大幅度增加，越来越多的上市公司出现定向增发收购优质资产，而优质资产的加盟其实也提升了相关个股的估值重心。由此可见，股权分置改革的制度变迁有助于上市公司的控股股东、高级管理人员致力于上市公司的经营，推动着上市公司的内涵式发展，这也是A股市场未来仍将走牛的重要依据之一。

　　3、资金方面，流动性过剩将为市场上涨提供资金保障。流动性过剩最根本的原因是人民币升值背景下外汇资金大量流入导致的被动货币发行。现在人民币升值的序幕刚刚拉开，是一个长期的过程。我国目前利率水平较低，通货膨胀并不明显，利率也将维持在一个相对较低的水平，作为一个高储蓄的国家，相信会有越来越多的储蓄资金转向

股票市场。同时QFII额度也在不断增加，包括国内巨量居民储蓄的投资需求，以及QFII额度亟需扩大，都表明国际投资者对中国资本市场的强烈看好，市场对扩容是有承受能力的。

　　4、在估值方面，即使经历了上半年的大幅上涨，目前A股市场的平均市盈率只有20倍多一些，基本合理，和欧美股市比较也没有明显的高估，仍然具有很大的吸引力；其中优质公司则估值则有些偏低。考虑到中国经济的高速成长及流动性溢价、制度性变革溢价，国内A股应该享受比较高的估值，目前的投资价值仍然相当明显。

　　总之，无论是宏观调控还是

新股发行等都属于短期阶段性影响，并不改变中国经济平稳快速增长的趋势，资本市场稳定健康发展的基础依然牢固。投资者不要总是沉浸或陷入到前几年的熊市心理当中，对于好的股票要敢于买入，敢于持仓，要尽快转变为牛市思维。与未来潜在的巨大上升空间相比，我们认为长期牛市中的每一次调整事实上都是在为投资者提供购买优质中国资产的好时机，中国A股市场长期牛市的主基调不会改变。

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