要与赢家共进退——管窥基金的中线投资策略

　　华泰证券　陈金仁

　　基金是目前A股市场上最重要的机构投资者，分析其持仓结构变化以借鉴其投资策略具有很强的指导意义。而从基金三季度的持仓结构变化来看，重仓品种出现了大幅度调整，投资策略呈现出新的特点。

　　三大行业成增仓重点

　　数据统计显示，金融、地产和信息技术三大行业成为主动型股票基金增仓的重点，基金持有市值环比分别增加了182.81%、144.98%和98.39%。代表性的个股有招商银行、中国联通和万科A等，不论从重仓持有的基金家数和总持有市值来看，均比上季度有明显增加。

　　与此对应，部分机械设备、消费服务、有色金属、钢铁类股票遭遇了基金的大手笔减仓。比如，振华港机和广船国际持股量减少50%左右，苏宁电器、大商股份的重仓基金明显减少，驰宏锌锗、云南铜业等被剔除出十大重仓股，鞍钢股份、宝钢股份也处于被减持前列。

　　总体来看，基金在三季度的调仓还是比较成功的。基金增持的金融、房地产等行业的龙头个股在三季度表现突出，在三季度过后也有相当不错的涨幅。比如招商银行三季度上涨26.6%，近期继续保持上升趋势；万科A三季度上涨27.1%，近期仍属于领涨龙头。而遭其减持的机械和消费等行业部分个股则表现不佳，如苏宁三季度涨幅仅为3.46%，10月份以来也表现平平。振华港机三季度下跌近18%，伊利股份三季度下跌9.13%。这都显示出基金的调仓对整个市场涨跌的引领作用。不过，也有一部分被减持的股票在三季度之后出现了快速的上涨。比如太钢不锈、广船国际和宝钢股份涨幅超过30%，天坛生物也有超过15%的涨幅。对于基金增持减持的个股也需要区别对待。

　　核心资产坚持长期持有

　　通过对比连续几个季度的基金持仓情况，可以发现基金对一些核心资产坚持了长期持有的策略，同时在运作中也具有明显的波段操作特点。比如房地产板块，曾是基金一季度重仓品种，但在二季度被减持，到了三季度重新被大幅增持；对于信息技术中的3G板块也是如此，去年四季度重仓持有，今年一、二季度大幅减仓，三季度再次成为基金重仓品种。作为大型机构投资者，基金进行频繁的波段操作有两方面原因：首先，基金重视估值水平，对上市公司业绩变化有较强的认识，并作出合理的估值判断。在操作中注重控制短期风险，当持股涨幅较大时及时兑现利润。另外，国内投资者习惯于用短期排名来评价基金的优劣，所有基金均面临很强的业绩排名压力，不论长期还是短期都要争取获得最大收益。

　　基金对重仓股进行波段操作，给投资者带来较好的介入中长线品种的机会。很多被波段减持的公司基本面并无问题，因为在基金介入之前已经对它们做过深入调研分析。只是由于基金获利丰厚、有赎回压力或者估值偏高等原因可能会遭到阶段性减持，但经过一段时间的调整后往往会重新受到基金青睐。对这样的股票值得投资者长期关注。

　　后市看法普遍乐观

　　从三季报也可以看出，基金对后市普遍持谨慎乐观态度，认为A股市场牛市格局并没有改变。而对于具体的板块，基金既有分歧又有统一。比如对消费类公司，基金之间的看法分歧严重。以鹏华、银华和易方达为代表的基金公司继续坚定看好，他们认为中国经济增长结构正从投资型向消费型转变，具有品牌价值的本土消费品值得重点投资。但友邦华泰等公司却认为，消费类股票的估值昂贵，股价不断创新高后很难再有大幅上涨。这样的分歧在三季度报告中有明显体现，代表性公司如苏宁电器，重仓持有的基金已经明显减少，但易方达和鹏华等基金继续将其作为第一大重仓股。不同的研究机构对于商业零售板块甚至给出了截然相反的投资评级。观点上的差异和对立反映到行情上，必然会导致股价出现大幅震荡，这既是投资的风险，也会在震荡之后给投资者带来一定的机会。

　　重仓股值得动态跟踪

　　从三季度报告来看，基金一致看好的板块有：人民币升值、自主创新、资产注入和整体上市以及股权激励等板块。人民币升值将是影响四季度乃至明年全年行情的重要因素，包括金融、房地产、服务等在内的非贸易品有较多的机会，其中的龙头企业将享受更高的估值；此外，优质资产注入、整体上市等手段将进一步提升公司业绩。

　　总的来说，投资者可以借鉴的是基金的操作思路与投资策略，而对公布的基金大幅度调仓的个股仍要进行动态跟踪与具体分析，而不是盲目的跟进或抛售。从投资理念以及投资策略方面综合来看，基金等机构投资者确实有一定的过人之处。笔者认为，基金的价值投资理念值得投资者积极借鉴，日前宝钢等钢铁股的走强、“二八”现象的出现以及大盘蓝筹股的崛起，表明价值投资理念占据了绝对上风。投资者可关注基金尤其是业绩表现优良的基金的动向，对于易方达、上投摩根等基金的重仓股可以积极追踪，与赢家共进退往往能取得较好的业绩。而从基金三季度的行业投资分布来看，近期投资者仍可积极关注金融、房地产板块中的龙头公司。