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对于申万巴黎新经济混合型基金的分析报告http://www.sina.com.cn 2006年11月06日 15:50 中国银河证券网
王群航
内容摘要
基金名称： 申万巴黎新经济股票型基金销售网点： 中国银河证券等 登记结算机构：申万巴黎基金管理公司 托管银行： 工商银行 发行时间： 2006年11月3日到11月30日 认购费率：
赎回费率：
管理费率: 1.5％投资目标： 本基金通过投资受益于社会和谐发展的具有高成长性和合理价值性的上市公司股票，有效分享中国社会和谐发展的经济成果。通过采用积极主动的分散化投资策略，在严密控制投资风险的前提下，保持基金资产的持续增值，为投资者获取超过业绩基准的收益。 投资理念： 通过系统的基本面分析、结合社会和谐发展和经济增长结构性调整进行综合评估以及根据市场分析，投资受益于社会和谐发展的具有高成长性和合理兼顾价值性的上市公司股票，分享中国社会和谐发展的经济成果为投资者实现基金资产的中长期增值以获得较稳定的丰厚的中长期投资回报。 投资范围： 依据法律法规的规定，本基金投资于具有良好流动性的金融工具，包括在中华人民共和国境内依法发行和上市交易的各类股票、权证、债券、资产支持证券、货币市场工具以及经中国证监会批准的允许证券投资基金投资的其它金融工具。 资产配置比例：
投资策略： 本基金继续禀承基金管理人擅长的双线并行的组合投资策略，自上而下地进行证券品种的一级资产配置和和行业配置，自下而上地精选个股。一级资产配置策略：本基金的资产配置基于本基金管理人的基础性宏观研究，根据掌握的宏观经济数据和证券市场的信息，基金经理和投资总监首先提出初步的资产配置建议，同时根据自主开发的主动式资产配置模型提示的资产配置建议方案在进行比较和综合评估后作出一级资产配置方案报投资决策委员会批准。 固定收益产品策略：在本基金的固定收益证券的投资组合构建时，针对本基金的整体资产配置策略以及在不同的市场条件下，本基金管理人将使用利率预期策略对债券进行战略性资产配置，使用利率免疫策略以应对利率变动风险，采用收益率曲线策略进行个券的选择；对企业债的投资注重企业财务状况和信用风险的分析；在有升息预期的市场情况下将严格控制组合的久期（比如平均久期在一年以内）。 股票投资策略：在本基金的股票选择方面，本基金管理人将借鉴外方股东BNPPAM在全球长期投资和研究的成果，结合自己开发的“高成长合理兼顾价值”选股工具、“社会和谐发展影响综合评估体系”，在中国经济持续增长和构建和谐社会的大环境下，围绕企业的高成长性、盈利能力和中长期持续发展，构建和调整股票投资组合；然后，结合市场面信息进行流动性分析、目前价格相对高低位置和相对市场的成长性等技术分析，最优化股票投资组合。 建仓期限： 本基金的建仓期为6个月。 业绩比较基准：（85%）新华富时A200指数收益率＋（15%）金融同业存款利率 风险收益特征：较高风险、较高收益。 收益分配政策：本基金每年收益分配次数最多为6次，全年分配比例不得低于年度可供分配收益的50%。 以上内容摘自此基金的《招募说明书》
第二部分 综合分析 （一）公司背景 申万巴黎基金管理有限公司成立于2004年1月15日，是一家中法合资的基金管理公司，注册资本金为1亿元人民币，办公地点为上海市。该公司的股权结构为：申银万国证券股份有限公司持有 67%的股权，法国巴黎资产管理有限公司持有33%的股权。该公司成立至今股权结构稳定，管理层稳定，为保证公司的稳定运作奠定了良好的基础。该公司旗下现有四只基金，产品分类布局比较均匀，后市均具有较大的业绩提升空间。 根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，申万巴黎基金管理公司的股票投资管理能力2005年度在34家基金公司中排名第20位，2006年上半年在45家基金公司中排名第28位。（ 见《中国证券报》2006年9月8日B05版）表一：申万巴黎基金管理公司旗下基金业绩一览表
数据来源：（1）中国银河证券基金研究中心。（2）统计截止日期：2006年10月27日（《中国证券报》2006年10月30日B03版） （二）新产品分析 按照中国银河证券基金研究中心的基金分类体系规则，申万巴黎新经济基金的一级分类属于混合基金，二级分类属于偏股型基金，三级分类属于偏股型基金。根据研究，该公司推出这只基金估计是出于以下两个原因：旗下已经有了两只股票型基金，偏股型基金是空白；股票市场行情已经涨上了较高的位置，后市蕴含的风险较大，偏股型基金可以比股票型基金更方便地规避基础市场可能会出现的调整风险。 此基金没有对“新经济”的具体内涵予以解释。按照《招募说明书》中的相关内容，“新经济”是否可以被理解为与建设和谐社会紧密相关的经济现象呢？如果说建设和谐社会是一个永恒的主题，那么“新经济”之“新”又何来永恒呢？ 从产品设计中的大类资产配置比例来看，此基金的股票（含权证）投资比例为基金净资产的45%至95%，一般情况下为80%至95%，当基金管理人通过详细论证认为股市步入下跌阶段时，可以将股票投资比例调至80%以下（最小可以至45%），但其前提是需由投资管理部门提交详细论证报告并交投资决策委员会批准；权证投资比例为基金净资产的0%至3%；债券和现金类与货币市场工具投资比例为基金净资产的5%以上，通常情况下为5%至20%，其中现金类及货币市场工具为基金净资产的5%以上。由此来看，此基金的股票投资比例将会在行情适当的时候、在较长的时间里保持在较高的位置上，在较多的投资运作时间里会具有较为显著的股票型基金特色。 作为偏股型基金，此基金在股票选择方面建立了“高成长合理兼顾价值”选股工具、“社会和谐发展影响综合评估体系”。“高成长合理兼顾价值”选股工具指的是此基金以可能受益于‘社会和谐发展’的行业板块为出发点（股票备选池A），首轮股票筛选采用“高成长合理兼顾价值”选股策略，旨在剔除那些不符合本基金投资要求的基础上，筛选出近期成长性高又具备适当价值性的股票, 形成股票池备选池B。成长性选股从主要三方面考虑：规模成长、盈利能力成长和资产质地（要求资产质地良好并且在持续改善中）。在规模成长方面，此基金主要考虑销售增长率、总资产周转率和在建工程与固定资产比率，这三者缺一都会为未来公司成长带来隐患；在盈利能力成长方面，此基金主要考虑毛利率、营业利润率和ROE；在资产质地方面，此基金主要考察资产负债率、存货周转率、应收账款周转率（或应收应付异常分析）等。公司的盈利能力主要看其盈利增长和盈利质量。价值性选股主要考虑PE、PB、PCF和PD。 “社会和谐发展影响综合评估体系”的具体内涵在于基金管理人相信，“社会和谐发展”是我国一个长期发展的方向，且主要体现在五大领域：内部和谐、循环经济、创新立国、消费促进和外部均衡。未来国家所制定的有关发展规划和政策将在这五大领域得以体现，对我国经济转型和经济结构调整有着直接的影响和促进，期间不同企业受益于‘社会和谐发展’的程度不尽相同，有直接受益程度很高的，甚至也有受到严格限制的。考虑到判断和评价“社会和谐发展”所体现的五大领域对企业的影响程度既要用到客观度量指标，也需分析师的根据其通过公司调研等途径掌握的信息而做出的主观判断，为了尽可能使此项综合评价有较好的可操作性和一致性，对“社会和谐发展”在五大领域的具体体现进行更进一步的细分，经严格的评分后，按得分从高至低排序，取相对排名前一定比例并且得分（绝对值）不低于一定分值的股票进入备选股票池C。但是，此基金并没有对五大领域所涉及到的相关行业以及具体的评判标准予以说明。 鉴于基础市场行情目前的发展状况，以及申万巴黎基金管理公司目前的股票投资管理绩效情况，此基金在阐述未来投资流程、投资策略的时候，一反市场以股票市场为主要投资对象基金的惯例，首先大篇幅阐述的是对于“固定收益证券类资产组合”的投资策略，然后才是对于股票市场投资组合的建立策略。这种偏股型基金首先谈的是对于固定收益证券类资产组合的投资策略，是否表明了此基金未来会在债券市场上有较大比例的投资运作呢？毕竟此基金前面对于大类资产配置比例限定的条件比较模糊。当然，这些推测有待日后详细观察。 （三）风险提示 此基金虽然被归类于偏股型基金，但其对于投资策略的阐述却以固定收益证券类资产组合为先、为重，这就让投资者难以把握此基金未来真正的投资重点。 第三部分 综合星级评价根据中国银河证券基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于申万巴黎新经济混合型基金的综合评价结果如下： 表2：新产品星级评价表
数据来源：（1）中国银河证券基金研究中心；（2） 统计截止日期：2006年10月27日。（3）由于基金经理常永涛先生只在三年前担任过一只封闭式基金的基金经理，且实际的管理时间不足一年，故不对其进行绩效星级评价。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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