基金重仓有烫手山芋 重仓高估值票引投资风险

　　业内人士认为，重仓高估值股票将引发投资风险；基金经理表示，会根据自身承受能力来考量高估问题

　　任亮

　　基金三季报公布完毕，基金持股却再次受到业内人士质疑。银河证券研究中心基金研究员马永谙认为，三季报表明基金扎堆投资高估值股票的现象并没有改善，而对三季度以来基金的业绩表现所作的分析表明，基金集中持有高估值股票增加了基金的风险，但并不能提高基金的收益水平。

　　据马永谙的统计，按基金持有量占该股票流通比例由高到低排名，基金对排名在前10%股票的平均持有比例由二季度的34.3%上升到三季度的35.7%。由于二季度重仓股中明显高估的苏宁电器(002024.SZ)、洪都航空(600316.SH)、辽宁成大(600739.SH)等在第三季度处于持续的下跌通道中，因此这些股票遭遇部分减持。而由于前述高市盈率重仓股部分已经被减持出前10%，因此三季度前10%重仓股的平均市盈率略有下降，从二季度的57.5倍下降到三季度的50.6倍。

　　但整体而言基金持有热点板块

股票相对比较集中的态势没有大的改变。马永谙认为，基金重仓持有热点和主题板块股票的现象在过去几个季度的牛市行情中从个别到普遍。其对几年熊市中集中持有大盘蓝筹等低风险价值型股票、不过度集中于某个行业或者题材等的保守稳健投资观念的背弃速度之快，暴露出基金生存环境存在的问题：基金运作中重基金业绩轻风险，重短期业绩而轻长期业绩。风险管理被当作成本中心受轻视和限制，基金风险最后都由市场以报复性和破坏性的下跌来释放。

　　另一方面，基金自身以及基金投资者中的短视和急功近利不但导致前述的重业绩轻风险现象的形成，也导致整个基金行业中普遍的重视短期业绩而对长期业绩关注不足。

　　马永谙认为，一只基金的业绩好坏是由两个因素构成的，一是净值增长率即直接收益，二是风险程度即收益的波动水平。

证券市场的有效性在于预期高收益要以承担高风险为代价，但对于公募基金而言，风险控制更应该放在收益之前，因此其投资目标应该为在控制适度的风险条件下获取与之相匹配的收益。

　　马永谙同时表示，热点未必没有价值，但它经常会由于市场的跟风和炒作导致估值水平在短时间内迅速升高，从而使得价格在短时间里与价值大幅背离。追高和追热点导致基金对部分板块和个股的集体高估、集体超配和集体高持，而这又进一步加剧了高估现象并导致流动性的降低。10月份以来的几次净值大跌表明，基金集中持有高估值概念板块股票的风险已经不再流于纸面，它对于基金持有人利益的损害已经由潜在变为现实。比如苏宁电器，目前重仓股中排第四，但其已经被严重高估。

　　但基金经理对此则有迥异的观点。一位基金公司投资副总监兼基金经理就表示，做投资肯定会有观点的分歧，对于股票估值，每只基金都有各自的评估方法，因此是否有高估，作为基金也都会根据自身的承受能力来进行考量的。

　　也有另一家券商基金研究员表示，股票股价是否高估，要有行业研究员来进行专业判断，而即使这样，每个研究员的判断标准也会不尽一致。

　　但马永谙回应，就高估问题已经与行业研究员进行过交流，而市场最终反应将是唯一的判断标准。他认为，股改已基本完成，A股市场的大盘蓝筹时代已经来临，公募基金应该顺应市场趋势坚持价值投资和长线投资，这是基金实现长期稳定业绩的保证。

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