拿什么掘金封闭式基金

　　主持人：本报记者 王子芳

　　嘉 宾：海通证券 娄静

　　申银万国 朱赟

　　分红行情还能走多远

　　主持人：近两周封闭式基金涨势迅猛，很多投资者开始显得信心不足，此轮首先由“分红”推动、随后因“封转开”再度上升的行情已走到了一个什么样的位置，该如何判断封闭式基金尤其是其中的大盘基金未来走势呢？

　　娄：分红行情有没有到顶取决于两个因素：一是分红预期能否兑现，即证监会是否会出台鼓励分红的政策及基金能否进行大规模分红；二是未来市场走势，如果投资者预期市场持续向好，则封闭式基金的业绩增长和潜在分红就能获得保证。

　　我认为监管层鼓励封闭式基金分红的政策及封闭式基金大规模分红是必然的，只是时间的问题，而未来市场也将继续保持震荡上行。因此，封闭式基金从中长期来看将保持震荡上行，折价率将会曲折行进中逐渐回归。而短期由于封闭式基金已累积了较大涨幅，其走势主要取决于短期市场的表现及封闭式基金后续分红动作能否兑现，如果有利好出台，封闭式基金将继续上行。

　　朱：近期封闭式基金市场出现大幅上涨，分红预期是主要因素，所以具有较高分红潜力的大盘基金成为主要关注对象。

　　但我们对短期市场上涨过快有所谨慎。特别是一些业绩较差的大盘基金涨幅较大使得折价缩小较多，从而会对后期价格产生较大压力。

　　对后期市场我们仍相对乐观，在监管层对封闭式基金分红出台相关政策的预期下，影响大盘基金的因素有所变动，将会促动大盘基金表现，因此短期调整后仍会有比较好的表现，但折价缩小幅度有限。选择投资业绩优异、分红潜力大的大盘基金才会更加安全。

　　折价率有没有下限

　　主持人：的确，大盘基金经历一番狂涨后折价率快速下降。那么，其折价率是否有一个合理的水平？

　　朱：决定价格的根本因素在于供求关系。从封闭式基金历史折价变动来看，由于保险公司和QFII是目前封闭式基金的主要持有人，所以这两类机构的操作基本成为左右市场走势的重要因素。目前机构更看重小盘基金到期的稳定收益，因此小盘基金价格稳定、折价也基本合理（15%以内）；但对大盘基金分歧较大，因而更多表现为脉冲式的交易价值，当市场活跃时大盘基金会成为主要领军力量，但当市场低迷时大盘基金的下跌幅度也非常明显。

　　我们认为在不出现新的利好政策的情况下，目前整体接近40%左右的折价基本属于合理。理由是截至上周末，根据大盘基金折价计算的年化收益基本在8%左右，这个收益率基本能弥补持有期内的各种风险。在投资者结构稳定，对市场未来预期稳定的情况下，目前的折价水平是基本合理的。但当任何市场因素发生变化时，高折价必然缩小，价值回归成为必然，大盘基金投资价值更加突出。

　　娄：我认为封闭式基金的折价率相对合理的水平取决于三个因素：

　　一是取决于可替代投资品的收益率，比如同类

　　二是取决于封闭式基金未来的业绩增长和分红回报；

　　三是取决于封闭式基金的到期年限（如果不能提前转开放的话）。

　　但由于这些因素的预测具有很大不确定性，而且这些因素本身也在不断变动，因此合理的折价水平很难计算。美国封闭式基金从40%折价率回归到10%历经了6、7年的时间，而英国封闭式基金从50%的折价回归到10%历经了将近15年。当然各国的情况有很大差异，在我国当前情况下，大盘封闭式基金折价率保持在30%左右是合理的，但折价率是会不断波动的。