杰出基金经理约翰 聂夫自传

　　编者按：能够长期击败市场的投资经理人屈指可数，约翰?聂夫是极其出色的个中翘楚，其管理温莎基金30余年的纪录令人叹为观止，同时他的投资风险却低于整体股票市场的风险。与彼得?林奇相比，约翰?聂夫是个较为严格的价值投资者。应读者的要求，本期我们继续为您解读这位顶尖的“价值型”投资大师的组合架构和选股技巧。

　　执掌温莎兵符

　　威灵顿管理公司(Wellington Management Company)在1964年5月改变了它管理温莎基金(Windsor Fund)的方法，改为把责任和职权集中在一位投资组合经理人的身上，目的是提高弹性和充分掌握庞大且日益增加的金融资讯，以便基金能在重塑投资世界的迅速变动中以更快的速度作出反应。

　　这就是我们所描绘的新管理结构，但当威灵顿提拔我为投资组合经理人时，有两件非常重要的调整工作还没有做。我立即着手处理第一件。

　　从到温莎的第一天起，我就下定决心，一旦见到可望获得高报酬率的投资标的，就要建立特大号的仓位，我对在后面穷追猛赶的做法已经受够了。过分注重安全只会使投资组合平淡无味，永远成不了什么气候。分散投资只能取得平庸的成绩，对于信奉现代投资组合理论的人来说，这有如异端邪说，勇于冒险尝试对温莎而言是行得通的。

　　我二话不说，马上执行自己的投资哲学。1964年6月，温莎已经持有宾州AMP公司(AMP Incorporated)的

股票，这家公司1998年为了抵挡联合讯号公司(Allied Signal Corporation)的敌意收购行动，请来帝可工业公司(Tyco Industries)当救星而频频亮相新闻媒体。当时的AMP和今天很相似，也是优秀的连接器制造商，设在宾州的阿帕拉契。如果你要把电子元件连接起来，就必须用到连接器，AMP的业绩容易预测，而且依我之见，其价值遭到投资者的低估。我认为我们应该建立更大的仓位。

　　威灵顿授权我在温莎掌舵，但其在不少方面仍积习难改，我要调整投资组合，仍需得到投资委员会的批准。这个委员会定期集会，并就各种投资构想宣布他们所作出的判断，开会时，委员会成员济济一堂，正襟危坐，如果有人对某个构想表示怀疑、其他成员也纷纷附和的话，最后达成的唯一共识往往是搁置下来或者淡化处理。历史告诉我们，这不是经营共同基金之道，尤其是在市场骚动之际。

　　我不等下次会议召开，立即采取了新的策略，分别接触三位重要的委员会成员。在一对一的接触中，他们的集体意见遭击破，最后都同意了我那滔滔不绝、周密详尽的基本面分析。前两位成员同意增购AMP，没有提出反对的看法，第三位成员是威灵顿的副总裁艾德?曼尼斯。他听我说完后，承认AMP的股票值得持有，但他问我：我们是否获准持有你所建议的那么多的股票而不违反规定。我向他保证不违反规定之后，他也批准了我的决定。此后，买卖指示基本都在我的权限之内，但我总把自己的意向向三位委员会成员告知。

　　第二件调整工作花了较长的时间。

　　在我接手时，威灵顿和温莎基金有七位

证券分析师，但绩效不佳，老旧、陷于愁云惨雾中的温莎，每个人都为其绩效始终不振而愁眉深锁。不过我还是获得了保证，可以在任何时候找分析师协助。但事实上，分析师提供支援的保证从未兑现过。不妨设身处地、站在分析师的立场来想，我去敲他们的门，请他们腾出时间提供意见时，威灵顿也在敲门。温莎是资产7,500万美元的基金，威灵顿管理的资金则有20亿美元，而且是旗舰基金。不用说，谁都知道哪个基金更能吸引分析师们的注意力。

　　经过约6个月的四处碰壁之后，我的结论是，永远不要想获得威灵顿分析师的充分支援。我只好自行研究调查企业——而且在某种程度上，也确实这么做了——但我的时间有限，没办法研究温莎所需要的那么多公司。因此我提出一个折衷的办法：给我配备一名专属分析师，我保证不去骚扰另外6位分析师。管理层点头同意，比尔?希克斯(Bill Hicks)因此成为温莎第一位正式、专职的证券分析师。

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