新股套利提升债券预期收益 老牌绩优涨幅居前

　　债券型基金10月点评

　　10月份，债券市场延续9月升势惯性上扬，股市震荡扬升给予了一些可转债品种积极的表现机会，在此市况下，可比的19只债券型基金10月净值全线上涨，月算术平均收益率为0.34%，较9月的0.45%有所回落。其中，宝康债券基金(240003)本月异军突起，以0.92%的月度收益率排名第一，9月排名第二的长盛债券增强基金(070005)以0.02%的收益率之差继续屈居次席。整体来看，一些老牌绩优品种继续占据着涨幅榜的前列。

　　基础市场方面，上证国债指数收于111.53点，继续刷新历史新高，10月涨幅0.459%，涨幅较9月有所放缓，同时，由于10月交易时间较短，成交量也有近3成的萎缩。整体看，宏观面紧缩预期消减让市场短期内依然保持旺盛的做多动力，市场的中期趋势在本月得到进一步的强化，市场资金面宽裕依然是最重要的主导因素。从收益率曲线的变化看，当前收益率曲线已过于平坦，未来市场下一步的突破口将在利率短端。

　　随着三季度基金报告的公布，债券型基金三季度末的仓位配置也完整的呈现在我们面前。总体来看，偏股资产比例较二季度有明显提升是三季度债券基金仓位变动的主要特征。以此看来，8月份以来债券型基金之所以取得了骄人业绩，股票仓位明显抬升应是重要原因。

　　三季度股市出现"拐点"，市场呈现了"V"型态势。7月份市场融资功能全面恢复，形成对5、6月份行情的快速降温；之后市场开始逐步适应"双向扩容"，行情平稳；9月份，在货币因素与国际因素双重影响下，市场走出了单边上扬、冲击年内新高的走势。正是由于股票市场在三季度经历了先抑后扬，为债券型基金提供了较好的增仓机遇，加上新股重新开闸后债券型基金又增加了新股套利的手段，其股票资产配置自然比二季度显著增加。

　　具体品种来看，10月债券型基金排行前三位的品种均持有一定比例的股票仓位，当月排名第一的宝康债券基金9月末的股票仓位是4.97%，排名二、三的长盛债券增强基金、嘉实理财债券基金的股票仓位更是达到15.66%及7.85%，这较其二季度末的股票持仓比例明显增加。

　　不过，同是增加股票仓位，不同基金的投资策略还是有明显的区别。以上述三只基金为例，宝康债券基金三季度末的股票仓位清一色由三季度上市的新股组成，显示其主要股票投资策略是新股的申购套利。而长盛债券增强基金与嘉实理财债券基金的股票持仓中，除了三季度上市新股外，还有一些老股票，显示其投资策略为新股上市申购与二级市场买卖并举。

　　从运作效果来看，以宝康债券基金为代表的新股套利型基金的表现显得更为稳健，而如长盛债券增强型基金这种适度介入二级市场股票差价买卖的基金业绩有所波动，但如果踏准市场节奏，也能收到良好效果，如长盛债券基金及嘉实债券基金。不过，从运作不太成功的案例来看，一贯持有较多股票资产的富国天利增长债券基金的第一大重仓股泰豪科技10月份出现11.89%的股价下跌，从而拖累了该基金的表现，在10月份排名倒数第二。

　　债市后市展望方面，宏观调控的紧缩预期降低后，一级市场债券发行的争抢之势不断延续。即便工行上市也不能撼动当前资金的充沛性，让机构投资者不断调整对收益率曲线的看法，担心踏空的心态助推了二级市场走势。当前中长段的收益率水平已接近去年的最低区域，不同是在短端收益率体现了货币调控的紧缩效应。

　　10月16日至10月29日的两周内，央行共发行了4期央票和执行了2期正回购，回笼资金达到1856亿元，同期有4只央票和两期正回购到期，投放资金为1150亿元。这样，净回笼达到700亿元的规模。由于被动到期投放资金的规模不大，央行执行公开市场操作的效应变大，从招标利率走势上看，三月期央票锁定了2.5023%的水平，未来招标利率仍有小幅回落的需求。

　　在这种宏观经济发展趋势下，央行控制流动性仍将继续，其最直接有效的方法就是对商业银行信贷行为进行窗口指导，降低货币供给的乘数效应。特别是当前仍然处于强劲增长态势的企业中长期贷款应当继续收紧，以防止固定资产投资增速反弹。未来央行也可以选择继续提高存款准备金率政策的手段回笼流动性，但由于回笼资金力度不足，属于辅助手段。

　　可以说，当前收益率曲线已然过于平坦，未来市场下一步的突破口似乎在短端，但紧缩预期的下降并不能将货币市场利率重新推回调控前，短端将更多体现出波动的走势。如果央行不放松在公开市场操作，短端收益率仍保持在目前水平，甚至略有上升，则将可能对中期债券品种的收益率构成压力。总体上，收益率过低将制约当前供需不平衡的债券市场。

　　操作中，由于股市同样到达了5年高点，10月份虽然以震荡扬升的态势上行，但出现阶段性回落的可能性依然不小。因此，建议投资者重点关注以新股申购套利获取较高利润的债券基金，如宝康债券基金、招商安本债券基金、中信稳定双利基金等，而股票投资能力较为出众的长盛债券增强基金与嘉实理财债券基金可适当关注。

　　附表：10月债券型基金回报排名(前10名)

序号	基金名称	基金代码	期初净值	期末净值	月回报率%
1	宝康债券	240003	1.0215	1.0323	0.92
2	长盛债券增强	510080	1.1862	1.1983	0.9
3	嘉实理财债券	070005	1.092	1.1	0.64
4	融通债券	161603	1.037	1.043	0.5
5	招商安本增利	217008	1.0103	1.0152	0.49
6	中信稳定双利	288102	1.0066	1.0064	0.48
7	鹏 华普天债券A	160602	1.023	1.028	0.45
8	华夏债券(A/B类)	001001	1.025	1.028	0.26
9	招商安泰债券A	217003	1.0227	1.0253	0.23
10	南方多利中短债	202102	1.0082	1.0087	0.23