基金券商回避 游资导演上港涨停大戏

　　李佳

　　昨日，上港集团走出整体上市以来第一个涨停。这样的结果颇出乎机构投资者意料之外。

　　在上市第二天跌破发行价3.67元以后，上港集团只在发行价下方呆了两天。本周二，上港集团涨至3.76元，突破发行价，而昨日，上港集团开盘就表现出强劲的上涨动力，股价一路蹿升，下午开盘不久，股价便封至涨停4.14元，直至收盘，涨停板上仍然挂着3700多万股的巨量买单。

　　这是近期又一只开始跳舞的“大象”。但与其它大盘股不同，上港的飙升动力似乎并非来自机构，而是来自游资。

　　“上港集团较高的发行市盈率已充分反应了估值水平，虽然作为行业老大能够享受一定的估值溢价，但目前的价格已经偏高。”一位基金经理这样评价。

　　三季度，上港集团交出了一份出色的成绩单，公司吞吐量和收益均表现出强劲的加速增长态势。主营收入和净利润分别增长30.3%和70.2%，带动前三季度累计增速分别达到13.9%和48.3%，公司利润率大幅提高。由于利润增速大大高于收入增速，公司三季度的毛利率和净利率分别较去年同期提高7 和5.9 个百分点至52.1%和25.3%。

　　尽管如此，相当部分的基金、券商等机构投资者并未对上港集团垂青有加，“回避”的态度自集团决定整体上市以来异常坚决。申银万国、中信等大券商的研究报告给出的评级均为“中性”，一个重要原因是，上港的28倍左右的市盈率已经较同行业股票远远高出。

　　不过，市盈率高却不能阻碍游资对上港的追击。从上交所公开数据可以看出，昨日，东方证券上海宝庆路营业部、天一证券宁波解放南路营业部、国信证券南京洪武路营业部、国泰君安上海陆家嘴东路营业部、海通证券杭州解放路营业部“荣登”上港集团合计买入金额前五强。国信证券深圳红岭中路营业部、招商证券深圳振华路营业部这些“涨停板敢死队”也赫然出现在合计卖出金额榜。而基金等机构专用席位则无一现身。

　　市场人士分析，游资敢于在这样一只大盘股身上搏杀，一方面是由于上港三季度盈利能力有了较大提升，也提升了目前股价的安全边界，另一方面，则很可能主要出自游资迎合目前市场潮流，对“大盘蓝筹”概念的炒作。

　　随着股指期货与融资融券制度的推出，大盘蓝筹股的流动性将明显增强，流动性的增强将会进一步吸引资金，特别是QFII等境外机构投资者的关注。从国际证券市场的经验来看，良好的流动性会增强投资者对股票的估值，尤其显现出大盘蓝筹股的流动性溢价。而上港集团通过换股发行整体上市后，目前约870亿元总市值已经跻身目前市场排名前列，已成为市场核心蓝筹指标股之一。

　　而日前中国石化、中国联通、宝钢股份、武钢股份、中国国航等大盘蓝筹群体发飙，更使“大盘蓝筹”成为市场瞩目的焦点。市场人士认为，游资可能正是利用市场的追逐热点的心理，加上上港又是新近上市的新股，才一手导演了昨日的涨停大戏。

　　两家“第三方”获利不菲　　

　　上海国资公司和招商证券持有的上港集团账面盈利12.8%

　　上港集团的涨停，不仅令当初选择换股的股东终于成功解套，也使以现金收购上港股票的上海国资公司和招商证券账面上有了不菲的盈利。

　　如今的上港集团，系从原上港集箱换股而来。在换股中，上海国资公司和招商证券充当了现金出资第三方，也就是说，原上港集箱的流通股东可以以每股16.5元的价格向这两家公司出售股票。

　　根据公告，共有约1.7亿股的原上港集箱股票行使了现金选择权，其中，上海国资公司获得了约1.4亿股，招商证券获得了约3000万股。按照1比4.5的比例换股之后，上海国资公司和招商证券可分别获得上港集团股票约6.3亿股和1.3亿股，该部分股权的成本应为发行价3.67元。

　　按照昨日收盘价计算，这两家公司已经赚得了不错的收益。相对3.67元的发行价，昨日上港集团4.14元的价格升值幅度为12.8%。也就是说，如果上海国资公司和招商证券在前几个交易日中一直持股不动的话，账面上已经分别有了将近3亿元和6000万的利润。

　　值得注意的是，在昨日的成交龙虎榜上，招商证券哈尔滨长江路证券营业部和招商证券深圳振华路证券营业部均出现在了卖出金额最大的前五名中，其中，哈尔滨长江路营业部卖出了8179万元的上港集团，而深圳振华路营业部卖出了1263万元的上港集团。由于换股所得的股票并未有限制流通的说明，因此，招商证券是否已经在落袋为安值得关注。

　　蓝筹轮动 港口渐热

　　周三，港口股整体走强，上港集团(600018)涨停报收，锦州港(600190)涨8%，营口港(600317)、天津港(600717)、厦门港务(000905)等涨幅均在3%以上。港口股继钢铁、汽车、水泥和高速公路之后，逐渐成为热点。

　　通过国内主要港口公司与香港同行业公司比较可以看出，国内港口股的平均市盈率比H股低12%左右。另外，大连港(2880.HK)在香港上市表现十分抢眼，发行价为2.575港元，对应2005年的PE为20倍。上市后最高上涨到4.675港元(对应的市盈率为37倍)，目前股价在3.74港元附近，相对应的市盈率也在30倍左右，估值远远高于国内的港口企业，意味着国内港口公司的价值已经被低估。天津港发展(3382.HK)周三收盘价格为2.60港元，市盈率也高于国内港口企业。在港股市场与内陆市场联动性加强的背景下，港股估值将为内地估值提供参考，近期银行股的上涨在一定程度上受港股估值提振，这种传导机制将有望提高港口股估值。

　　近年来，国际间的港口收购时有发生，并且多为大手笔。6月份，高盛领衔的收购财团调高竞标英国联合港口控股公司的收购价至28亿英镑(81亿零900万新元)，按照2005年盈利市盈率达到28倍。这是继迪拜港务DPW39亿英镑、30倍市盈率收购P&O以及新加坡港务国际PSA44亿美元、32倍市盈率收购和记黄埔港口资产20%股权后的又一大港口并购案。

　　国际间港口的并购市盈率明显高于目前国内港口股，虽然国内港口还处于以地域为界线的竞争阶段，尚未到并购提升竞争力的时候，但港口企业间的合作已经开展，上港集团先后与南通港、武汉港和重庆港展开了合作，这将是国内港口业竞争激化后并购的前凑。国际港口间的并购也为国内港口股的估值提供了参考系数。

　　从投资机会来看，上港集团整体上市后本身并无估值优势，但对于其它港口品种存在很强的启示作用，一轮港口行业的整体上市热潮正在台后悄然展开，在上海港通过上港集团(600018)实现整体上市的示范效应下，同样存在类似预期的天津港(600717)、深赤湾(000022)、盐田港(000088)、营口港(600317)等品种均存在可能。而区域性的港口整合所带来的机会也不容忽视。