基金三季度调仓：市价因素成为增减依据

　　张刚

　　基金第三季度持仓比例、持股集中度基本维持第二季度的水平；基金增持房地产和金融，而减持机械、金属非金属、食品饮料、批发零售，与第二季度的操作截然相反；市场定位是否偏离价值成为基金操作的主要依据；信息技术、房地产被增仓和新建较多；有色、机械、商业被减持和清仓较多；偏股型基金虽有大面积被赎回现象，并未遭遇巨额赎回；受国际油价回落的影响，石化、化工、化纤被增持较多；有色、钢铁等金属股被大量减持；机械设备类的子行业之间分化较大，特点并不突出。

　　2006年第三季度有较多基本面因素对证券市场产生了较大影响，包括：中国银行上市、工商银行上市；QFII新批数量不断增多；

　　截至10月27日，按规定应该披露2006年第三季度投资组合的265只基金已全部公布完毕。从已经公布报告的基金股票持仓汇总情况看，股票持仓占净值的比例由第二季度的77.48%上升至77.67%，说明基金经理对第三季度市场继续看好。从持股集中度看，由今年第二季度的52.90%微降至第三季度的52.88%。

　　从基金份额变化来看，份额减少数额的前21只基金全部是货币型基金或债券型基金。而份额增加的有49只基金中，股票型和混合型基金有36只。增加份额数在一亿份以上的17只基金中，股票型和混合型基金有9只。可见，虽然多数股票型和混合型基金也遭遇了赎回，但份额变化不大，而份额增加的基金一半为股票型和混合型基金。基金持有人对基金的偏好出现明显的差异。6月份中国证监会发布了《关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资有关事项的通知》，允许基金管理公司将其固有资金投资于证券投资基金，以提高基金管理公司固有资金运用的效率、扩大基金营销、增强投资者信心。显然，此政策促成了部分基金份额出现增加。

　　从股票型和混合型基金的行业持仓汇总情况看，2006年第三季度股票持仓市值所占比例最大的前五个行业和第二季度相比出现了一些变化。机械设备行业和食品饮料行业继续分别位居第一名、第二名，但市值比例出现下降。批发零售行业则由第二季度的第三名，滑落至第三季度第四名的位置。金属、非金属名次和市值比例均出现下降，原本在第二季度位居第四名，第三季度滑落至第六名。金融保险业则由第二季度的第五名飞跃上升至第三季度的第三名，而且与第四名相比的市值比例差距较大。房地产从第二季度的第十一名跃升至第五名。这些情况说明基金对行业投资重点领域方面做出了明显的调整，并显露出战略性的转变，降低了机械设备、食品饮料、批发零售的行业持仓比重，转而增加了房地产和金融行业的持仓。前五个行业共同持仓市值所占比例由第二季度的42.46%，下降至第三季度的39.50%，行业集中度出现显著下降。

　　分析基金持仓行业市值的变化，有以下特点：由于宏观调控取得了初步成效，房地产行业和金融行业重新被基金看好；机械设备、食品饮料、批发零售由于在第二季度累计了较大的升幅，第三季度被相应减持；金属非金属被减持的幅度最大，跟有色金属类股票累计了较大的升幅有关。

　　由此可见，大盘在创近几年新高的过程中，基金有意降低了被市场炒作幅度过大、市价远超合理估值的行业板块，原本因宏观调控被市场看淡的品种则成为基金的新宠。“人弃我取、人取我弃”的操作风格十分明显。换而言之，由金融、地产引领的这波升势显然被基金定义为补涨行情而其他它板块的市场定位则有些偏高。9月底基金的投资组合显示看好后势，但十月份沪深两市的巨量成交，仍透露出基金有进一步调整仓位的可能。

　　从基金今年第三季度持股市值前十名的股票看，上海机场、五粮液、海油工程、伊 利股份从“十大”中出局，新入围的有华侨城、中兴通讯、民生银行、万科A。第三季度被减持的重仓股仅有2只。其中，苏宁电器被减持的幅度最大，S大商仅被小幅减持。而中国石化、招商银行也改变了被连续减持的状态。前者主要受到股改的影响，后者则是因为H股发行上市。

　　按基金持股占流通A股的比例看，基金今年第三季度所持股票和第二季度相比，共有121只股票被减持，包括钢铁化工有色等原材料21只，机械16只，商业12只，信息技术9只，交通运输8只，食品7只，医药6只，电气设备5只，其余股票行业分布散乱。被减持股票主要集中在机械、商业、原材料类行业。在被基金减持的股票中，苏宁电器、中信证券、广船国际仍保持较高的持股比例。另外，有62只在第二季度还被持有的股票在第三季度被清仓，其中包括化工等原材料类行业13只(其中子行业有色为7只)，机械6只，医药5只，建筑、建材、交通运输、汽车及配件、信息技术均为4只，其余股票行业不集中。其中曾在今年第三季度持股比例在前十名的公司显示，海欣股份、江淮汽车、宏达股份、驰宏锌锗曾被基金持有较高比例，从行业上看有2家属于有色，2家属于汽车及配件。很显然，市场定位偏高是导致基金调整持仓结构的主要原因。

　　按基金持股占流通A股的比例看，三季度有99只股票被基金增持。其中包括钢铁化工有色等原材料12只，信息技术11只，房地产9只，机械、医药各8只，食品7只，交通运输、金融各6只，电气设备、汽车及配件、商业各5只，其余股票行业集中度不高。其中沪深两市仅有10家左右金融类公司，就有6家被增持。基金在第三季度新进建仓的品种有91只。属于钢铁化工有色等原材料15只，机械、信息技术各11只，房地产10只，医药7只，交通运输、农业各5只，其余股票行业不集中。通过对比基金增减的股票，我们发现被减持的股票数量远多于被增持的，而被新进建仓的股票数量则远多于被清仓的，有明显地转移投资重心、大幅调整持仓结构的迹象。从基金持股的变化上看，被新进建仓的股票行业集中在信息技术、房地产行业。

　　我们通过对比增仓和减持股数占流通股比例变动最大的各10家上市公司分析，断定基金进行仓位调整虽然一定程度上考虑了2006年半年报的业绩，但并非主要考虑因素。在持续上升的行情中，基金似乎更主要考虑股价市场定位是否高估。另外，股改因素也并非基金经理看重的，基金并不热衷于对股改对价的短炒。

　　而原材料类行业和机械设备的股票有增有减、数量最多呈现分化状态，有必要对其子行业进行深入分析。

　　(西南证券)