封闭式基金适逢天时地利人和 历史新高成见证

　　第一创业证券研发中心 胡琦

　　昨日封闭式基金指数实现大幅上涨。上证基金指数收于1381.47点，创下历史新高。封闭式基金价值回归的步伐正在加快，封闭式基金正处于“天时、地利、人和”的绝佳投资环境。

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　　年底分红的预期

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开放式基金相比，封闭式基金分红显然并不积极，这也造成了封闭式基金投资价值不被认同的重要因素之一。随着牛市到来，封闭式基金净值增长迅速。据银河证券首席基金分析师胡立峰推算，上半年整个封闭式基金已实现收益178亿元，理论上可分红160亿元左右。按照现在封闭式基金812亿份的基金规模计算，每份基金的预期分红高达0.2元，分红将直接降低折价率，投资收益非常可观。此外，基金金泰对基金合同中的收益分配条款的修改彻底打破了封闭式基金每年分红一次的行规。封闭式基金分红预期空前强烈。

　　封转开的推广

　　随着基金兴业顺利完成封转开后，2007年将迎来一波封闭式基金到期的小高潮。2007年上半年到期的封闭式基金有19只，其中13只在上半年到期。封转开将由试点转为全面铺开，封转开的意义将会落实到实处。届时，不仅仅是小盘封闭式基金面临到期封转开的问题，甚至一些到期时间长的大盘封闭式基金在持有人的推动下也有望提前封转开。在此预期下，封闭式基金的折价率将快速回归。

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　　高折价率的现实

　　高折价是当前封闭式基金具有较高投资价值最本质的表现。当前还有一半以上的封闭式基金折价率超过30％，封闭式基金的整体折价率仍然处于历史高位。由于封闭式基金大都持有的股票为业绩和成长性均较好的白马股，在市场环境趋好的情形下，通过基金净值下降来完成折价率回归的概率大大减小。伴随净值增长的预期，封闭式基金的投资价值更加明显。

　　股指期货的即将推出

　　股指期货的推出已经是毋庸置疑，目前看来不确定的仅仅是时间。一旦股指期货推出后，做空机制能够被证券市场间接地借用。通过买入封闭式基金同时卖空股指期货的投资组合，可以构建封闭式基金的套利策略。理论上，只要封闭式基金价格的变化与沪深300指数保持同步，就可以持有封闭式基金到期，将当前的基金折价率转化为投资收益率。也就是说，股指期货的推出某种程度上意味着封闭式基金市场层面的封转开提前到来。

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　　政策的支持

　　2002年以后，封闭式基金的发展基本上陷入停滞。这也意味着封闭式基金暂时偏离了政策的关注点。随着基金兴业的成功封转开，政策的目光重新转向封闭式基金。管理层已经开始着力研究封闭式基金的未来发展方向，封闭式基金的市场定位即将重启。封闭式基金是否纳入融资融券标的券范围？封闭式基金何时重新恢复发行？这些对政策的期待终究会有答案。

　　资金的推动

　　资本市场资金的逐利性和封闭式基金投资价值产生共鸣的必然结果是资金不断流向封闭式基金。历史上投资封闭式基金的主体相对单一化，保险资金在封闭式基金上的投资可以说是“一股独大”。

　　随着封闭式基金的投资价值被不断地发掘，投资封闭式基金的主体开始呈现多元化。QFII、社保资金、券商

理财资金，甚至基金公司自身都开始投资封闭式基金。近期，封闭式基金板块整体走出放量上行的态势，资金进入的特征明显。封闭式基金的流动性正在大大加强。

　　投资建议

　　鉴于当前封闭式基金正处于“天时、地利、人和”绝佳投资环境的判断，笔者认为封闭式基金有望走出独立的市场行情。一旦封闭式基金出现短期回调，建议投资者可以积极参与。重点关注折价率高、分红能力强、基金管理业绩较好的大盘封闭式基金。

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