增持大盘蓝筹股配置较多的偏股型基金

　　招商证券 王丹妮 罗业华

　　季报公布的前后，基金换仓频率增大，将会导致主动投资偏股型基金净值出现较大的波动。建议投资者目前可以有选择地增持大盘蓝筹股配置较多、业绩稳健的偏股型开放式基金，建立稳健的开放式基金投资组合。

　　封闭式基金折价明显下降

　　上周两市封闭式基金整体走势非常强劲，大大高于基础股票市场指数，而净值增长走势仅略强于市场指数，因而整体折价率显著降低。至上周五，53只封闭式基金的整体折价率为38.24％，较前周下降了3.37个百分点；其中剩余期限3年以内的短期基金整体折价率为17.62％，较前周下降了1.4个百分点；而剩余期限3年以上的长期基金整体折价率为40.02％，较前周下降了4个百分点。长期基金折价率下降的幅度大于短期基金。

　　截至上周五，由于高折价率的封闭式基金价格出现大幅的上涨，折价率超过40％的封闭式基金共缩减为15只，平均剩余期限为8.15年；折价率20～40％之间的14只，平均剩余期限6.55年；折价率20％以下的24只，平均剩余期限0.95年。

　　目前明年5月底前到期的封闭式基金折价率下降到12.46％，比前周折价率水平有所下降，其中最早到期的基金同智折价率微幅上升至7.94％。

　　偏股型基金净值表现一般

　　受基础股票市场振荡影响，上周主动投资偏股型基金仅获得微弱的平均净值增长率。净值增长率仅略高于沪深300代表的市场平均增长率，较前周有所下降。其中封闭式基金周净值增长均值为0.59％，是偏股型基金中净值增长表现最好的基金类型。指数型基金上周净值表现与主动投资偏股型基金相当，但ETFs平均净值略有下跌。

　　构建稳健的投资组合

　　工行平稳登陆A股市场，市场的宽幅震荡应是多空双方力量阶段性均衡的体现，但实际上看多者已经占据了相对有利的地位：工行低调上市为未来的上涨并进一步带动市场提供了条件，也为大盘股的陆续上市创造了有利环境，更为大盘蓝筹股深入的价值重估行情夯实了坚实基础。基于投资文化转变的调仓压力基本上已经在工行上市之时达到顶峰，我们继续认为本轮中级行情将延续并向高潮部分发展。

　　受分红预期影响，上周封闭式基金走出一轮普涨行情。从折价率的变动特征来看，到期日6年以上的长期基金折价率降幅较大；而到期日3年以内的短期基金折价降幅较小。

　　对于消除封闭式基金高折价率而言，短期基金由于到期转型的预期已被市场消化，折价率相应已降至较低的水平。而长期基金由于提前转型的预期始终不能明朗，到期期限对市场价格的约束远不如短期基金有效，因而分红预期对于长期基金的利好刺激较短期基金更为有力。

　　我们建议投资者在当前市场上对不同期限基金采用不同投资策略：对于明年即将到期的短期基金继续采取买入并持有的时间匹配策略，以获取其当前折价率所对应的稳定投资收益；对于到期日较长的长期基金而言，可选取净值高于面值一定幅度的、或当期已实现净收益较多的基金进行战术性配置，以套取其分红收益。对于投资期较长的投资者而言，由于长期基金分红仅是提前兑现部分折价率对应投资收益，剩余部分收益仍然暴露于基础股票市场系统风险之下，可考虑在金融股指期货推出后，同时持有长期封闭式基金多头和股指期货空头，对冲部分系统风险，可使封闭式基金组合的整体风险明显降低。

　　主动投资的偏股型基金在资产配置以及股票选择和行业选择方面，具有很大的优势。因此，我们乐观地预测未来主动投资的偏股型基金仍将为投资者带来超额回报。但是在季报公布的前后，基金换仓频率增大，将会导致主动投资偏股型基金净值出现较大的波动。同时考虑到股指期货以及融资融券等新业务的推出对大盘蓝筹股有积极作用，所以建议投资者目前可以有选择地增持大盘蓝筹股配置较多、业绩稳健的偏股型

开放式基金，初步建立稳健的开放式基金投资组合。回避公司管理出现风险的基金、以及股票投资集中在前期涨幅较大的小盘股的基金。

　　指数简称10月27日

　　收盘周涨跌

　　（％）

　　沪深3001439．05－0．08

　　上证指数1807．180．94

　　深证成指4558．422．47

　　上海基金1334．955．45

　　深圳基金1220．886．46

　　上海国债111．540．05

　　上海企债120．760．21主要市场数据