华夏基金：行业体制改革的投资机会

　　基金经理观市：关注制造业以及行业体制改革的投资机会

　　市场回顾　　

　　1、走势回顾

　　国庆长假期间港股市场强劲，推动A股10月9日跳空上涨，此后个股结构分化，上证指数维持在1800点附近但许多个股已力不从心，10月20日盘中突破1800点，10月23日(本周一)市场重挫1.73%，10月24日(本周二)工行申购资金解冻后又大涨2.6%，以最高点1805点收盘，阳线覆盖前一天的阴线但成交未放大。10月25日(本周三)沪市冲高1825点后回落收长上影成交放大。

　　2、行业指数、风格指数

　　国庆节后至10月24日，表现最好的行业是石化(中国石化成品油业务受益于原油价格下跌)、钢铁(产能释放速度减缓而需求保持稳定增长，钢价2007年有望回暖)、金融(银行股继续连创新高)、化纤(油价下跌导致成本下降，棉价上涨带动替代品价格)、有色(氧化铝价格下跌使得电解铝吨铝利润创新高)、建材、医药(医药商业受益于医改；生物制药和动物疫苗子行业被挖掘)、传媒(歌华免5年所得税)等。

　　贸易、房地产(主要是由于上海地产股的下跌抵消了招商地产等个股的上涨)、计算机硬件、软件及服务、通信(中国联通尽管对港股折价较大仍不能上涨)、商业(大商三季报低于市场预期且股改沟通效果一般；苏宁持续调整)。

　　风格指数方面，表现依次是大盘、小盘、中盘。在每个分类中，价值指数表现又都好于成长指数。这与10月前的市场形成了较大的转变。

　　市场评价及展望　　

　　1、短期调整压力也许增加，但我们仍不做猜顶的尝试；2007年上半年指数仍有望再创新高

　　10月23日市场的快速下跌不免使得一部分投资者又担心是否会调整；这是牛市中常见的心理焦虑。即使是投资大师也不能免俗。彼得林奇在《战胜华尔街》中提到，在美国股市1980-1990年代持续20年的大牛市中，专业的机构投资者们每年都会因为种种原因诸如经济周期、战争等因素而担心市场是否会下跌，事后表明这些担忧都显得多余。

　　我们可以回顾上证指数2005年12月以来的表现。这11个月，仅2006年3月和2006年7月是小幅下跌，其余9个月份全部都是上涨。也就是说，如果投资者每个月初预测当月的市场表现，每次都担心会下跌的话，其判断错误的事后概率是9/11，这显然是一个必输的结局。

　　我们曾多次提到，一轮牛市有且仅有一个大顶，主观猜顶的次数越多，错的次数就会越多。牛市中的调整以什么方式来运行，我们难以精确猜测；但调整之后继续上涨并创新高，却是概率比较大的事件。人难以持续准确地猜测市场的精确运行方式，但可以以策略的方式来应对。在牛市上升趋势结束之前，不管如何调整，都坚持以看多、持仓为主的策略，这样放弃了波段操作的收益但可以防范踏空的风险，充分分享牛市上涨的回报。

　　曾发明RSI等技术指标的大师瓦尔德，晚年扬弃了自己先前的技术指标分析，倡导亚当理论，注重趋势至上。如果从趋势的角度来看，在没有有效跌破250日均线之前，都不能确认牛市结束。

　　如果一定要对指数作较细致的分析预测，可以参考波浪理论。2005年6月998点以来的上涨，作为牛市的第一波上涨，呈现出明显的五浪推动：2005年6月6日998点至2005年9月20日1223点为第一浪上升。第二浪调整运行至2005年10月28日1067点或2005年12月6日1074点(因为深综指在12月6日曾创调整新低)。如果认为第三浪运行至2006年6月2日1695点，则第四浪是一个abc结构且b浪创新高1757点的高位平台型整理；如果认为第三浪运行至2006年7月5日1757点，则第四浪是一个简单的锯齿型下跌至2006年8月7日的1541点。2006年五一长假后短期内连续放量快速上涨是典型的主升浪三浪三。8月7日1541点以来的上升则呈现出第五浪上升的特点，冷门股、垃圾股活跃。由于第五浪既可以延伸也可以失败，其运行的时间和空间有多种可能，随时都有可能结束牛市的第一波上涨。

　　我们认为短期调整压力增加，但我们仍不做猜顶的尝试。后市即使出现调整幅度也不会很深；11月至12月如果出现调整，仍是较好的调整结构以及伺机增持的机会；在牛市背景下，2007年上半年指数仍有望再创新高。

　　2、关注成本下降盈利能力回升的制造业

　　近几年上游原材料大涨，一般性的制造业成本上升，如果竞争激烈产品价格无法上涨，则毛利率普遍下降。近期原油以及部分大宗商品(如氧化铝)价格下跌，制造业成本下降，但并不意味着盈利能力会直接回升，要具体分析：如果竞争结构趋向充分竞争，市场竞争激烈，则企业可能在成本降低后进一步降低产品价格继续进行价格战，企业利润并不能因此增长。如果企业具有较强的定价能力，产品价格能够维持在以前的水平，才能充分享受到成本下降的好处。

　　按照这一思路，炼油(中国石化)、采用现货氧化铝的电解铝(现货氧化铝价格下跌而铝价维持高位，价差扩大)、化纤、轮胎(天胶价格下跌)等行业的优势企业值得关注。

　　3、行业体制改革

　　近几年，军工、文化传媒、医药流通、林业等行业都在进行体制改革。一些传统的事业单位和国有企业在向市场化的企业转型，通过整体上市、资产注入等方式一些原先在证券市场体外的经济资源可望注入对应的上市公司，股权激励机制也使管理层的利益趋向从规模最大化转向股东价值最大化。

　　军工股的资产注入、整体上市已经成为今年市场重要的投资主题，歌华有线免5年所得税则是文化企业转制政策的体现。医药体制改革可望使医药流通企业分享