基金：又见千八 A股迎接美好投资时代

　　汪恭彬

　　10月20日，上证综指以1792.6点微幅高开，一路上扬，至10点12分突破1800点。阔别五年之后，中国股市终于再见1800点。

　　就在几个小时前，大洋彼岸的美国股市，当地时间10月19日，道琼斯工业指数第一次收盘在了12000点之上，华尔街为之沸腾。

　　再前一天，国家统计局发布了第三季度经济形势数据，新闻发言人李晓超称，当前出现了主要经济指标“三落一稳”的良好态势：三季度GDP同比增长10.4%；规模以上工业增加值同比增长16.2%；城镇固定资产投资同比增长24.2%，这三个指标比二季度都有所回落；货币信贷增速则高位趋稳。

　　“这表明前段时期的宏观调控政策取得了成效，短期内再出台紧缩政策的可能很小。”市场人士如此解读。

　　从全球到中国，形势看起来一片大好，机构投资者们正在兴奋起来。

　　中金认为四季度仍然存在上涨空间，申万则预测四季度A股市场将呈现“V”字型走势，问鼎1850志在必得。

　　“这是美好的投资时代”，华宝兴业基金如此结论。

　　黄金10月“大事件”　　

　　刷新全球最大IPO记录的工行上市在即，股指此番能逾越而上，这与7月

　　“环境发生了变化。”华安基金投资总监王国卫说，“9月中旬以来，上海市场连续多日成交在200亿元之上，这种情况以往并不多见。”

　　申万首席策略分析师陈李也认为，工行发售的压力已经被市场消化，供给冲击并不明显。另外工行作为托管行的缘故，多家机构以及主承销商的自营资金并不能申购工行，使得场内近1/3资金无法申购，因而对存量资金影响有限。

　　王国卫认为，工行在全球受到追捧，刺激了内地银行股的走势。而从最近全球股市走势分析，银行股走势强劲。他表示，股指上升的最有力推手是上市公司业绩的提升。

　　据申万预计，3季度整体市场净利润同比增长8%以上(中期同比增长5.9%)。截至9月29日，已有359家公司就2006年三季度报预告，其中102家预告同比增幅超过50%。而此前，上市公司中期业绩已全面好转，全部23个申万一级行业中，17个一级行业的净利润增速和ROE(净资产回报率)都在上升。

　　申万认为，10月尽管只有17个交易日，却频发“大事件”，令市场高潮迭起。

　　除工行上市外，中共十六届六中全会召开，清晰展现

　　全球金融市场和中国宏观环境，也在支撑股市的黄金十月。

　　中金宏观经济组预计明后年中国GDP仍能保持10%和9%的增长，而随着三季度宏观经济数据的出台，固定资产投资增幅继续回落，华宝兴业基金认为在短期内政府出台宏观调控的可能性减小，但人民币仍将加快升值，这将刺激部分非贸易品企业。

　　同时，随着美国停止加息周期及全球经济复苏，预计明年全球经济仍有望取得3.5%以上的增长，资金回流股票市场的意愿加强。

　　自9月下旬以来，全球市场再暖。美、日、欧市场重新抬头，寻找高bata值的新兴市场进行投资的理念再次得到认同。

　　“可以预料香港市场可以走得更高，而A股有望获得支撑，10月在银行股的带动下将问鼎1850点的高度。”陈李说。

　　二元投资时代　　

　　当然，硬币总是有双面。“那是最美好的时代，那是最糟糕的时代。”在近期一份研究报告中，华宝兴业基金套用查尔斯·狄更斯《双城记》的开篇语来形容目前中国的股票市场。

　　华宝兴业称，A股市场将面临严峻的股权文化挑战，尽管是美好的投资时代，同时也是需要警惕的投资时代。

　　股权分置改革完成之后，中国证券市场开始具备储备财富、促使财富成长的机制，证券市场将从货币性功能转变成资产性功能，将成为全社会财富管理的中心。

　　但对于大股东来说，其行为对于上市公司的影响会进一步加大。大股东作为董事会成员的派出机构，对于公司经营层面将会有更多的了解。此时，就会产生大股东行为的“放大效益”，即“正向改善效应”或“逆向恶化效应”。大股东的主观意愿和行为将在一定程度上影响到股价的变动，从而影响其股权价值的变动。

　　多间研究机构认为，大股东出于自身利益的吸引，将有意愿向上市公司注入资产，并带来上市公司业绩的提升。

　　嘉实基金在四季度报告中即以“估值套利与资产注入”为题对此事专项讨论。在其列举的几个案例，其中康恩贝、上海汽车、深圳机场、交运股份等四家上市公司在收购完成后，业绩将分别增厚28%、28%、10%和19%。

　　“即便这样，我还是感觉到了一丝隐忧。”王国卫说。

　　王认为，消息面对目前证券市场过度影响，重组、借壳传闻背后的真实故事令人难以知晓，股价却早已直插云霄。

　　华宝兴业基金显然也注意到这种问题。其以“这是最糟糕的年代”为题，细说当前股市症状。

　　华宝兴业认为，当大股东倾向“逆向恶化效应”时，其不愿意进一步改善上市公司经营，便逐渐卖出股权，导致股票价格连续下跌。在各种利益的诱惑和驱动下，“掏空”上市公司的行为也越来越复杂。其“掏空”行为表现为多种形式。

　　具体而言，未来影响市场走势的因素包括：大非小非的减持、隐藏在业绩增长背后的是企业盈利水平并未明显上升。

　　尽管2006年中期上市公司净利润增幅5.85%，超过2005年的3.79%，但亏损公司家数却从2005年的205家上升到234家，比例从15.25%上升到17.41%，其对应的ROE水平也没有提升。

　　大盘股将主宰市场？　　

　　机遇与风险并存，这是股市永恒的命题，而投资者当前更为关心的是，谁将主宰未来的市场？

　　数据表明，大盘股将独占鳌头。

　　从目前的估值来看，截至9月底，整体市场2006年PE(市盈率)已经达到23倍，不再便宜。

　　但大盘股的价位则并不高。A股前5大流通股加权2006PE为15倍，前10大为17倍，前20大为19倍，前50大为21倍。

　　研究人士普遍认为，由于大盘股估值尚属合理水品，因而市场未来整体下跌有限。

　　而市场进一步上涨的动力来自业绩增长的不断预期。包括申万在内的多家分析师不断调高预期，认为2006年上市公司净利润将同比增长14%，2007年为17%。

　　9月份调整的申万样本公司2006年的净利润将增长21%左右。

　　WIND数据显示，2002年以来占市值前50%的大市值公司的ROE处于不断上升的过程，而占市值后30%小市值公司的ROE却不断下降。

　　申万认为，大市值股票将成为未来A股市场的偏好和主宰品种。一方面，市场扩容的压力是大盘股，在工行之后，还将有人寿、平安、广深等公司的发售；另一方面，之后不断入场的资金将发生转变。目前场内资金竭力追求超额收益，而未来入场资金则追求跨市场收益，这些大资金势必要配置行业龙头和大市值股票。

　　大市值股票和大股东资产注入的溢价机会也并不矛盾。

　　国家统计局数据显示，2005年全部企业集团资产总计达到230763亿元，共实现营业收入155509亿元，而上市公司资产总计仅71744亿元，营业收入39386亿元。

　　今年1～8月份，全国规模以上工业企业实现利润11327亿元，比去年同期增长29.1%。其中，国有及国有控股企业实现利润5086亿元，比去年同期增长19.7%；股份制企业实现利润6113亿元，增长31%；私营企业实现利润1672亿元，增长53.1%。而上市公司1-6月份可比利润增长5%，剔除亏损后可比公司利润增长6.8%。

　　这表明，在中国证券市场体系之外还有相当多的优良资产，如果注入，将带来估值水平的下降和业绩的增厚。

　　嘉实基金认为，A股市场在定价体系上，与国际定价体系加速接轨，将出现很多结构性套利机会。招行、鞍钢股份、华能国际和中行等A股相对H股分别有15%到3%不等的折价，具有直接估值套利机会。而更多的A股蓝筹股由于业绩提升也存在估值套利机会。