私募基金的盛宴 股指期货与资源抢占

　　

◎李国旺

　　银河基金管理公司市场总监

———股指期货与资源抢占（八）

　　股指期货开场前的序曲确实是凝聚了市场人气，而这样的人气因为候场太久又处于焦虑之中。机构们摩拳擦掌，以求能够参与分享股指期货摆开的盛宴。但如果仔细分析，到底有多少参与者能分到股指期货的肥肉呢？

　　我们先来看一下市场的主要参与者：

　　一是期货公司。它们对股指期货最寄予厚望，事实上，社会上的共同意识也是这样，期货公司的壳资源交易价格从几十万元上升到了几千万元，这不仅与近几年的商品期货牛市带来的期货业繁荣有关，更与期货业可以因金融期货的推出而可能的未来收益提升有关。为了控制风险，有关制度对期货公司划分等级，实力弱者，根本无法自营，遑论争取市场重要客户！其经营状况不会因为股指等金融期货的推出而出现大的改善。实力强些的，特别是与证券公司结盟的期货公司，业务空间确实打开了，可能分到一碗经纪业务的肉汤，但受法规的直接制约，无法大力扩展与证券自营对应的自营业务，加上其本身的财力限制，未必能够吃到肥肉。因此，期货公司在股指期货推出后，可以在制度创新、业务创新、产品创新以及市场组织创新方面日子会好过些，市场确实为其提供了一种发展的机遇，但由于它们要招待客户，未必能够坐到上席。

　　二是证券公司。仔细研究现有公开的信息，你就发现，监管部门对券商介入期货业务的态度是“限制性开放”，以能够有效管理为主，因此，期货对券商是开了一条缝，但券商别想直接整个儿挤进来，主要限制在介绍客户等经纪业务。券商目前的对策是：高价收购期货公司，“曲线介入”，以求将券商掌握的客户资源与其控制的期货公司的业务相融合；以融资融券为从事金融期货的客户提供配套服务，以拉长服务链条创造附加利润；与自营和集合

理财配合的股指期货“套保服务”，以减少市场系统风险带来的不确定性，以求得自营业务的稳定。

　　三是以基金公司为代表的机构投资者。在今年以来的牛市行情中，基金业整体管理资产的规模和介入证券市场的深度和广度都与前几年不可同日而语。股指期货推出后，股票型基金的业绩将改变依靠股市行情升降的局面，管理人的管理水平，在股指的杠杆作用下将受到市场更严格的检验。但不管如何，基金公司股指期货自营业务将会受到严格限制，因此，公募基金在股票型基金的实力越强大，其介入股指期货的态势将会越保守。

　　四是以保险公司、财务公司和上市公司等公有机构投资者。这些机构股票现货投资的规模将不断扩大，基于风险控制的需要，它们对股指期货的套保功能是十分欢迎的。但是由于公有性质，这些机构不可能将自有资金介入到单纯的股指期货的交易上，因此，它们投资股指等金融期货的范围和力度将严格控制在与现货对应的保值功能上，因此也会与公募基金一样，形成金融期货市场的保守力量，他们的贡献在于市场的稳定器，不在于交易量也不是行情波动的主要推动者。

　　五是私募基金。这将是股指期货业务的主要参与者，也是分享股指期货盛宴的真正主人。由于资金性质的不同，私募基金还可以简单划分成三种：

　　首先是有海外背景的非QFII资金组合。由于国家对于QFII介入A股市场有相对严格的控制，在房地产业受到严格调控的背景下，海外资本急于分享

人民币升值的大餐，股市是它们进入餐厅的主要渠道。在股指期货推出后，这些已经介入或将要介入中国股市的海外资本，将会迅速进入股指期货市场，以分散在现货股票交易中的风险。鉴于海外资本经验老到、手段灵活，将会对国内股指期货行情的波动产生一定影响，从而成为分享股指期货盛宴的成员。

　　其次是从实业中分离出来的国内资金组合的私募基金。由于宏观调控和行业周期的关系，这些年有色金属、

能源、房地产业的老板们，在实业上的利润空间渐次收缩，他们以抱团组织私募基金的形式转向股市特别是股指期货的兴趣很大。他们是高风险偏好者，只要有合适的操作代理人，在股市牛市状态和股指期货推出的新机遇面前，他们不会寂寞以待，会在市场中兴风作浪，大力推动股指期货的“繁荣”。

　　第三是现在就已经投资于股票市场的地下私募基金。据不完全统计，这部分资金的规模不低于2000亿元。他们在研究实力、投资技术、管理经验上也不比其他机构逊色。在权证投机上，他们已经向世人展示了其势不可挡的生猛手法，他们当然也会成为股指期货盛宴中不可缺少的主人之一。

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