炒作概念远离价值投资 秋风起基金重仓调整忙

　　易水

　　近期对于基金业来说可谓多事之秋，华安基金事件引起基金重仓股在上周一大幅调整，而对于洪都航空的不实传言，使这只今年表现最突出的基金重仓股几日内出现高达27%的跌幅。基金业内人士指出，种种迹象预示着基金重仓股将出现新一轮调整。

　　基金重仓股高位徘徊

　　业内人士指出，出于推高净值的需要，国内大量基金扎堆于少数核心资产中，这些核心资产受益于资金推动价格不断上涨，使近年来部分明星基金的业绩远超市场的平均收益水平，但投资集中度的不断提高也造成了流动性的缺失，为以后可能出现的大幅下跌埋下了隐患。

　　以洪都航空为例，到今年二季度，44家基金持有其股票，占流通市值的47%。一位重仓洪都航空的基金经理曾对记者表示，在洪都航空价格出现波动时各基金一般都会互通情况，一旦某家基金卖出其他基金就会非常紧张，基金的交易行为会互相影响。

　　上周，洪都航空成为最受关注的股票，几天时间跌去了近三成，10月16日，洪都航空几近跌停，传言四起。次日中午，广发基金投资总监朱平即在其个人博客上发表名为《都是飞机惹的祸》的文章，指出，“谁也没有料到这两天的股市会以这样的方式来表演，而洪都航空更是一个特别吸引眼球的股票。其实投资股票很多时候充满了不确定，没有人知道结果到底会是什么，但结果往往会比我们想象的更好或者更糟。”

　　朱平指出投资洪都航空的逻辑，军工企业之所以会被期待有着三个方面的原因：首先是中国国力已经增长到需要一个现代化的国防装备阶段，而这几乎从零开始，市场到底有多大，可能很难估计；其次，中国的这些装备制造业如果要满足这个目标，必须从体制上改变，由过去的项目投资型向市场采购型转变；第三，这些企业由于美国的技术封锁，只能进行自主创新，而自主创新类企业在现在的中国是任何一个投资者都应该用放大镜来观察的领域。

　　朱平表示，这类投资的风险在于，这些企业能否转型成功，是否会像当初国家投资的家电企业那样在市场中落败；洪都的飞机是否能像期望的一样，配备到部队或者出口；市场如何面对军工这样透明性很低的企业；投资者又能否接受科技类公司特有的高波动性。这些问题的答案并不是没有，只是它们都在未来。

　　调整压力明显

　　尽管未来充满不确定性，但这并不妨碍军工企业今年成为基金的新欢，2006年1月23日，洪都航空的股价是8.25元，而在2006年6月25日这一天，洪都航空的最高价到了43.38元，最高涨幅超过4倍。

　　业内人士指出，因为历史涨幅过大，基金重仓股现在已蕴含着较大的调整压力，军工企业此次由于其不透明的问题率先调整可以理解。

　　根据中金最新的一份调研报告，预测洪都航空2006-2008年每股业绩分别为0.61元、1.22元和2.2元。但其做出预测的前提却是根据国内外出版物，包括《简氏防务周刊》，因为它根本拿不到官方口径的消息，而国防工业的高度不透明更增添了投资的难度，这样的预测尽管来自国内顶级券商，准确度尚不可知。

　　洪都航空是一个引子，而包括苏宁电器、大商股份等股票在内，今年都出现了价格急剧飙升后的高位徘徊格局，苏宁电器复权后的收盘价接近49元，较今年年初上涨约150%；大商股份涨幅也超过100%，而且股价在近40元的高位。

　　业内人士认为，此类公司溢价往往已经透支了几年的成长性，外界多持怀疑态度。一旦未来业绩不如预期，或机构资金出现流动性问题，就会带来调整的压力。

　　此时，工行等大盘蓝筹股的发行，给市场资金面带来压力，更加剧了这一趋势。中国工商银行于10月16日同时启动H股和A股的申购，首次公开发行融资规模近200亿美元，其中A股网上冻结申购资金6500亿元。业内人士认为，部分资金从基金赎回资金，以参加申购，间接导致基金卖出重仓股。

　　明星基金模式加剧重仓股风险

　　不少基金业人士对记者表示，国内投资人过于热衷基金短期收益排名，以此作为自己购买基金与否的标准。在这种赚钱效应的影响下，不少基金开始集中于重仓股投资，做高短期排名，间接导致重仓股可能出现大幅调整。

　　尽管洪都航空出现了调整，但广发基金管理的多只基金一直净值表现优秀，这与该公司的长期投资思路、及对风险的控制有关。与之对比的是，有关三季度数据已经显示，在今年上半年业绩非常突出的几只国内明星基金，在三季度净值增长非常乏力，其中个别明星基金还排在倒数几名。

　　例如北京大型基金公司旗下某基金，本来在市场沉寂多年不见起色，然而在基金公司新产品发行前最需要的时刻，该基金的净值增长率突然提升到位居业内前列。从季度报告中看，该基金旗下多只基金均介入几只重仓品种，短时间内做高了股票的市值，由此带动明星基金的净值排名。但在发行之后，基金的业绩又开始出现调整的趋势，此时其前期的重仓品种也是欲振乏力。

　　业内人士认为，明星基金的模式正是对应了国内投资人的短期思维，中国的证券投资者品牌忠诚度不够，谁的短期业绩好就愿意买谁的基金。在这种背景下基金公司更愿意对投资者强化“在短期内获得最大回报”的绝对收益思想，但这种以短期业绩大幅提升的“明星基金”模式，其赖以为基础的“重仓股”面临的压力也最大。

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　　何时重归价值投资

　　2006年前9月中国共有63只基金完成首发，总规模高达2385亿份，创出中国基金业历年新高。然而，规模上的急剧膨胀仍然掩盖不了业内对基金重仓股投资操作的隐忧。

　　2006年前，基金对于长江电力、宝钢等蓝筹股的坚守可以理解为对价值投资的坚持，那时基金关注上市公司的年回报、分红率等细化指标，到了2006年，随着销售的压力和排名的需要，基金纷纷抛售防御性股票转入进攻。一位基金经理认为，以滨海概念兴起的新一轮炒作意味着基金开始进入概念炒作阶段，在这样的模式下，基金的选股思路不是以历史业绩和现实回报为基础，而是建立在对未来的想象之上。

　　主题投资开始在市场兴起，在这样的模式下，“寻找中国的沃尔玛”、“寻找中国的可口可乐”成为备受基金经理们关注的焦点，茅台、苏宁电器由于各自的独特概念受到基金的吹捧，溢价非常突出，市盈率接近50倍。军工企业由于国防升级的巨大机会，以及军工支出的不透明性成为基金的新欢，市盈率接近100倍甚至200倍。

　　基金投资对概念的迷恋已经到了一个境界，据一位曾负责某基金重仓股股改的投行人士透露，该基金重仓公司本身管理水平一般，前景也乏善可陈，看不出什么投资机会，唯一可以提的是所谓的“交易所”概念，即搭建产品交易平台，收取市场摊位出租租金、交易佣金、配套服务费等。基金们对此概念却大感兴趣，称之为“小商品城第二”，并开始大量购买。该股今年股价更是上涨了两倍，成为“明星基金重仓股”。许多投行人士大称看不懂。基金这种以想象、以概念透支未来的投资行为值得关注。市场也期待基金真正成为价值投资的实践者。