站在高端 用哲学的思想看待基金业绩的持续性

　　文/孙忠源

　　春秋时，荆国人欲偷袭宋国，便派人先去测量水，准备夜间按所测的路线过河。到了夜间澭水暴涨，荆人不知道，仍按事先测量好的路线渡河，结果溺死者达千余人。荆人大惊，阵脚大乱，落荒而逃。这个典故说明了这样一个哲理：一切事物都处于永不停息的运动，应当把事物的变化发展当作一个过程来考察。

　　对基金业绩的认识也需要用发展的眼光去考察。基金的业绩反映了其过去的投资管理水平，业绩优异表明其过去曾有良好的收益能力。投资者经常会看到评级机构和研究机构推出的基金业绩排名，一般都会列出如短期、中期、长期以及成立以来的排名情况。投资者也越来越倾向于跟踪基金的长期业绩表现，期待有持续性的投资回报。而事实上，投资者买的是基金的未来希望，不是过去的业绩。投资者会面临基金的业绩是否具有持续性的困惑和疑问。其实考察基金业绩，可以用上述的哲理作指导。

　　以长远眼光看待业绩的持续性

　　国内基金正处在超高速的发展过程中，基金业绩能否得以持续正在经历着市场的考验。投资者如何看待基金业绩的持续性呢？首先需要用按同类型基金进行比较筛选；其次需要比较同样的考察区间；再次，用长远的眼光看业绩是否具有持续性，避免只关注短期业绩排名所带来的风险。

　　评价一只基金业绩的持续性，最好以一个牛市和熊市交替的完整循环时间段来衡量。国内基金业刚刚起步，很多基金业绩的持续性还有待时间检验。在熊市投资中，积极管理型

　　投资者不应只看基金的短期业绩，更要考察基金的长期业绩表现，用长远的眼光考察基金业绩的持续性。

　　善用辨证思维

　　根据标准普尔的一项最新研究，截止到2006年6月30日，美国只有10.8%(58只)的large-cap 基金、7.9%(12只)的mid-cap 基金和7.7%(19只)的small-cap 基金在过去的5年中保持在前1/2的排名位置。在这5年中，只有3只large-cap 基金和1只small-cap 基金能保持在前1/4的排名位置，没有1只mid-cap 基金能保持在前1/4的排名水平。

　　研究显示，只有很少的美国股票型基金能持续保持同类基金前1/2或前1/4的业绩排名水平。曾有一种研究观点把基金业绩长期趋势趋同的现象称为共同基金熵(熵，物理学用词)，即从长期表现看，基金的业绩趋于平衡态，趋向于市场的平均水平。基金的业绩只是记录了基金管理人过去业绩的信息，并不预示其未来的表现。

　　该项研究同时还发现，业绩持续表现优秀的基金在某些方面有一些共同的特征。其中，优秀的基金管理团队是一个重要因素；此外，基金管理团队的稳定性会也对基金业绩持续性有所帮助。以美国large-cap 基金的业绩表现为例，在过去的5年里，排名一直处于前1/2水平的基金经理的平均任期是9.5年，在过去的10年里，排名一直处于前1/2水平的基金经理的平均任期为11.9年。

　　投资者在选择基金的时候，需要有辨证的思维，历史业绩好的老基金未必在将来会表现好，但也未必会表现差；新基金未必在未来会表现差，但也未必会表现好。投资者更需要关注基金的投资管理团队，稳定的基金团队有有益于基金业绩的持续性；此外，还需要考察基金管理团队旗下所有基金的整体业绩表现。如果其所有基金都表现很好，其投资管理水平就更有说服力，在某种程度上其优秀的业绩有可能会被再次复制。

　　学会多角度分析

　　基金的累计净值在一定程度上反映了基金管理人的投资水平，代表着过去的投资业绩；但仅仅以净值表现考察基金业绩及其持续性是远远不够的，单纯以净值增长率与大盘做比较衡量基金业绩也是不科学的。投资者需要从多角度研判基金业绩及其持续性。

　　考察风险调整后收益。一种基金相对于同类基金而言，只有当其承受较大风险时，该基金才最有可能产生高的收益率。投资者不能只看回报率，还要看其承担的风险。两只收益情况相同的基金，可能具有不同的风险程度。与同类基金比较风险调整后收益，可以更好地评价基金业绩。

　　选股能力和择时能力对于基金业绩持续性的贡献也同样重要。在新兴市场中，基金管理人的主动性选股能力将为其持续贡献超额收益，基金的重仓股的表现对于其业绩表现尤为重要。投资者关注基金重仓股及其调整情况，有助于更好地选择基金；新基金在建仓时主要靠时机选择战胜市场，而在建仓基本结束后，个股选择的贡献进一步提升。对基金选股能力和择时能力进行评价，可以更好地研判基金未来的表现。

　　总体而言，投资者以长远的眼光和辨证的思维，多角度的认识和分析基金业绩及其持续性，将有助于更好地分析基金业绩，更好地选择基金。

　　(作者 华商基金管理有限公司市场部副总监)