交银施罗德基金：寻找价值低估企业

　　徐国杰

　　交银施罗德成长基金经理周炜炜：寻找价值低估企业

　　随着市场的发展，更多新的投资方法理论也被引入A股市场。近年来被众多国际投资机构广泛使用的EVA理论就是其中之一。正在发行的交银施罗德成长股票基金将以此为选股的 重要标准，该基金经理周炜炜表示将应用EVA，寻找价值低估的伟大企业。

　　记者：现在市场上成长型股票基金很多，交银成长提出了一个很前沿的评估标准，就是EVA股东价值，那EVA选股与其他成长性选股指标有什么区别呢？

　　周炜炜：EVA(Economic Value Added，股东价值)其实是经济学家所说的“剩余收入”的一种概念，即公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。国际著名投资集团高盛曾如此评价，“EVA使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。”

　　目前市场上大部分成长型基金在衡量投资对象成长性时，主要以会计利润作为衡量标准。而EVA与会计利润最大区别在于：会计利润仅仅扣除了债务投资者的投资回报要求(即利息成本)，而EVA是在会计利润的基础上再扣除股东所投资的股本所需要的最低资本回报，这才是股东投资这个企业所收到的剩余价值，我们通常又称之为股东价值。

　　EVA标准认为，企业的成长，只有创造了正的EVA，才是为股东创造了价值。如果企业的成长，只是会计利润的增长，但所带来的会计利润并不足以弥补股东投入资本的最低回报要求，也就是说，会计利润增长了，EVA却是负增长，那么企业并没有为股东创造价值。

　　记者：现在交银施罗德在A股投资中倡导并将这个理论运用于实践，是处于什么样市场背景上的考虑呢？

　　周炜炜：之前EVA还不具备在A股实践的必要条件，这主要是因为：首先，市场不是全流通的。而非流通股股东控制着公司的管理层，赢利资产体外循环，上市公司为股东创造剩余价值的能力也相当低。其次，从实证角度看，上市公司的股价变化与其价值创造的能力关联性很低，市场上更加热衷于种种概念的炒作和投机，甚至使得毁坏价值的上市公司表现还不错。

　　但现在的市场环境已大不一样。股改使得A股进入了全流通时代，股价直接与股东利益密切相关。因此，股东和管理层注重资本效率和股东价值创造，上市公司的价值创造和股价之间关联度会更强，公司成长更注重质量而不是数量，更注重价值创造而不是价值毁坏，结果是中国的优质成长股会越来越多。市场已完全具备了将EAV应用于实践的大环境。

　　记者：按照您的这种标准，您认为A股中哪类企业是具有高“股东价值”创造能力的企业？

　　周炜炜：我们将具有持续较高的“股东价值”创造能力的企业称为“伟大企业”。在A股，存在一批“伟大企业”，如茅台、苏宁、白药、海油工程、伊 利、中兴、中集等。未来，交银成长要选的是更多的价值低估的伟大企业。

　　交银成长的选股范围，锁定在未来两年预期主营业务收入增长率和息税前利润增长率均超过GDP增长率的上市公司中，在此基础上，以EVA为标杆，综合其他估值方法在这些企业中选择优质、价值被低估的上市公司进行投资。这些上市公司的成长必须可以持续地创造股东价值(EVA)，而不是简单地依靠资产负债表的扩张，不断地圈钱融资，带来会计利润的增长，实质上却在毁坏股东价值。