封闭式基金 又一座金矿

　　9月8日，国内首只“封转开”基金——华夏基金公司旗下的华夏平稳增长开始集中申购，虽然转型之前的封闭式基金——基金兴业的规模只有5亿份，而且这次转型是否成功还有待市场考验，但这次尝试迈出了我国封闭式基金转型的第一步，对整个基金行业意义重大。国内现在还有53只封闭式基金，由17家基金公司管理，规模合计为812亿份，基金净资产合计达1190亿元，在整个基金市场中占比约1/5。2007年，将先后有基金同智、基金景业等19只封闭式基金到期。可以说，这次封转开的市场表现，将对这些基金的出路有着重要的影响。

　　那么，对投资者而言，“封转开”是否意味着封闭式基金将成为又一座金矿？

　　封转开，基金市场的强心剂

　　封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，事先确定发行总额，筹集到这个总额的80%以上时，基金即宣告成立，并进行封闭，在封闭期内不再接受新的投资。封闭式基金在成立时，都有设定的存续期，到期之后的具体处理方案有很多，但无外乎是清算或转为开放式两种类型。

　　如果以清算的方式结束封闭式基金，投资者将按基金净值收回投资，但到期时短期之内大量抛售其所持有的

股票，必然引起这些股票的价格下降，从而降低了基金的净资产，基金的净值也随之下降，这也是现在封闭式基金为什么会折价交易的一个重要原因，即人们预期到期时可能会出现这种情况，因此封闭式基金的价格就应该相对于净值有所降低。同时，到期后清盘也会对证券市场造成一定的冲击。

　　从全球来看，封转开是大家比较认同的一种处理方法。如果封闭式转换为开放式，以前所考虑的资产的变现风险将大大降低，在到期前封闭式基金的价格就会向净值回归，可以有效降低折价率，基金持有人也就可以获得套利收益，符合基金持有人的利益。其次，基金无须清盘，转制为开放式基金后不影响基金公司管理费用变化，符合基金管理人的利益。第三，封转开避免了清盘对证券市场的冲击和大量资金的流出市场，封转开后封闭式基金同现行市场的开放式基金一样，仅保持正常的赎回比例，可以将市场冲击降到最低，符合管理层的考虑。

　　基金兴业的封转开，无疑给基金市场注入了强心剂。封转开可以消除封闭式基金的制度风险，使封闭式基金的价格随着到期时日的临近，逐渐向净值回归。如果未来到期的封闭式基金都能顺利转为开放式基金，封闭式基金将成为进可攻退可守的投资工具，在现行的高折价率下，背后隐藏的价值将是不容忽视的。

　　封闭式基金的投资机会

　　今年上半年，得益于牛市行情，封闭式基金的净值增长率超过了40%，而其高高在上的折价率，使得封闭式基金一度成为投资者追捧的投资对象。随后，我们看到投资者关于封闭式基金分红的种种质疑，同时，封闭式基金的折价率在股市大盘的深幅调整下再次拉大。以8月25日的净值为基础，53只封闭式基金的平均折价率是28.16%，大、小规模封闭式基金的折价率分别是42.39%和14.45%。与此同时，基金兴业顺利转型为华夏平稳增长，这是否意味着封闭式基金有着诱人的投资机会？

　　高折价率的诱惑

　　除2001年出现过溢价交易，我国封闭式基金大部分时间呈现折价交易状态。2003年以来，封闭式基金折价率持续走高，某些大盘基金的折价率超过了50%。据统计，全球成熟市场平均折价率为11%，市场交易价格与净值并未出现明显背离，而我国目前28.16%的折价率，交易价格与净值已经大幅偏离，大盘基金40%以上的折价率更是不可思议。

　　从封闭式基金的资产配置来看，在封闭式基金持有的资产中平均股票占76%，债券占21%，其它占3%。其中，债券主要是国债，金融债和企业债，这些的资产价值的变现是基本没有风险的，其它中主要是央行票据，货币等，这些几乎是无风险投资产品。目前的折价是针对股票资产的折价，如果现在按大盘封闭式基金平均折价40%来计算，对股票资产的折价就达到了52.6%。而按上证指数在1650点算，如果封闭式基金的净值下跌40%，则上证指数应该在1000点左右。无论目从中国经济还是证券市场的发展趋势看，这样的折价都是不可能发生的。从这个角度来看，折价率已经在很高的水平，继续加深的可能性比较小。

　　高折价率无疑是封闭式基金投资价值的一个源泉，高折价率意味着较大幅度的套利空间。从理论上讲，封闭式基金临近到期时，价格会向其净值靠拢，即越接近于到期日，封闭式基金的二级市场价格与净值越接近。那么，随着小盘基金的陆续到期，其交易价格向净值靠拢是价值的自然回归。从近年封闭式基金的二级市场走势看，临近到期的小盘基金价值已经回归，折价率已经大幅降低，目前维持在15%左右，因此，假设通过封转开基金净值能保持不变，持有到期日近的小盘基金将获得稳定的收益。

　　大盘基金由于到期时间较长，短期内无法实现交易价格向净值靠拢的套利收益，结合时间成本，持有到期所获得的收益率偏低。但大盘基金折价率普遍在40%以上，存在非理性的因素，在市场向好时，存在较大的反弹空间，二级市场差价存在套利机会。

　　高额分红预期

　　我们看到上半年封闭式基金的净值增长率超过40%，即便在三季度历经股市调整后，增长率仍超过35%，其中很多封闭式基金的净值超过1.5。按照基金法规定，封闭式基金每年必须将已实现收益的90%以上进行分配，每年至少分红一次。截至8月底，812亿份的封闭式基金资产净值达到1190亿，这意味着至少有340亿的待分配收益。而截至当前，仅有泰和、丰和、银丰三只基金分红，其余基金均未分红，而且已分红的这三只基金，也只分配了部分上半年已实现收益。

　　今年已过去大半，高额的未分配收益意味着现在投资封闭式基金，将可在短期内获得可观的现金分红。事实上，封闭式基金的分红问题一直是各方关注的焦点。今年以来，有个人投资者发起的基金维权运动，也有新闻报道说机构投资者联合向基金公司施压要求分红。在这个问题上，基金公司与投资者在利益上似乎是天生的矛盾。即便基金公司出于多方面考虑没有进行分红，但是，依据基金法，这部分收益在下一个会计年度到来之前必然要分配给投资者。而且我国经济的高速增长、股改完成、

人民币升值都利好因素都将促进股市向上发展，300多亿未分配收益缩水的可能性也不大。

　　正是由于封闭式基金在今年上半年积累了巨额的未分配收益，因此对于单位份额基金未分配收益相对较大的大盘基金来说，七八月份折价率的扩大无疑能够提高基金的静态分红收益回报率。而对于小盘基金来说，随着到期日的临近，分红势在必行，其折价率势也将进一步降低，因此投资小盘封闭式基金，不仅可以获取分红的收益，还将获取部分二级市场差价收入。

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