将进入实质性操作 社保基金布局H股猜想

　　周兴政

　　其境外投资将于近期进入实质性操作阶段

　　近期社保基金的境外投资计划获得了实质性的进展。消息显示，日前全国社会保障基金理事会与美国北美信托银行和花旗银行签署了全国社会保障基金境外投资全球托管协议。社保基金理事会高层还表示，境外投资管理人的评选工作也即将结束，名单将于近期公布。如此，全国社保基金境外投资将于近期内进入实质性的操作阶段。

　　社保基金的高层曾经多次表示，香港将是其境外投资的首选市场。而尽管在社保基金筹备境外投资的近几年时间内，香港股市以及其中的H股市场的价格和市场估值状况发生了翻天覆地的变化，但以H股市场为主的中资股板块可能仍将是社保基金境外股票投资的首选板块。

　　其中原因不难理解，这不仅在于社保基金对H股公司的基本面熟悉而使得这种投资更加稳健和更具保障，且因H股公司是地地道道的内地企业而使得这种投资具有“肥水不外流”的效果。此外，从最近数年来的情况看，H股市场持续成为香港股市中最具增长性的板块，社保基金将可能因投资于H股市场而获得更高的投资收益。

　　对H股正面影响相对有限　　

　　不过，年底社保基金赴港投资，对于H股市场的正面影响却可能相对有限。一方面，社保基金初期的境外投资未必会以股票为主。这不仅因为香港股市以及其中H股板块目前的市场估值状况已经明显偏高，还由社保基金这个稳健性投资者的投资风格所决定。目前内地已经授权不少QDII机构进行境外投资，但这些内地机构资金在股票市场的大规模投资却非常少见，社保基金更会秉承这种谨慎的投资风格。

　　另一方面，市场预期社保基金在H股市场上的资金运作可能会更多地涉及股份的卖出，而非买入。社保基金理事会于今年3月份成为香港中央结算系统的公司投资者户口持有人。而社保基金开设港股账户的目的是“持有《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》规定的应减持国有股”。

　　从香港联交所披露的权益资料看，开户以来社保基金在香港的股票账户中持有交通银行(3328.HK)、中国银行(3988.HK)等8家H股公司的股权，其中不少公司的H股股权已经被社保基金进行了不同程度的减持，但并未见到社保基金通过其账户增持哪一家H股公司的股权。从某种意义上看，在H股市场估值偏高的条件之下，社保基金通过其港股账户卖出处于波段高位的H股，可能是一种更好的选择。

　　大型优质企业是首选　　

　　笔者之见，未来社保基金在H股市场上的投资行动中，减持股份将占据很大一部分比例，甚至大部分的H股权益变动都将以减持为主。原因在于，一方面，未来将有越来越多的H股股份进入社保基金的港股账户，且这些股份多拥有丰厚的获利空间。按照《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的有关规定，凡国家拥有股份的股份有限公司在境外向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股；股份有限公司设立未满3年的，拟出售的国有股通过划拨方式转由全国社会保障基金理事会持有，并由其委托该公司在公开募股时一次或分次出售。也就是说，社保基金将因内地国有企业来港上市而拥有越来越多的H股股份。除此之外，社保基金理事会还在类似交通银行、中国银行等大型国有企业上市之前，以策略投资者的方式低成本地持有大量的股份。这些股份将于相关公司在香港上市时被转化为H股，并带来可观的账面财富增值。

　　另一方面，社保基金在H股市场的投资不可能“全面开花”。除一些具有垄断优势的大型企业之外，社保基金对于估值偏高、被市场炒作较多的中小型H股公司的持股可能都将被逐渐减持。未来H股市场虽然不乏投资价值和投资机会，但像此前几年那样大部分股份被严重低估的情况可能将很难再度出现。笔者猜测，在此情况下，减持中小型股份，集中长期策略性持有大型优质企业的股份将是社保基金等大型投资机构的明智选择。

　　(西南