三季度股市宽幅震荡 基金收益好于市场整体表现

　　06年3季度股票型基金季评

　　三季度，股市走出了先跌后涨的宽幅震荡走势，最终顺利收复失地，沪指刷新了近一年来的收盘高点。可比的70只开放式股票型基金在三季度中表现出现了较大分化，季度算术平均收益率为2.72%，较二季度明显下降，其中，上半年滞胀的品种整体表现较好，今年1月成立的新基金天治核心成长股票型基金(163503)以11.46%的净值增长排名第一，而二季度净值上窜速度极快的南方稳健成长基金出现3.39%的净值损失，排名垫底。

　　基础市场方面，三季度的股市没有延续二季度的火爆行情，整个7月份及8月初出现了大幅度大幅度的获利回吐，但在遭遇股指连续下跌、新股破发等一系列时间后，政策面、资金面的一些利好支撑使市场做多人气有所恢复，并在8、9月份连续缓步攀升下再次逼近7月初创下的高点。以上证综合指数为例，7月份回调了59点，跌幅3.56%；但8月份、9月份连续回升，分别上涨45点和93点，最终收于1752点，三季度整体上涨4.8%，使指数距离前期高点仅有一步之遥。

　　在指数出现大幅度震荡的情况下，对于股票型基金净值表现的整体影响是非常明显的。由于上证综合指数在三季度中由于大盘新股上市等影响存在着一定的失真性，因此以沪深300指数及深成指的表现来衡量基金整体的净值绩效似乎更为合理。从以上两个指数三季度不超过1%的涨幅来看，其中整个三季度股票市场整体并没有出现明显上涨，而是以板块及个股间剧烈的分化表现来演绎，其背后则是以基金为首的机构投资者对于投资仓位的大幅度调整。

　　从基金的分类统计分析，大多数在上半年尤其是二季度表现突出的绩优基金并没有在三季度保持强势，显示经过半年的大幅上涨后，这些基金的净值拉高动能正明显减弱，旗下重仓股累积的巨大获利回吐压力使其对持仓结构调整的要求非常明显。非常直观的数据显示，上半年排名前10的股票基金中，没有1只能在三季度依然位居前10，表现最好的也只有招商优质成长基金排名第11位。

　　而一些同系基金交叉持股情况严重的基金则不得不面对追逐短期排名的后遗症，属于三季度表现最差的品种。如通过集中重仓持有券商概念股及天津概念股，二季度排名迅速提升的南方稳健基金逆市出现超过3%的净值下跌，同系的南方高增长基金也表现平平，净值增长不超过1%。同时在三季度表现较差的还有易方达系的积极成长、策略成长基金及融通的两只指数基金，这些也都是上半年净值涨幅排名前列的品种。

　　反观一批上半年表现滞胀的品种，在三季度却有不错的表现。如本季排名第一的新基金天治核心成长股票型基金，在一、二季度顺利完成建仓后，净值上涨的欲望非常强烈，由于本身基金份额规模较小，在行情震荡的情况下进退自如，可根据市场热点做非常迅速的转换。

　　如华宝兴业动力组合、中信红利精选、泰达荷银系基金等，也都是在二季度对一些逆市下跌的品种，如房地产股、机械类股、传媒、3G概念股，进行了人弃我取的操作方式，因此三季度这些板块出现积极补涨的情况下，这些操作偏向防御型的基金较好的抵御了指数震荡，并取得了较为可观的净值上涨。

　　对于股市四季度的展望，我们认为第三季度大盘指数和多数个股已经进入中期调整阶段，以对今年上半年市场累积的巨大涨幅进行阶段性的修正和夯实。从三季度调整的空间看，沪指1500点一线的支撑已经相当牢固，调整的空间已经基本到位，目前比较不足的是调整的时间尚不充分，8、9月份虽然出现上涨，但市场成交量水平并没有显著放大，换手尚不充分。

　　从基本面角度分析，导致第三季度中期调整的主要利空因素逐渐消化。这些利空因素是：新股发行于第二季度恢复后，第三季度迎来快速扩容期，中国银行和工商银行(虽然还没发行上市)迅速亮相，对市场形成较大的做空的心理压力。这个因素到目前来看已经逐渐淡化，市场短期内不可能有超过工商银行和中国银行规模的上市公司。

　　其次，第四季度宏观经济环境有利于股市向好。7月初期是宏观经济过热数据亮相和宏观调控措施加快出台的季节，这个季节对股市当然是压力重重。从8月份数据看来，宏观调控效果越来越明显，经济运行正在从偏快向"软着陆"方向过度。与此相同，国际经济环境也相对有利。

　　资金面上，为了保证工行顺利登陆，管理层对于股市资金的呵护是非常明显的。尤其是融资融券即将试点推行的情况下，会对股市的存量资金起到乘数效应。近期人民币加快升值，沪深股市平均价格特别是与H股的比价出现了低谷效应,这会进一步吸引国际资金流入沪深股市。

　　综合来看，股市四季度出现冲高回落的可能性较大，整体出现类似二季度高举高打的可能性不大。在这种市场预期下，基金间的收益差距仍然会比较明显。操作上，首先需控制基金组合中股票基金的仓位，季初可维持5到6成仓位的较高比例，随着股指的冲高，可选择逐步高位兑现收益，到季末可降至3成左右。在具体品种的选择上，可选择同时配置两只不同风格的基金以分散风险，一只以持有金融、消费等白马蓝筹股的稳定型基金，另一只主要投资中小盘成长股的绩优基金品种。

附表：三季度股票型基金净值回报率排名（前10名）