债券基金强者恒强 收益率趋于稳定

　　06年3季度债券型基金季评

　　三季度，债市在人民币升值加速，宏观经济面、政策面逐渐明朗的情况下，选择了向上突破上年形成的横盘整理格局，新一轮上升行情展开。可比的16只债券型基金中，仅1只出现净值微跌，季度算术平均收益率为0.72%，较二季度明显回落。其中，长盛债券增强基金(070005)以2.51%的季度收益率拔得头筹，嘉实理财债券基金(070005)排名第二，招商安泰债券基金A出现0.1%的净值下跌，成了三季度唯一一只没有实现上涨的债券基金。

　　基础市场方面，上证国债指数三季度扬眉吐气，在季初稍做整理后即奋力向上突破，最终收于111.02点的历史新高，三季度涨幅1.26%，成功打破了一二季度疲软的横盘走势。人民币继续保持加速升值的态势以及宏观调控初见成效是构成债市创新高的直接动力，而市场预期美联储将从明年开始降息，国际油价及主要商品的价格出现回落所带来CPI回落预期都将对我国债市构成利好。

　　强劲的基础市场走势无疑为债券型基金的净值增长提供了良好的环境，然而，三季度债券基金的净值表现较二季度出现大幅回落,这似乎与基础市场的走势相悖。其中的主要原因是今年上半年债市不振，多数债券基金通过增加股票、可转债等高风险资产配置，恰逢股市连续飙升，才使二季度债券型基金的收益出现了非可持续性大幅上涨。

　　随着多数债券基金在二季末股市冲高过程中逐步减持股票类资产部位，其净值表现与股市的相关性大幅降低。之后虽然有新股发行使债券基金再次大举杀入股票一级市场，但其主要目的也是在于通过新股进行无风险套利，与上半年增仓股票的意图大相径庭。不过，持有可转债等偏股资产较多的基金品种依然在三季度具有较大优势，以持有中长期债为主的高久期组合所体现出的资产弹性也强于低久期组合。

　　例如，强者恒强的一幕同样在债券基金中上演，嘉实理财债券基金和长盛债券增强基金在今年连续三个季度位居排名前三甲，其今年以来的净值收益已经远远领先于同类基金平均水平10个百分点。而中短债基金等低久期基金无疑是三季度表现最为惨淡的品种，几只老牌的基金三季度的净值增长不足0.5%，即简单年化收益低于2%，落后于其业绩比较基准。

　　展望后市，随着国债指数连创新高，投资者对后市的分歧明显加大，投资心态也逐渐趋于谨慎。但总体而言，由于紧缩性预期大幅减弱，加上流动性过剩局面长期内难以根本改善，所以投资者对后市仍有望保持比较乐观的态度。

　　受宏观数据整体回落、资金充裕等因素的影响，10月份市场可能会处于强势平衡的格局，大幅调整的可能性不大。在政策面没有大的变动的情况下，10月份收益率曲线可能会在9月份的基础上小幅波动。中短期利率有望比较平稳；中长期债受CPI影响较大，但目前利率曲线平坦化趋势逐渐明显，因此中长期债应是上涨动能最为充分的品种。

　　消息面上，长假前中国人民银行召开货币政策委员会2006年第三季度例会，会议指出宏观调控效果开始显现，下一阶段将加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理，合理控制货币信贷增长，其中值得我们注意以下两点：

　　一是由8月份的数据可以看出，经济增速出现缓慢回调的迹象。固定资产投资同比增速回落，城镇固定资产投资从7月份的27.4%回落到8月份的21.5%，下降5.9个百分点； 8月M2和M1同比增速相应下降，并创下年内的新低。数据的回落使得市场对未来经济持续稳定发展有了较强的预期，为债市高位运行提供有力的支撑。

　　二是国际收支不平衡加大

人民币升值压力。上半年，国际收支顺差规模为1305亿美元，同比增长24%，这为外汇储备带来1222亿美元的增加额，贸易不平衡问题日益突出，并成为影响国际收支平衡的首要原因，

人民币汇率弹性逐步增大，人民币升值压力相应增加。热钱对人民币升值空间的追逐将一直营造我国宽裕的货币环境，这对债市形成利好。

　　综合来看，虽然市场在债市面临历史高位，债券内含收益率创新低的情况下略有分歧，市场追涨意愿并不十分强烈。但目前宏观面和资金面都对债市构成较强支撑，债市收益率曲线平坦化的趋势有望持续。只要四季度经济面、政策面不出现大的意外波动，则目前小碎步逼空的走势可能仍将持续。操作上，建议关注久期较长的绩优债券基金，而中短债基金目前市况下与

货币基金的收益差距已经所剩无几，可作为现金管理工具持有。

附表：三季度债券型基金回报排名（前10名）

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