国海富兰克林 四季度投资策略

　　管理层下了很大决心推行股改，目前已基本完成。为了使A股市场不致于边缘化并使沪深300指数成为经济状况的风向标，A股市场的大盘股组成正不断优化。通过中行、工行A股上市及未来人寿、平安、中移 动和中石油的回归A市，沪深300将逐渐消除上证综指过多被周期性的石化、钢铁股影响的现象，从而更好反映经济的基本面。诸多行业的龙头大盘股的回归使股票指数的构成更合理，也为股指期货的推出做准备。

　　9月份定向增发几乎停止，同时推出约13只股票或股票型基金，工行IPO减少发行50亿股(100多亿人民币)，再加上工行发行时引入的绿鞋机制(简言之，承销商可在上市后维持股价30天)，这些都为工行的平稳上市保驾护航。未来在人寿、平安及中移 动回归时，管理层不必如为对待工行上市般大动干戈。这些公司已在境外上市，发行金额较小，仅属回归，而工行则是全新上市，融资金额很大。因此，工行上市后市场对后续大盘上市扩容的担心程度可能降低。

　　由于未来12个月大盘股融资的需要，管理层除通过增加股市的供给(增加QFII额度，增发新基金及提升保险公司股市投资比例等方面)，还可能直接入市护盘。

　　只要经济的基本面不发生大的逆转，未来12个月的股市将是平稳或上升的。股权激励后上市公司更愿释放盈利业绩及压抑已久的购并重组可继续推动大盘向上，使我国股市走出一波独特的行情。

　　人民币币值的持续稳步上调及美国经济的减速对我国出口行业不利，我们的投资重点在国内的内需，不管来自投资还是消费方面。具体而言，我们注重食品饮料、零售连锁、银行/地产和装备制造业。同时节能行业也是我们下一阶段所注重投资的方向。

　　我们6月中旬推出的弹性市值基金已完成建仓。在投资时，我们以个股的估值吸引程度为主，以对行业和大市的走势判断为辅，驱动行业及基金的仓位分布。

　　综上所述，我们对下一季度乃至未来12个月的股市持偏乐观的态度，将维持较高的投资仓位。

　　◎银 行 业

　　在三季度的银行业策略报告中，我们预期投资者在银行股供应量增加以及在宏观调控预期较强的环境下有较好的机会进入优质银行股。七月初中国银行上市后法定存款准备金率上调实施，7月21日央行决定从8月15日起再次提高法定存款准备金率，同时市场对加息预期增强。进入三季度，三次集中的宏观调控使市场在七月份下行：上证综指跌4.3%，新华富时A200跌8.6%，中信银行指数跌7.5%. 进入8月份，宏观调控逐步释放，银行股逐步超越指数上行。三季度中信银行指数整体回报15.4%， 超越新华富时A200指数18.1%, 超越上证综指12.8%. 招行H股高端定价也带动银行股整体走强。

　　那么，经过三季度的上行，对银行股的预期如何？我们依然看好银行股：·我们预期工行的上市对银行股的冲击只是小幅负面。从目前情况看，策略投资者配售积极性较好。·我们依然持优质国内银行海外上市提高投资者对中国的银行的认知并提升A股银行估值的看法，招行H股成功高端定价并带动A股银行整体走强说明这一点。我们预期招行H股将有望提升A股银行的估值。·根据最近两个月的宏观数据，宏观调控预期相对三季度减弱。 ·银行股的成长故事不变：回到基本面，高存/贷款增长率、低资本风险的新业务将给大部分银行带来20%以上的增长以及ROA的提升。

　　当然，进入四季度，宏观经济的增长趋势(包括全球的经济增长预期)以及物价指数将是投资者关注重点。同时，中国人寿A股上市将对银行股产生间接地影响。我们预期其定价将是影响A股银行的关键。

　　◎旅游行业

　　旅游行业在十一黄金周后逐步进入淡季，相比第三季度股价会有所调整.但从长远来看，旅游版块仍将会有强劲表现，而且这种趋势应该会一直持续到2008年北京奥运会.　从投资方面，我们应该重点关注以下几类公司：

　　拥有资源垄断优势的景区类公司针对旅游消费自身发展的规律以及我国旅游消费启动期的国情，我们认为旅游行业首先受益的就是拥有垄断资源优势的景区类公司，尤其是拥有门票和索道收费权的上市公司应该仍然是我们投资的首选.投资者如果能把握住四季度旅游版块调整的时机，应该有机会进入优质旅游股.

　　与奥运经济相关的旅游公司进入第四季度，奥运主题仍将火热.随着奥运经济的升温，旅游行业上市公司的商机与日俱增.　因此我们应该继续关注酒店和旅行社子行业中与奥运主题相关的龙头企业.

　　拥有较高比例经济酒店业务的公司相比发达国家的酒店结构，我国的低星级酒店仍有很大的缺口.因此在未来的发展中，经济型酒店在一线城市和二三线城市都有非常广阔的发展空间.能够抓住这一机会，拥有较高比例经济酒店业务的公司将会在未来的竞争中胜出.

　　◎地产行业

　　估值风险累积，个股选择为重

　　安全的投资阶段。今年四季度到明年一季度之前都是比较安全的投资阶段，①房地产市场调控政策这个时期是一个平静期，有利于这个板块估值回升，我们对行业仍谨慎乐观，预计市场会逐步回暖②年底业绩期房地产公司普遍将报出较好的业绩，加上07年及08年业绩预期带来更大估值空间的上升；

　　增长的故事依旧。目前能够比较清楚的看到，龙头企业增长故事可以持续，他们的高增长可以作为长期投资的选择；看好的理由仍然是土地、资金加管理，但我们认为目前市场上过多的关注那些资产重估、资产重组类股票，而忽略了操作过程的风险以及价值的变现能力，换句话说治理结构、品牌及项目开发能力和管理水平才是这些公司最大的风险，以为简单重组就可以成就一流企业的想法实在是过于乐观。

　　估值风险累积。年底业绩期没有实际业绩支撑的股票风险较大，A股与H股不同，香港对大市值股票研究较多，所以价值挖掘充分，而对中小股票较少涉及所以存在被低估的机会；而国内恰恰相反，多数投资者在挖掘各类中小股票，尤其有题材及资源的股票，所以往往是这些公司股价较早上涨且短期涨幅较大，因而估值反而较高，所以需要注意这些公司可能较差业绩带来的风险。

　　投资建议。这个阶段投资地产股票需要冷静，房地产股票经过了一季度及三季度两轮上涨，涨幅已经很可观，目前这个价位已经基本上反映了06年的业绩，所以需要控制风险，重点还是选个股，那些业绩未来增长较好的是选股的关键，对资产重组类要关注有实质性动作的公司。

　　◎金属

　　继续看多电解铝行业在铝价走稳、氧化铝价格逐步走低、电力紧张局面缓解的情况下，铝行业有望迎来景气周期。而且电解铝行业目前仍处在宏观调控下，行业利润的增加也不可能带来产能、产量的大幅增加。

　　成本有望快速下降。对于冶炼铝主要成本项目，我们的判断主要是稳中趋降。氧化铝是电解铝成本最重要的因素。在全球经历两年的短缺后， 2006 年一季度出现了20 万吨过剩，而且大量在建产能将在2007 年集中释放，氧化铝过剩的趋势已难以逆转，2006 年下半年以后，氧化铝价格将以回落为主；作为另一重要成本组成——电费，由于国内电力紧张的情况已缓解、电价保持基本稳定或温和上涨，也将大致稳定。

　　供求基本平衡。对我们判断铝业公司盈利变化来说，关键因素在于铝价与生产成本的相对变化，它将最终影响着行业及企业利润。如果单纯是成本推动型下跌，由于传导的时滞性和衰减性，铝价跌幅一定小于成本下降的幅度。而如果其他因素的合力对铝价的影响是积极的，将加剧这种幅度差别。我们预计2006—2008 年铝市场的供求处于基本平衡状态，全球小量缺口，中国小幅过剩。电解铝价格波动将会明显小于氧化铝。

　　投资建议：1、和氧化铝上涨阶段不同的是，目前我们更看好氧化铝采购长单比例小的公司，能够充分享受氧化铝现货价下跌的好处；2、产品结构优化、深加工程度高的公司，具备一定的定价权。