天相投资：封基三热点分红高折价和封转开

　　闻群

　　基于对市场的判断以及结合封闭式基金分红、高折价和封转开三个因素，封闭式基金目前投资风险有限，处于下跌空间有限，上升空间又比较大的状态，我们认为其目前的投资机会要大大高于投资风险。

　　我们把封闭式基金分成到期概念基金(2008年底以前到期的25只)和非到期概念基金(其余28只)两类，具体分析其投资点和投资价值：

　　到期概念基金：主要看到期年化收益率和基金净值增长潜力。对于07年下半年到期的基金，可考虑分红概念。建议投资者可关注科汇、久富、金鼎、普华、同智等基金；非到期概念基金：主要看折价率、净值增长潜力、可分配收益。建议投资者可关注金盛、久嘉、安顺、同益、兴华等基金。

　　封基投资风险有限　　

　　首先，我们对封闭式基金投资可能产生的一些风险因素进行分析。

　　可能的风险：

　　流动性风险：到期前交易是否会活跃，买入卖出是否会产生困难；

　　到期清算风险：到期封闭式基金是否会采用清算方式，给持有人带来潜在变现损失；

　　市场风险：市场下跌影响封闭式基金净值，导致价格更大幅度的下跌。

　　风险分析：

　　流动性风险：在高折价和大量收益可用于分红因素的诱惑下，我们认为封闭式基金在下半年将会处于一个交易比较活跃的状态(兴业到期前的高换手率以及丰和和泰和两只基金中期分红后的良好走势可以作为一个例子)，投资者不必过于担心；

　　到期清算风险：在监管当局根据管理层对于封闭式基金“自然到期，平稳转型”的指导原则，我们认为封闭式基金到期清算的可能性不大；

　　市场风险：从大盘的情况来看，我们认为目前市场已经呈现出一个调整向上的态势了，下半年市场大跌的可能性不大，封闭式基金净值大幅下滑进而影响交易价格的情况也不太可能出现。

　　分红、高折价和封转开　　

　　分红：上半年封闭式基金已经积累了相当可观的可分配收益。由半年报数据来看，53只封闭式基金中除了天华、普华、汉兴和隆元4只基金外，其余49只封闭式基金均有可分配收益。中期可分红总额约达130亿元。目前只有嘉实基金公司的丰和和泰和对可分配收益的50%进行了中期分红。其余基金均还没有对收益进行分配。根据《证券投资基金管理运作办法》，封闭式基金必须1年分一次红(前提是弥补上年损失后还有收益可以分配)，且年度分红必须对收益的90%以上都进行现金分配。也就是说，即使余下的封闭式基金不进行中期分红，到年度结束，这部分收益也必须分配给持有人。

　　高折价：截至2006年9月8日，53只封闭式基金的平均折价率为38.68%，其中25只2008年前到期的基金的平均折价率为15.54%，28只2008年后到期的基金的平均折价率为44.23%。高折价使得封闭式基金净值和价格脱节严重，价值被严重低估。在目前的高折价下投资者能以较低的价格买到内在价值较高的投资品种。

　　封转开：2008年前将有25只封闭式基金到期，其中2007年将有19只封闭式基金到期。如我们前面所说，基于平稳过渡的指导思想再加上基金兴业的顺利封转开，到期基金最大的可能性是封转开。如果前面到期基金的封转开工作顺利的话，不排除到期日晚的基金提前实施封转开的可能性。如果投资者在目前的折价状态下买入的话，随着到期日的邻近、封闭式基金价格将逐渐向价值回归，投资者可以得到折价消化所带来的收益。

　　综上所述，基于对市场的判断以及结合封闭式基金分红、高折价和封转开三个因素，封闭式基金目前投资风险有限，处于下跌空间有限，上升空间又比较大的状态，我们认为其目前的投资机会要大大高于投资风险。

　　在下文的分析中，我们把封闭式基金分成到期概念基金和非到期概念基金两类，具体分析其投资点和投资价值。

　　具体推荐基金　　

　　到期概念基金：主要看到期年化收益率和基金净值增长潜力。对于07年下半年到期的基金，可考虑分红概念。建议投资者可关注科汇、久富、金鼎、普华、同智等基金。

　　对于具有到期概念的基金(指2008年以前到期的基金)来说，我们需要关注的一个量化指标是到期年化收益率。这是根据目前的单位净值和交易价格，再根据到期的时间长短计算的。假定以目前价格买入，到期的单位净值保持在目前的水平不变，到期以单位净值赎回所获得的收益(没有考虑手续费和到期单位净值的变动情况)。以截至最近一个周五06年9月8日的情况来看，普华、通宝、裕元、安瑞、普润这些基金的到期年化收益率均超过25%，排名靠前。

　　此外，我们需要关注的一个重要因素是这些基金的净值表现的平稳和增长潜力。因为距离到期至少还有半年的时间，这段时期基金的净值走势导致的单位净值的变化将对基金的到期年化收益率产生影响。净值表现好的基金将提高基金的到期收益，净值走势差的基金的到期收益率则会下降。对于净值增长潜力我们主要参考天相的评级结果。在最近一期的评级结果中具有到期概念的基金中久富、景阳和同德3只基金获得了五星级评级，金鼎、科翔、普润、普华等7只基金获得了四星级评级。

　　此外，对于07年下半年到期的基金，可考虑分红概念。

　　综合来看，对于具有到期概念的基金，我们建议关注科汇、久富、金鼎、普华、同智等。

　　非到期概念基金：主要看折价率、净值增长潜力、可分配收益。建议投资者可关注金盛、久嘉、安顺、同益、兴华等基金。

　　对于08年后到期的基金，我们关注的一个重要方面是中期和年度分红。

　　首先从折价情况来看，截至2006年9月8日，2008年后到期的28只封闭式基金的平均折价率为44.23%。其中有19只基金的折价率高于40%，景福、汉兴、丰和3只基金的折价率则超过50%。

　　分红收益率情况我们只能看中期已实现的收益情况。假定中期可分配的收益全部用来分红，按照9月8日的价格来算，有12只08年后到期基金的分红收益率超过20%。其中久嘉、天元、安顺3只基金的分红收益率超过30%。(泰和和丰和已经进行了中期分红，分掉了约50%的可分配收益)

　　综合来看，我们建议投资者可关注金盛、久嘉、安顺、同益、兴华等基金。

　　除了以上我们所分析到的几个因素外，建议投资者在具体选择一个基金时对基金管理人整体管理能力、基金的投资风格(仓位、行业、重仓股等)、基金经理的投资管理能力和风格等各种因素进行综合考察。

　　(天相投资顾问公司)