汇丰晋信 四季度证券市场展望

　　上市公司盈利的逐步改善为股票市场走强提供基本面的支持

　　受益于宏观经济的持续高速增长，企业业绩尤其是上市公司的盈利水平将会得到逐步改善，股票市场作为“经济晴雨表”的作用得到显现。1388家上市公司的2006年中期报告显示：2006年上半年，所有上市公司的总盈利同比增长7.54%以上，其中石油天然气、银行、房地产、工程机械等板块的盈利增长名列前茅，较一季度上市公司利润同比下降13%的情况有了根本改变。

　　我们预期随着宏观经济持续高速增长，股改后企业公司治理结构的不断完善，加上原油和部分原材料价格可能出现的回落，预计三季度上市公司的盈利状况将会继续好转，2006年全年上市公司的盈利预测更是同比增长10%以上，这将为股票市场走强提供基本面的支持。

　　短期调整压力仍然存在

　　今年以来，上证指数经历一轮大幅上涨后，尚未展开一次在时间跨度上和调整幅度都比较充分的调整。并且目前市场整体的估值已经处于合理水平，短期内缺乏继续大幅上涨的理由，一旦股市持续上涨令上市公司估值水平出现高估，机构投资者获利回吐的愿望将随之增强，而工商银行接近500亿元左右的上市融资规模以及年内仍将持续不断的扩容可能会给市场带来新的压力和考验。

　　我们关注的投资机会

　　下一阶段，我们将重点关注：具有核心竞争能力的成长类上市公司；人民币持续升值过程中受益的上市公司；估值具有比较优势的大盘优质蓝筹公司；以资产注入和整体上市为代表的并购重组类投资机会。

　　具有核心竞争能力的成长类上市公司

　　2006年以来的这一轮牛市，是以股权分置制度改革带来的制度性红利和市场指数从过去四年来的低点回升为标志的行情。截至目前为止，市场整体的估值水平已经进入合理区间，部分涨幅过大且缺乏业绩支持的上市公司的股价明显偏高。股票市场的上升动力将更多地依赖于未来上市公司的盈利是否具备持续高速增长的能力。

　　因此，我们将关注那些具有资源垄断优势、技术水平领先、管理能力优秀、公司治理结构良好，尤其是在市场经济竞争过程中建立了核心竞争能力的上市公司。通过精选受益于中国经济持续高速增长而呈现出可持续竞争优势、未来良好成长性以及盈利持续增长潜力的上市公司，就可以充分分享中国经济高速增长的成果，获得中长期稳定的资产增值。

　　人民币持续升值过程中受益的上市公司

　　三季度以来，人民币升值步伐明显加快，人民币汇率不断创出历史新高。根据国外尤其是东南亚一些国家和地区的升值经验表明，在本币升值的短期内，那些具有大量外汇负债的上市公司，如航空行业的上市公司，将会产生大额的一次性汇兑收益，在一定程度上减少外债还本付息的压力和财务成本，有利于航空公司短期业绩的明显提升。

　　但是考虑到未来人民币的升值过程更有可能选择持续小幅上升的方式，在更长的时间过程中，非贸易品行业如

房地产、机场、港口、铁路、高速公路等行业内的上市公司，由于拥有大量人民币资产的价格会出现上涨，上市公司的资产质量和盈利能力将得到明显提高。值得一提的是，商业银行的资产质量也会得到明显改善，加上在升值的过程中，国内居民的消费能力不断上升，消费信贷业务快速增长，银行类的上市公司将能够获得超过GDP增长率之上的资产增长和盈利增长。

　　估值具有比较优势的大盘优质蓝筹公司

　　中国宏观经济在稳步调控中将逐步向潜在的增长水平回归，总需求的强劲增长和宏观调控水平提高，有可能令中国经济逐步摆脱固有的周期波动模式，从而确立高速平稳增长的趋势。具备行业代表性和良好成长性的大盘优质蓝筹上市公司，将能够比较充分地分享中国经济高速增长成果，投资者也会在投资这些公司的过程中获利丰厚。

　　目前，以2006年中期盈利计算，整体市场的市盈率已经达到19.34倍，与此同时，上证50指数的市盈率为17.09倍，上证180指数的市盈率为17.19倍，在估值上具有明显的比较优势。同时，股指期货和融资融券的迅速推进，将会增加大盘优质蓝筹股的需求，加快其价值发现的过程。尤其是以保险资金、社保资金和QFII等长期资金在市场中的比重不断增加，估值具有比较优势的大盘优质蓝筹公司将会日益得到市场的认同。

　　以资产注入和整体上市为代表的并购重组类投资机会

　　十月初，随着中国石化的复牌，标志着股权分置制度改革进入尾声。A股市场的股权

　　结构，尤其是中央直属企业的股权结构，将在未来一段时间内集中体现为资产注入和整体上市，从而带来上市公司资产规模的迅速扩大和盈利能力的快速提升。

　　2006年上半年，全部工业企业(扣除石油开采)净利润同比增长23%，而A股公司净利润只增长了5.9%，A股公司中的工业企业净利润只增长了1.9%，远远低于全部工业企业的平均水平。这从一定程度上说明了A股上市公司潜在的盈利提升空间。有理由相信，优质资产的注入将使得上市公司的获利能力增强，股改的制度性利润释放导致盈利水平的提高。因此，我们将关注以资产注入和整体上市为代表的并购重组类投资机会。

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