富达缘何关闭旗下基金

　　晨星（中国）基金研究中心 李雯

　　2006年对富达基金公司来说可谓一个特殊年份，单单上半年，公司就终止了旗下6只开放式基金的日常申购，这一数字已超过了公司过往任何一整年的数目。为什么富达要关闭旗下基金？开放式基金申购业务的终止对投资者来说是一件好事吗？

　　旨在保护基金持有人

　　美国市场上有两种常见的申购关闭模式，一种我们称之为“软性关闭”（Soft Close），基金只终止新投资者的申购，即尚未持有份额的投资人将不能再申购该基金，但当前持有人可以继续增资；另一种较之极端和少见的模式为“硬性关闭”（Hard Close），此模式下基金面向所有投资人关闭，该基金将不再接收任何份额申购。我们通常提到的关闭开放式基金，一般都指前者。

　　基金管理人已感受到了规模过大对组合管理所带来的威胁，终止日常申购的最根本动因就是为了避免“资产肿胀”（Asset Bloat）对组合所带来的损伤。其负面效应是显而易见的：随着筹集的资金越多，基金操作的灵活性就会下降，如果规模扩大超过一定范围，基金原本的投资特征就不得不随之调整。

　　面对将要关闭的基金，不少投资者会担心吃亏，一些人更在基金关闭前迅速介入。然而，这并非理智的做法。美国晨星研究结果表明基金在关闭后常常会出现业绩下滑。其中一个原因是基金在关闭前就已经超出了它们最佳的规模边界。美国晨星基金研究总监罗素·金奈尔(Russ Kinnel) 对此设计了一项名为“膨胀比率”（Bloat Ratio）的指标，以度量基金的规模增长效应。

　　另一关键因素，是由于这些被关闭了的

开放式基金通常都是业绩出色、主投市场热点的基金，但组合大都已出现价值高估的特征。回顾2000年所有开放式基金关闭的案例，大部分都是激进增长型的科技类别投资基金。

　　富达进入基金关闭高峰

　　针对富达上半年多只基金关闭的案例，业内人士又是如何看的呢？美国晨星负责跟踪富达基金的分析师Dan Lefkovitz认为，总的来说，富达此举应该属于利好。

　　首先是今年6月终止申购的富达小盘

股票基金，可以说是在规模高点关闭的一个典型。从小盘股基金的标准来看，45亿美元的资产可算是大规模了。近些年其实已可以看到该基金转化的一些痕迹，包括在组合中纳入流通性更好的大盘股票，及保持较高的现金比例，而基金的膨胀比率更高于其他99%的小盘平衡型基金。

　　富达旗下规模最大的基金同样于今年4月关闭。该基金资产近650亿美元，其膨胀比率不管是在富达旗下所有基金中，还是在晨星大盘成长类别中，均为最高。

　　富达中盘股票基金、富达成长股票基金均于今年4月关闭。另外，富达日本偏小股票基金也因规模达到边缘顶峰，已于今年2月关闭。

　　总而言之，基金的运作本来就应该从当前持有人的利益出发，如果关闭基金能够真正保护当前基金持有人，实现持有人利益最大化，那么开放式基金的终止申购也就可以说是可喜之事了。

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