央行货币政策委员樊纲 对资本流入应适当调节

　　马玉荣

　　9月23日，在国投瑞银财富学院成立仪式上，央行货币政策委员会委员、著名经济学家樊纲教授，发表了关于《中国经济的内外平衡及其对策》的主题演讲，他认为8月份我国月度外贸顺差达到188亿美元，创月度外贸顺差历史新记录，每个月外汇储备以200亿左右的速度增长，很大一部分外汇储备增长是资本流入的结果，资本多了有好的一方面，但值得注意的是这也可能产生风险，一定意义上应对资本流入进行调节，资本帐户的管理也应该对称。

　　樊纲说，宏观经济学有个著名的悖论叫节俭悖论，从财富角度讲，个人越节俭越好，企业越节俭越好，可是从国家角度，从宏观经济上看，如果节俭就可能出现问题了，需求不足、经济萧条。从国际收支的角度看，也有一个悖论，中国资本项下应有顺差，但资本进入太多，出现大的不平衡，也会产生各种风险。一般发展中国家理想状态是外贸略有逆差，资本有顺差，国际收支基本平衡，长期双顺差，

外汇储备过多，也是一个不平衡，也会产生问题。

　　9月底中国官方储备可能会接近10000亿。但樊纲认为不是象许多评论员说的都是因为中国储蓄多造成的，即使我们现在有大量的贸易顺差，约50%以上外汇储备增长也是资本流入的结果，2004年有70%外汇储备的增长，2005年有50%不是经常项目顺差造成，而是由资本帐户顺差造成的，这种流入的资本不是我们的储蓄，而是其他国家的储蓄、积累的财富。而对我们来说，储蓄过多是一个问问题，资本流入过多，则是又一个问题，是一个新问题。

　　资本为什么流入？最近有一个很流行的说法，外资流入主要是投机

人民币升值，一定意义上确实有这种行为，他不否认这是一个因素，但樊纲认为更主要的原因还是投资中国的机会，

中国经济高增长创造的机会，如QFII投资更看中资本的回报，一些投资者明确表示可以由QFII获得人民币升值的利益，他们只要投资的回报，就说明了这一点。这说明人民币升值本身并不能解决资本流入过多的问题。升值第一解决不了美国贸易逆差，第二解决不了中国顺差问题，第三解决不了外资进入的问题。我们还还需要想其他的对策。

　　樊纲进一步指出，进入我国的国外投资的形式正在发生变化，如中国企业在境外融资，私募股权投资，包括兼并收购。这可解释若干事情，比如我们直接投资结构的变化，其中股权收购占的比重，2002年占3%、2005年底占21%。2006年上半年投资增长30%，但总需求并不旺盛，是不是有些企业把股权投资记作固定资产投资，这会在统计上造成误解。又比如如何看待外贸顺差？2005年出现的新因素是，中央银行开始对资本流入进行一些监控，这个制度变化导致一部分资金转向贸易渠道，进行“隐蔽的资本流入”。有人曾估计在2005年中国1000亿的货物贸易顺差中，有600多亿属于隐蔽的资本流入。也许没有600亿那么多，但问题肯定是存在的。

　　外资的大幅进入，国外财富大幅度的流入当然不全是坏事，这增大了我们可利用的资金量，我们的经济增长速度可快点，潜在增长率可能达到9%或9%以上。但值得注意的是，樊纲提醒，这也可能产生风险――资金多这件事本身不会产生风险，但国际收支不平衡这件事是风险、无论顺差或逆差长期的不平衡均都可能产生风险，值得警惕。虽然近期不至于马上产生什么危机，长远看就值得研究了。需要综合的加以调整，恐怕需要对资本流入也进行适当的政策调节。过去几十年我们只管资本流出，不管资本流入，现在一定意义上应对资本流入进行调节，对不同性质的投资活动进行有针对性的管理。我们的资本帐户在渐近地开放过程中，对资本流入还要管理，对资本流入也要有所管理，不对称，也是一种不均衡，也会产生问题。

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