全球指数化投资与主动投资和谐发展的新趋势

　　华夏基金ETF专栏

　　投资模式可以分为主动型与被动型两种。投资者可能对主动投资了解比较多，简单地说主动型投资理念认为投资者可以通过对信息的把握和研究分析能力去挑选出未来预期表现最好、最符合自己投资目标的投资对象。这种投资方式长期以来被视为唯一的、理所当然的投资方式。

　　被动型投资理念则是建立在市场有效的理论基础上的。在考虑一个基金的回报时投资者无非衡量三个指标：低管理费、低换手率及高收益率。诺贝尔 经济学奖获得者威廉夏普指出，只有管理费是最可预测的，而对回报的预测是建立在过去的表现之上的，因而这种预测是不可靠的。任何超越平均的投资策略或许能成功一时，但持续追求这种成功的努力终究是一种零和博弈。或者说，在包括管理费用和交易成本以后，是一种“负”和博弈。

　　实现被动投资理念的一种主要方式就是指数化投资，其理念是保证市场的平均回报水平，但为投资者节省可观的管理费与交易成本。尽管对指数投资策略存在着各种不同的声音，但自1971年全球第一个指数基金发行以来，指数化投资快速增长带来的冲击无可否认，而且这种趋势仍在继续。

　　学术界及投资界关于指数化投资与主动投资的争论一直在进行，境内可能还有许多人将二者置于水火不容的敌对位置。但境外对此的争论早已超越谁对谁错，因为两者之间从来就不是一种静态的关系。追求超额收益的投资者促成了市场的有效，保证了市场的持续表现，为指数投资提供了必要的前提。另一方面，随着市场不断地深化、规模的扩大、信息技术的发展和市场效率的提高，资产配置策略逐渐成为组合长期业绩的核心因素，投资者需要高效率、低成本地进行资产配置；指数化交易产品及其衍生产品具有成本低廉、方便、流动性好、透明度高、风险控制相对容易等优点，成为满足这种需求的首选。同时，其作为“能够提供避险功能的产品”，也被投资者广泛使用。如此，越来越多的境外投资者（尤其是大型机构投资者）正娴熟地使用这两种投资方式作为其整体投资策略的组成部分，出现了二者和谐发展的新趋势。

　　境外投资者（主要是机构投资者）主动投资指数化产品的方式主要围绕在资产配置策略的运用中。最著名的方式就是“核心-卫星投资法”(Core and Satellite Approach)：核心投资一般是利用指数化管理产品，把相对市场之风险减至零。余下部分分配给一个或多个投资专家进行主动投资，以求更高的回报。其本质是沿用了现代组合理论中的效率边界的原理，以求达到更有效的回报与风险比率。这种方式现在已成为境外专业投资者最流行的投资方式之一。还有所谓的“资产重叠配置法”（Assets Allocation Overlay），通过在主动资产配置外，额外配置一个指数化的持仓来调整头寸暴露，以高效率、低成本地解决由资产损益导致的组合偏离配置目标的问题。此外，在既定风险水平下，还可以通过指数化投资来增强主动投资组合的业绩、低成本地进行主动资产配置的短期调整以适应不同阶段的市场环境等等。

　　因此，在这样一个新的投资理念格局下，两种投资方式各自展现出它们强大的生命力，取长补短、相辅相成。 （CIS）

　　（华夏基金上证50ETF、中小板ETF基金经理 方军）