展恒理财 四季度基金投资策略报告会实录

　　第一部分：

　　大家好，首先做一下自我介绍，我叫陈玲，是展恒理财的研究员，我今天跟大家交流的主题是上半年及第三季度基金表现亮点纷呈。

　　2006年是中国股市近年来非常不平凡的一年，也是非常难忘的一年，终于走出熊市阴霾，迎来牛市曙光，截至2006年6月30日，上证指数涨幅达到44.02%，但是根据权威的统计显示，本轮行情各参与主体的盈利大小排序状况是：QFII＞基金＞保险、券商＞散户。从上述排名中，我们可以看到，基金充分显示了专家理财的优势，为投资者赚足了钱。 截至6月30日，开放式基金的平均回报率达到60.48 %，但是，基金业绩分化非常严重，其中回报率最高的达到91.4 %，而最低的只有29.62 %。因此，投资者在选择基金的时候一定要仔细分析基金的投资理念、操作思路以及资产配置和具体持仓情况，接下来我就具体的介绍几只今年上半年基金业的黑马，以及他们的亮点。

　　首先给大家介绍的是华夏大盘精选。我们对华夏大盘的评语是：牛市下的先锋。华夏大盘精选的基本情况如下：华夏大盘成立于2004年8月，是一只股票型基金，主要投资标的为大盘价值股，目前规模为6.80亿份，较去年年底的7.04亿略有下降。基金经理王亚伟，王亚伟还是华夏的投资总监，曾担任中信国际合作公司业务经理，华夏证券有限公司北京东四营业部研究部经理。1998 年进入华夏基金管理有限公司，从事基金投资工作，先后任基金兴华基金经理助理、基金经理，2001年12月至2005年12月31日任华夏成长基金经理。华夏大盘精选目前的仓位84.03%。该基金的持股集中度并不高，6月30日公布的前10大重仓股占净值比例只有37.08%，去年年底是41%，另外从持仓情况来看，前10大重仓股中除了G中储占净值6.94%、石油济柴4.88%，G太重4.49%外，其他的重仓股都不超过4%。这说明该基金不是很依赖板块和个股的选择。虽然前期有色金属板块活跃时期，华夏大盘表现并不突出，但由于目前牛市已基本形成，这种坚持价值型大盘股的投资思路还是给投资者取得了丰厚的回报。 华夏大盘的上半年表现最靓丽数据是：上半年回报率最高的基金。

　　我们再来看看上投中国优势。我们对上投中国优势的评语是：中国优势，基金中尽显优势。上投中国优势是上投摩根富林明基金公司的首只开放式基金，成立于2004年9月15日。目前的规模为12.13亿，比去年年底的11.63亿增加了近一成。基金经理吕俊，九年证券、基金从业经验。曾任职于平安证券公司资产管理部、国泰基金管理公司研究部；2002年至2004年初先后担任基金金盛和国泰金鹰增长开放式基金的基金经理。吕俊同时也是上投摩根的投资总监。该基金的投资目标是在以长期投资为基本原则的基础上，通过严格的投资纪律约束和风险管理手段，将战略资产配置与投资时机有效结合，精心选择在经济全球化趋势下具有国际比较优势的中国企业，通过精选证券和适度主动投资，为国内投资者提供国际水平的理财服务，最终谋求基金资产的长期稳定增值。目前仓位为88.32%，重仓股前两名的是G 振华和G宝钛，所占净值比例分别为6.75%、6.01%。到目前为止成立还不到两年，但截止到6月30日，单位净值达到了2.0149，是国内第一只单位净值超过2的开放式基金，最近一年的回报为106.51%。上投中国优势最靓丽的数据是：净值过2，年回报过100%，自成立满一年以来每月都获得展恒5星级评价。

　　以上是2只股票型基金的黑马，在今年上半年表现都非常不错，接下来我们来看一下配置型基金中表现比较突出的基金。在这里我要介绍的是华安宝利配置。我们对华安宝利配置的评语是：分散投资，增长不失稳健。基金成立于2004年8月24日。目前的份额是8.12亿，去年年底的份额是7.71亿。目前股票仓位为68.41%，第一重仓股是G万华，总市值7250万，占净值比例5.49%。基金经理为袁蓓女士,经济学学士,6 年证券从业经历。曾在中国平安保险(集团)股份有限公司投资管理中心工作。2003 年1 月加入华安基金管理有限公司，在基金投资部从事证券投资和研究工作。现任华安宝利配置基金的基金经理。汤礼辉先生,经济学硕士,8 年证券、基金从业经历。曾在申银万国证券研究所工作。2000 年加入华安基金管理有限公司,曾任研究发展部高级研究员,从事医药、金融行业及投资策略研究。现任研究发展部副总监、华安宝利配置基金的基金经理、安信证券投资基金的基金经理。华安宝利配置的比较基准是35%×天相转债指数收益率＋30%×天相280 指数收益率＋30%×天相国债全价指数收益率＋5%×金融同业存款利率，从比较基准可以看出该基金的投资范围是较广的，品种非常丰富。正是因为如此，该基金表现出了较好的稳定性，波动幅度在同类型基金一直都保持在较低水平。华安宝利配置基金上半年最靓丽的数据是：第二季度回报率40.01%，上半年回报率60.98%，最近一年回报率75.71%，上述数据在同类基金中的名次分别是4、4、3。而且在上半年的展恒基金评级中，除了依次是四星级以外，其余的五次全是五星。

　　嘉实理财债券则是债券型基金中的佼佼者。接下来我们就看看该基金在上半年的表现。

　　嘉实理财债券是嘉实理财通系列基金中的一只。我们对嘉实理财债券的评语是：嘉实债券，债券基金典范。基金成立于2003年7月9日，规模为1.82亿，比起去年年底的1.19亿增长了50%以上，在牛市行情下债券型基金规模能取得这种增长应该说是相当不容易的。嘉实理财债券的投资策略是采取主动的自上而下的投资策略，通过对投资组合的相对价值分析，充分挖掘收益率曲线动态变化而带来的潜在的投资机会；应用久期调整、凸度挖掘、息差比较等策略构建组合，实现基金的保值增值。该基金虽为债券型基金，但资产配置较为灵活，6月30日的季报显示股票仓位为0，但第一季度的仓位则达到了15.05%的较高水平，很好的抓住了上半年股市的牛市行情，并且可转债方面也为基金创造了不菲的收益。基金经理刘夫先生， 12年证券投资经验。曾就职于深圳人民银行外汇经纪中心，平安保险集团投资管理中心，宝盈基金管理有限公司。2005年4月加入嘉实基金管理有限公司从事债券投资管理工作。嘉实理财债券上半年表现最靓丽的数据是：半年回报17.74%，最近一年回报26.94%，在所有债券型基金中分别名列第二和第一。需要特别说明的是，嘉实债券自去年7月被展恒评为5星级基金后，在绝大部分时间里都占据着五星级基金的位置。仅仅有一次只获得了四星级。

　　保本型基金是国内开放式基金中数目最少的品种。到目前为止只有6只。在这6只基金中，综合各方面来看，我们认为表现最佳的是南方避险增值。

　　南方避险增值成立于2003年6月27日。我们对南方避险增值的评语是：保本基金也疯狂。目前份额为47.29亿，比起去年年底26.15亿增加了80%多。南方避险持股集中度非常高，前十大股票所占资产净值比例达到了49.28%，最高的两只股票是G太钢和G万科A，占净值比例分别为8.35%和8.01%。该基金在上半年开始对股票的管理采用了分类管理的思路，力图在股改过程中抓住一些低风险甚至无风险的套利机会，并逐步增加一些经营稳定、有认沽权证保护的低风险品种的投资，因此，基金在第二季度保持了相对过去较高的股票仓位，力图在增加股票仓位的同时，通过分类管理控制整体风险。该基金的管理团队情况如下：苏彦祝先生，基金经理，30岁，1998年获得清华大学工学学士学位，2000年获清华大学工学硕士学位。5年证券从业经历， 2000年9月进入南方基金管理公司，任研究部研究员；2001年8月任金融工程部研究员；2003年6月任南方避险增值基金经理助理，12月任南方避险增值基金经理。郑文祥先生，基金经理，1970年生，毕业于武汉大学，获工商管理硕士学位，12年证券行业从业经验，曾任职于南方证券有限公司国债部、国泰君安证券公司债券部。2000年进入南方基金管理公司工作，历任国债投资经理、市场部高级经理、专户理财部副总监；现任养老金及机构理财部总监。此外，南方避险增值基金配备了若干名证券投资分析人员，协助从事南方避险增值基金的投资管理工作。大家可以看出，保本型基金由于保本的特性使得基金的风险控制显得尤为重要，因此基金的管理相对说来更具难度。南方避险在上半年表现最靓丽的数据是：最近三个月、最近半年、最近一年的回报都是第一，分别达到了18.47%、30.29%、43.54%。当然基金的风险也是最大的，这也很好的体现了高收益必然伴随着高风险的规律。

　　以上开放式基金的情况就给大家介绍到这里，大家不要忘了，封闭式基金在今年的表现也是非常突出的，而且封闭式基金的投资价值也逐渐被投资者认识。今年上半年基金兴华的表现非常突出。

　　我们对基金兴华的评语是：人才的摇篮，赚钱的宝地。基金的规模是20亿份，上市时间是1998年5月8日，存续期仍然是15年。截至2006年6月30日，基金单位净值为1.6605，单位累计净值2.836.。基金前三大持有人是：中国人寿保险股份有限公司、中国人寿保险(集团)公司、中国太平洋保险公司，华夏证券(现中信建投)持有1.5%的比例。目前基金的持仓情况为：股票比例为67.06%，债券比例17.19%，权证0.06%，货币15.03%，其他0.67%。前两大重仓股为G 宝 钛和苏宁电器，所占净值比例分别为5.66%和4.65%。现任基金经理张益驰，罗泽萍。华夏大盘的基金经理王亚伟和工银瑞信投资总监江晖曾经管理过该基金。基金兴华上半年的突出数据是：62.70%的半年回报，最近一年回报73.47%，设立以来总回报295.70%，在所有大型封闭式基金中都是位居第一。

　　在今年上半年这个热火朝天的市场，挣钱对大多数基金来说是一件比较简单的事情，所有的基金的回报率都超过20%，也就是出现普涨的局面。但是当第三季度来临，股市进入调整期了，上半年流行一时的概念、消息甚至是虚幻的重组，都已经开始大幅回调，取而代之变为价值投资，那么借助上半年概念炒作的基金开始品尝亏钱的滋味了。就象我们常讲的“只有当潮水退了，才知道谁在光着身子游泳。” 可以想见，现在潮水退了，那些在投资中违背价值投资理念，犯了错误的基金肯定是非常痛苦和尴尬的。

　　因此，对于投资者来说在选择基金的时候，不要单纯地看基金的回报率，不要单纯的看基金的重仓股是不是符合市场的热点，而应该仔细地分析该基金的投资理念、操作思路以及基金经理的运作水平以及基金经理在具体运作的时候是否严格遵照基金的投资理念和操作策略进行。对于一只好的基金来说，它不仅在牛市中能有突出的表现，同时在熊市中也能有较强的抗跌能力，依然能独占鳌头。而那些只能在牛市中借助所谓的虚幻的概念成就自己，一旦潮水退去便什么都没有的基金并不能称为好基金。

　　第二部分：

　　2006年是国内基金业发展最迅速的一年，发行规模创下新高，进入第三个季度后，由于股市出现调整行情，大部分基金收益有所下降，但投资者对基金投资的热情不减，新发基金行情虽然不似5月那么火热，但优质基金公司的新发基金仍然受到追捧，易方达策略成长二号两天即募集到37亿，而近期发行的上投摩根成长先锋发行首日后即不得不发布公告认购于次日结束。各类金融机构都在近期不断上调四季度股市上涨预期，那么，对于这一次看得见，摸得着的牛市，投资者应该如何去把握呢？下面我们分别就股票型基金，债券型基金，配置型基金来交流一下第四季度的投资策略。

　　上半年股市近45%的涨幅，以及股票型基金平均60%以上的收益率，吸引了投资者大量的目光，7个月时间即翻一倍的投资回报让人心跳不已，那么在四季度以及未来的一年内，股票型基金能否辉煌再现呢？对于这个问题，我们需要先分析推动上半年股市大幅上涨的因素是哪些，展恒认为最关键的因素有三点，一是股权分置改革的成功，由股改对价所带来的收益约为25%；二是上市公司整体净利润的上升，尤其是中小板块上市公司；三是资金流动性极其充裕，带来的市场整体估值上扬。那么分析这些因素可以看到，股权分置改革成功在今后将不再带来直接的对价收益，而是以一种长期利好的方式来影响股市，因为大股东将会有更强烈愿望来提高上市公司的市值；同时，由于股市多年熊市，造成大量股票估值偏低，估值的修正也带来了一部份收益。因此，上半年的快速上涨行情具有不可复制性，展恒认为未来一年股市的合理预期收益率将在15%~35%之间。在未来时期，对于股票型基金来说，其平均收益率仍将跑赢大盘，但其业绩也将更趋分化，我们可以从三季度的基金表现看到，截至9月13日，三季度股票型基金的最高和最低收益率分别为6.93%和-10.89%，如果分类别来看，各类型股票型基金的平均收益率分别为：价值型-2.32%，成长性-2.68%，混合型-2.06%，指数型-5.09%，而排除中国银行上市对股指的影响后，同期股市大盘的收益率为-6%左右。具体分析未来的走势，有两点备受关注，一是工行等超级大盘股的上市，二是宏观调控手段对市场的影响。将工行上市作为未来最大利空的投资者，担心的是工行IPO募集金额太大，给市场短期带来资金缺口，但从近期市场表现以及新发基金，新批QFII的规模来看，二级市场资金面仍非常充裕，工行上市给市场带来的冲击只会体现在短期，并且工行等超级大盘股上市的预期已经被市场消化了很久，心理影响将不断减弱。另一个角度来看，工行作为国内银行业的龙头，在许多业务领域都有着天然的优势，如果定价合理，将具有长期投资价值，为基金构建投资组合提供了一个好的可选对象，长期来看，对资本市场无疑具有利好作用。宏观调控的阴影始终笼罩在资本市场，政府对经济过热的担心是绝对有理由的，固定资产投资盲目快速增长给国家经济健康持续发展提出了挑战，但从调控目标和目的来说，股市都不是调控的主要对象，另一方面，宏观调控的手段上将更趋向于使用数量化工具而非利率工具，如存款准备金率的上调或发行央行票据等，因此年内再次加息的可能性微乎其微。对于中国已经进入加息周期的判断，展恒认为为时过早，一方面，美国未来停止加息周期的可能性较大，中国加息将给

人民币升值带来更大的压力，另一方面，政府的调控更大的可能是边走边看，因为目前国际国内经济发展形势非常复杂，影响因素太多，如果一次性定下货币政策方向，将不能从容应对未来不可预期的风险，甚至对经济发展造成损害。因此，未来如果继续有调控手段出台，对股市也只会有短期的影响，对市场长期走势有决定性影响的将有两个方面，人民币升值是长期趋势，对股市也将形成长期的利好支持，而具体影响可能也需要较长时间才能体现，而非短期内的概念炒作。上市公司的成长是决定市场未来收益率的关键因素，随着经济快速发展，上市公司的大股东在股改之后更多的注入优质资产及优良项目，可以期待上市公司在未来将有很好的成长。总的来说，股票型基金对于较积极的投资者来说，仍是一个非常好的选择，也许不能期待上半年那样超过60%的收益率，但只要将心态调整好，投资者仍将享受到牛市成长的快乐。

　　债券型基金在今年没有了去年那样的风光，一些收益率较高的债券型基金也是靠较高比例的股票配置获得的，加息之后债券型基金将何去何从呢？正如前文分析的，年内再次加息的可能性是非常小的，从近期债券市场的走势可以看到，紧缩货币政策的预期已经被消化，市场逐渐回暖。加息对长债的影响将大于短债，因此债券投资需多考虑短债及流动性较好的品种，如果投资者已经购买了国债，想提前兑付重新购买新发国债，则需要考虑具体的收益差，通常来说，对距离兑付时间较长的国债进行提前兑付较划算。债券市场收益率在加息之后将会提高，但通常反应会‘慢半拍’。对于第四季度的债券型基金投资，投资者可以重点关注新发的债券型基金，相对来说，能够预期稍高的收益率，不过在目前市场条件下，相信基金公司发行债券基金会很少。另一类需要关注的债券基金类型为配置了一定比例股票的债券基金，通常这个比例都不会超过15%，相对来说仍较配置型和股票型基金稳健得很多，南方宝元债券是相对来说较积极的，配置股票比例最高，这也反应了南方坚定看好股市的态度，这类债券型基金在股市走好时会有较好的表现。

　　配置型基金由于其股票债券配置比例非常灵活，且管理人投资理念非常多样化，体现出的风格差异在所有基金类型中是最大的，从配置型基金的股票及债券配置比例来看，股票持仓的比例范围为4.04%~93.64%，债券持仓比例范围为7.78%~83.22%(注：展恒基金分类是基于其过去一年的平均持仓)。从收益率来看，三季度截至9月14日配置型基金最高收益率为2.93%，最低为-8.16%，而今年以来的收益率最高为67.71%，最低则为9.99%，因此，配置型基金的业绩分化是最为严重的，但从具体品种选择上，投资者不应按照绝对收益率来选择，因为高收益高风险类型的基金并不是一定适合所有人，还是应该仔细了解和分析配置型基金的投资理念和风格，并结合自己的偏好，来选择合适的基金。正因为配置型基金的风格差异非常大，因此星级评定的参考价值要小于股票型基金和债券型基金的评级，在不同市场状况下不同风格的配置型基金业绩会有较大差别，比如泰达荷银风险预算，在上半年持续上涨行情中收益率不如高比例配置股票的基金，星级也一直较低，但在7月至8月的调整震荡行情中其控制风险的优势体现的非常明显，因此这期间收益率居前。

　　基于对未来两年牛市的判断，投资者应该淡化选时，将重点放在选择适合自己的基金以及合理的组合上，将会获得稳定的回报。

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