结构性调整仍将延续 择时构建基金组合

　　结构性调整仍将延续 择时构建基金组合

　　招商

　　从上周的情况来看，在

　　指数基金净值表现突出

　　上周除少数基金外，大多数主动投资的偏股型基金净值均有小幅增长，但偏股型基金的平均涨幅落后于市场指数增长率。上周偏股型基金中灵活配置股票型基金平均净值上涨1.04％，是主动管理的偏股型基金中净值表现最好的品种；其余类型的偏股型基金净值增长均值在0.8％左右。

　　由于基础A股市场走强，上周被动投资的指数型基金以及ETF净值表现强于主动投资的偏股型基金，指数型基金平均净值增长1.95％；ETF中上证50ETF周净值增长高达4.04％。

　　受债券市场影响，债券型基金和保本基金净值增长仍然较低；而绝对收益型基金目前股票资产配置比例差异较大，净值增长可比性不强。

　　封闭式基金折价率下降

　　上周A股市场主要指数均上扬，至周五上证指数收盘于1721.05点，周涨幅3.18％。沪市基金指数涨幅稍弱于上证指数，周五收盘于1219.49点，涨3.05％；而深圳基金指数涨幅强于深圳成指，周五收盘于1098.83点，周涨幅2.39％。

　　上周53只封闭式基金累计成交247876.00万份基金单位，比前周成交量大增61.88％。上周封闭式基金整体换手率3.03％，较前周大幅提高。上周封闭式基金市场交易热情明显提高。

　　上周受分红预期以及封闭式基金改革消息的影响，封闭式基金价格上涨强劲，53只封闭式基金价格全部上涨。其中，基金银丰以6.22％的价格涨幅位于涨幅榜第一。涨幅榜排名前10的基金中多数为到期期限较长的长期基金，其中已实现一次分红的基金泰和、丰和上周价格上涨仍然超过5％。而同期净值仅获得小幅增长，因而折价率下降。截至上周五，53只封闭式基金整体折价率为37.14％，较前周下降1个百分点；其中3年内到期的短期基金整体折价率为16.44％，较前周下降0.73个百分点；而剩余期限3年以上的长期基金整体折价率为43.31％，比前周下降了1.15个百分点。折价率超过40％的封闭式基金共18只，平均剩余期限8年以上；折价率在20～40％之间的共12只，平均剩余期限6年以上；而折价率在20％以下的封闭式基金共23只，平均剩余期限已不足一年。

　　总体来看，上周不同剩余期限的封闭式基金折价率均有所下降，但长期基金折价率下降的幅度大于短期基金。价格领涨的基金银丰折价率从前周的36.97％降至上周的33.10％。

　　近期基金市场投资要点

　　从基础股票市场的情况来看，我们认为，本轮调整从空间上看已经基本到位，但从时间上看还未充分，市场信心仍有待逐步恢复，估计阶段性底部的构造仍有反复，还需要继续经历以结构性调整为特征的震荡阶段。股票市场年内仍具备再创去年以来新高的能力，上涨高度将取决于能否出现较强的催化剂，但股票市场仍将呈现交投活跃的局面，细分行业和个股仍将提供大量的获利机会。

　　上周传来管理层正在制定封闭式基金改革相关意见的消息，受其中关于封闭式基金分红相关内容的刺激，市场价格再次应声而涨。

　　封闭式基金分红意味着折价率隐含的到期收益中的一部分将提前实现。这将引起封闭式基金短期内的价格波动，从而吸引部分套利资金进场交易。套利行为将造成分红基金折价率的短期波动，但折价率将稳定在未发生分红的、具有相同到期期限的其余封闭式基金折价率的平均水平。

　　因此，我们认为封闭式基金分红将不会改变其剩余期限相关的到期收益率结构，对于前期采用时间匹配策略买入并持有封闭式基金的投资者而言，持有到期的收益不会因分红而产生太大影响。对于潜在投资者而言，由于近期基础A股市场震荡调整的影响较大，建议投资者注意选择合适的市场时机构建组合。