解析股指期货对基金可能产生的影响

　　在新加坡交易所推出新华富时A50中国指数期货的压力下，国内股指期货也即将问世。新的投资品种，引起了广大投资者特别是机构投资者的关注。股指期货的推出，对基金的运作将产生深远的影响。

　　一、为新的开放式股票基金建仓提供了重要工具

　　自从国内有开放式基金以来，如何控制好建仓期的股票仓位，一直是困扰基金经理的一大难题。由于国内的某些特殊性，新基金在首次开放申购赎回时，常常会面临较大的赎回压力，保持一定的现金头寸和基金资产的流动性是新基金建仓所必须考虑的，但是在市场进入上涨期时，过低的股票头寸又会严重影响基金净值的上涨。基金经理在处理这一难题时，往往只能被动地以牺牲基金净值上涨为代价来换取资产的流动性，股指期货的推出为新的开放式股票基金建仓提供了重要的工具。

　　由于股指期货具有资金放大功效，基金可以经过股指期货和现金来模拟股票组合，这样就可以在现金头寸相对较大的情况下基本达到理想的基金净值表现结果。

　　当然，由于建仓期引入了股指期货，新基金的的业绩也会相应的出现较快地分划，对股指期货使用的正确与否会很大程度影响到基金的投资业绩。目前由于保持着相对较低的股票仓位，新基金在建仓期及开放后不久，基金净值波动相对较小。

　　二、开放式基金尚无法有效地利用股指期货来应对高位赎回。

　　在股指高位时，通过卖空股指期货对冲股票的下跌风险，这应是机构投资者一个非常平常的操作手法。但是，由于国内基金投资者习惯性地短线操作，许多投资者并不去分析或没有能力去分析基金能否会继续上涨或下跌风险是否被控制，还有个别的投资者把基金净值已经涨到了某一价位作为该下跌的理由，所以在股指涨幅到达一定程度时，开放式基金仍会面临大量的赎回。或许通过股指期货的对冲，基金已成功化解了指数下跌的风险，但仍无法获得现金头寸，除非在赎回发生前将股票换成期货，但这样只是将卖出股票的时机提前，也就是说，在开放式基金面对较大赎回时，卖股票不可避免。

　　相比之下，由于不存在赎回压力，封闭式基金在利用股指期货对冲系统风险上受到的干扰会小一些。

　　三、机构投资者利用申购和赎回股票基金来调整持仓结构的短线操作会减少。

　　在市场发展到特定时期，机构投资者常常要进行快速的股票仓位调整，其手法之一是通过基金的大额短线申购赎回。如市场快速上涨期，机构投资者可以通过大额申购开放式股票基金来低成本获取股票类仓位，在赢得建仓时间后，再将股票基金赎回。机构投资者的这种短线操作，对基金净值的冲击是较大的。股指期货推出后，机构投资者可以利用股指期货来快速获得股票仓位，机构投资者对于基金净值的不良影响有望减弱。

　　四、由于国内市场有效性较弱，主动型股票基金仍会以股票投资为主。

　　由于国内市场有效性较弱，积极选股在一定程度上是可以战胜指数的，至少很多主动型基金经理是这样认为的，所以在市场趋势较为明朗时，主动型基金投资还会以股票投资为主，只有在行情初期或后期，股指期货才会被更多地使用。

　　另外，股指期货的推出，还会为基金品种创新提供条件，但还要更多地依赖股指期货的交易细则。