准入门槛大幅降低准QFII图谋运营新模式

　　夏欣

　　某QFII高层向记者透露：一些海外中型金融资本正在考虑利用这个时机进入中国资本市场。如果能够得到监管层认可，一种管理权与所有权分离的QFII运营模式即将亮相。

　　一种全新的QFII运营版本即将出现。

　　9月1日，QFII(合格的境外机构投资者)准入门槛大幅降低。8月25日，在证监会、央行、外管局共同发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》(以下简称《管理办法》)的同时，证监会还发布了《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的通知》，对QFII的投资监管进行细化完善，同时大幅降低QFII的准入门槛。

　　某QFII高层向记者透露：一些海外中型金融资本正在考虑利用这个时机进入中国资本市场。如果能够得到监管层认可，一种管理权与所有权分离的QFII运营模式即将亮相。而这批QFII将成为国内资本市场真正的扩容工具。

　　类似合资基金公司

　　据了解，这些中等规模金融投资机构希望以合资公司的形式在中国境内注册，或者收购国内金融机构。这类公司类似目前境内的合资基金管理公司，但是不发行任何基金产品，而只作为受托人，管理公司大股东以QFII形式带入境内的资金，将这些资金直接投资于国内A股市场。对于这部分海外投资资金，合资公司只有投资管理权，而没有所有权。

　　目前，国内绝大部分QFII只是投资通道，QFII背后的隐形投资者才是实际的资金持有人、投资决策及权益拥有人。

　　据了解，与先期进入的QFII大鳄不同，由于规模不大，这些中型金融资本所有者不愿意与大型机构合作，他们宁愿自己成立合资公司或者分支机构研究并投资中国A股市场。

　　“这样的好处在于，一方面，公司自己可以直接投资；另一方面，拥有自己的研究团队，在外界若干投资咨询公司对市场判断不同的时候，可以根据公司内部的研究团队与研究成果做出最终的投资决策。”上述消息人士说。

　　据悉，从对资金安全的保证与风险控制角度出发，“准QFII”希望在合资公司里绝对控股。这些尚未取得QFII资格的金融投资机构正在向证监会提出申请。

　　投机成分更高

　　《管理办法》规定，从9月1日开始，成立满5年、管理证券资产规模不少于50亿美元的海外保险公司将可以申请QFII资格。这比原来“成立满30年、管理证券资产规模不少于100亿美元的海外保险公司才可以获得申请资格”条件宽松了许多。除了海外保险公司、基金管理机构以外，养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等也获得了申请资格。

　　“经过3年多的磨合，第一轮能通过高门槛进来的QFII都已经进来了。在资本市场新的发展阶段，降低标准顺理成章。”法国巴黎百富勤证券有限公司中国总经济师陈兴动表示。

　　监管部门称，降低保险公司、基金管理机构的准入门槛，其目的是吸引长期资金入市。由于国内现阶段QFII制度门槛较高，目前上述机构申请较少。而在韩国和我国台湾地区，这类机构要占到QFII总量的70%左右。

　　“降低门槛有利于扩大投资的各个参与层面，更有利于鼓励长期投资。”摩根大通中国研究部主管兼首席中国经济学家龚方雄说。

　　“虽然同属中长期投资，但是，中小机构投资者的特点决定了他们的投机成分更高一些。”在花旗集团经济学家沈明高看来，更乐于追求高风险、高收益的投资是中小机构有别于大机构的一个显著特征。

　　龚方雄告诉记者，QFII有利于增加长期投资理念，减少市场波动性。特别对于新兴市场国家，由于资本市场发展时间不长，机制不够完善，特别容易引发“羊群效应”，要涨都涨，要跌都跌。QFII进来以后，有助于区分好公司与坏公司。

　　“对A股市场，QFII既有稳定器的作用，也有加大波动的可能性，关键是哪一方面的作用占上风。”沈明高则分析认为，国外的机构投资者追求的是投资回报的稳定性和可持续性，当某只

股票的价格涨到预定的目标价格的时候就可能会获利回吐。同时QFII对宏观经济的政策也较为敏锐，经济波动与股市波动的联系也会逐渐变得更加密切，这样也会使市场产生向下的压力。在市场波动时，QFII会比国内金融机构更敏感，行动也更快，而中小机构投资者会更敏锐、出手更快。

　　证监会有关人士表示，下一阶段，对于注重长期投资、持有股票换手率低的QFII将予以大力支持，引导QFII整体投资方向。据悉，2005年QFII的股票换手率为193%，远低于基金、社保、券商集合

理财和券商自营的换手率。