华夏基金基本面市场价格与投资人情绪

　　程海泳

　　基本面、市场价格与投资人情绪

　　《六祖坛经》记载禅宗六祖慧能法师和两名僧人辩论的故事：在讲经会上，风吹动经幡，一个僧人说，风动，一个僧人说，幡动；两人争论不已。禅宗六祖慧能法师站出来说

　　，是你们的心在动！

　　长期以来，一些分析文章认为，禅宗否定现象的存在，是主观唯心主义。但惠能法师所讲的"心动"，并没有否定"风和幡在动"的事实，只是强调心态在感知世界时所起的关键性作用。

　　一般人"心随境转"， 很容易受到所处环境的影响。所处的环境改变，心态也随之而变，由此影响个人的情绪。这是惠能法师所讲的"心动"的本意。佛教认为，人们苦与乐的感受不是真实的，更不是由环境所决定的，而是我们面对环境时的心态。因此，佛教修行要做到"境随心转"，以平常心看待世间的悲欢离合、成败得失，不以物喜、不以己忧。

　　

股票市场是投资人心态和情绪大起大落的场所。个股基本面的变化、市场价格的波动、投资人情绪和估值水平的波动之间的关系有点类似"风动"、"幡动"和"心动"之间的关系。

　　个股基本面发生变化，对市场价格的波动产生影响，进而会对投资人的心态和情绪产生影响。相当于"风动"导致"幡动"，进而导致"心动"。如果投资人的心态和情绪过于受市场价格波动的左右，涨则喜，跌则忧，在佛教修行的角度上就已坠入了"苦海"；再考虑到A股尽管反复向上但在时间段上往往牛短熊长，如果投资人大部分的时间都是在忧虑中度过，并不利于身心健康，有违于我们的本意。如果能从禅宗的这则故事中汲取到智慧的话，希望我们能以平常心看待市场价格的短期波动，相信理性的长期投资能够跑赢通货膨胀、获得长期回报、提升生活品质，使投资更简单、更快乐。

　　这几者之间的关系又不是简单的单向传导，存在索罗斯常说的"反身性"。有时候，在个股基本面并没有太大变化的情况下，投资人的情绪、口味发生了较大的变化，给予了更低或更高的估值水平，也会使市场价格发生较大的波动。相当于由于"心动"的原因导致"风未动而幡不止"。

　　格雷厄姆经常举"市场先生"的例子，来说明投资人的情绪与市场价格波动之间的关系；巴菲特也经常引用这一寓言：假设你和"市场先生"是一家私营企业的合伙人。每天，"市场先生"都会报出一个价格，提出他愿以此价格从你手中买入一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性，但"市场先生"的情绪和报价却并不稳定。有些日子，"市场先生"情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另外一些日子，"市场先生"情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外，"市场先生"还有一个可爱的特点，就是他从不介意被冷落。如果"市场先生"今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来，带来他的新报价。

　　格雷厄姆告诫学生，有用的是"市场先生"的皮夹子，而不是他的智慧；如果"市场先生"的表现很愚蠢，你可以忽视他或利用他，但不能受他控制。巴菲特也提醒投资人，要想投资成功，必须对企业具有良好的判断并使自己免受"市场先生"控制的情绪之害。

　　格雷厄姆发现，在他那个时代，"市场先生"在牛熊市中给予工业股的估值可以相差三到四倍。机构投资者发展以后，由于"羊群效应"，机构投资者之间的投资行为趋同，机构投资者情绪的波动实际上加剧了股价的波动。

　　A股市场近年的若干例子：2003年底、2004年初周期股强劲上涨，上海石化、

鞍钢等个股连续10多根周阳线，但宣布宏观调控后，投资人的情绪迅速逆转，股价又几乎以同样的速度连续暴跌。在这个例子中个股的基本面还是发生了一定的变化。再举2005年

高速公路股的例子，全行业主要个股盈利稳步增长、符合市场的预测，基本面并没有太大的变化，而投资人的情绪和股价在上下半年截然不同：上半年市场处于弱市，机构追求防御性，追捧这一类个股，股价反复上扬；7月以后大市好转，机构转而追逐更高的成长性和进攻性，高速公路个股因满足不了这些要求而被抛售，跌回原形，直至现在仍跑输大市。

　　在最近的市场调整中，很多公司的基本面短期内并无变化，但股价较5月至7月的高点往往已经下跌了两成到三成，如前期热门的机械、食品饮料、零售等行业个股。此次升息以后市场走势强于预期，表明经过前期的调整之后，"市场先生"的情绪似又逐渐开始转向乐观；这是否又会给我们带来可以把握和利用的机会？

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