封闭式基金投资策略 机构分歧逐渐加大

　　渤海证券 郭鹏

　　基金半年报显示，2007年到期的小盘基金是机构增持的重点，而保险与QFII之间在封闭式基金投资策略上的分歧加大。

　　增持2007年到期小盘基金

　　对比2005年年报，机构持有比例最多的前10家基金中，有9只小盘基金，其中7只是2007年到期的小盘基金，按投资比例依次是基金景阳、基金安久、基金同德、基金普润、基金兴科、基金景博和基金久富。另外三只中，两只是2008年到期的基金科讯和基金融鑫，另一只是备受机构认可的基金天华，它是目前大盘基金中年化隐含收益率最高的一只基金。

　　机构持有比例增加量最大的前10家基金中，有9只小盘基金，2007年到期的小盘基金占6只，按投资比例依次是基金金鼎、基金汉博、基金景业、基金景博、基金兴科和基金安久。

　　机构持有比例增加比例最大的前10家基金中，小盘基金占6只，2007年到期的小盘基金有4只，依次是基金汉博、基金金鼎、基金景业和基金金元。

　　通过分析，我们发现，无论从持有数量还是增持比例上，机构对2007年到期的小盘基金投资力度都是十分显著的，这主要是因为小盘基金到期封转开的处理方式已经明确，而且基金兴业树立了良好的示范效应，加之存续时间短，年化隐含收益率较高的特点，使得机构大力增持。

　　保险、QFII出现分歧

　　封闭式基金的股东中保险公司的持有比例较2005年底有较大上升，其中，中国人寿保险股份有限公司、中国人寿保险（集团）公司与中国人寿资产管理公司合计持有比例最高。中国人民财产保险公司对基金普润的持有比例达到10%的最高限度。

　　对比2005年年报，我们发现，QFII对封闭式基金有减持迹象。以基金安久为例，2005年年报时，汇丰是其第二大股东，而这次公布半年报时，汇丰已不在十大股东之列。2005年末，瑞银是基金同德第一大股东，摩根斯坦利是其第七大股东，而中报数据显示，瑞银和摩根斯坦利均退出十大股东之列。但需要注意的是，目前第一大股东为QFII的唯一一只基金是基金银丰，QFII对其进行了较大的增持。

　　QFII展现不同策略

　　保险公司和QFII对封闭式基金的不同态度，可能源于以下几点：

　　自身因素影响投资策略

　　国内保险公司受自身经营特点的限制，在投资方面显得比较保守，一般采取长期持有的策略。封闭式基金由于有高折价率的保护，投资风险较低，相对于股票投资较为安全，而且在市场向好的情况下，收益同样会有很高的增长，因而十分适合基金的投资偏好。然而，由于瞄准新兴市场的机构投资者大多以共同基金和对冲基金为主，因而，QFII的投资风格相对于保险公司更为激进，这可能是其在市场向好的情况下减少封闭式基金总体投资的原因。

　　股市上涨吸引QFII加大投入

　　今年股市的大涨对QFII的吸引力超过封闭式基金，毕竟基金是组合投资，尽管上半年封闭式基金也取得了极大的业绩增长，但在大盘上涨的背景下，QFII不愿错过如此好的股票投资机会，加之QFII额度比较有限，所以只能将有限的资金转移到收益更高的投资品种上来。从目前来看，QFII的投资策略非常成功。

　　试水三年 QFII投资策略可能转型

　　QFII进入中国已有三年多，对中国市场也有了一定的研究和投资经验。我们认为，QFII在投资上可能正在逐步从试水阶段以分享中国经济增长为目的的全面配置策略向突出个别投资品种的重点配置策略过渡。封闭式基金作为风险偏小的投资品种，在QFII的配置中肯定会有所保留，但QFII的重点应该是成长性高、在本行业有突出优势和资源优势，拥有业绩增长潜力的上市公司，而不单单是基本面良好的蓝筹品种和低风险品种。