QFII新规：证券市场开放发展重要举措

　　方星海

　　上周，中国证监会会同有关部门颁布了新的QFII管理规定。新规定在总结QFII实施三年经验的基础上，对境外机构的合格条件作了较大幅度的放宽，允许QFII开立多个证券账户、选择多家券商进行交易，理顺了名义持有人和实际持有人的关系，保障了实际持有人的权益。可以预期，新规定将对壮大我国证券市场机构投资者实力，进一步确立价值投资理念，在我国建立一个开放活跃的资本市场起到良好的促进作用。

　　改革开放二十多年来，我国已经成为全球经济体系中举足轻重的一员，国际机构投资者日益将中国公司和机构发行的股票和其他证券作为其投资组合的一部分。今后，我国A股市场发展目标之一就是应成为国际机构投资者购买中国股票的首选地。上海A股市场目前流通市值为11000亿元人民币，相当于1500亿美元，而国际机构投资者的规模仅对冲基金就有15000亿美元，还不包括共同基金和保险公司。我国证券市场实现上述目标后，A股市场的估值就可得到进一步的巩固和提升，市场的深度和活跃程度也将大大提高，我国资本市场的国际地位上也将大大提高。

　　对QFII的下一步发展，我想提出下列三点建议：

　　一、进一步放宽QFII资格，增加额度，消除“粮票”现象

　　新规定对QFII资格做了一些放宽，但放宽还不够。如规定证券公司管理资产不得少于100亿美元，这样做的目的是要让行事稳健、真能发现价值的境外机构进来。但这样的机构并非都是规模大的机构。管理100亿美元资产就把大部分中小证券公司(包括内地证券公司在海外设立的机构)排除在外了。由于我国经济持续良好发展，现在境外机构想进入A股市场的非常多，现有QFII额度根本不够，以至于拿到额度的机构可以将额度转卖给他人，额度在海外成了购买我国内地证券的“粮票”。这其实不利于吸引真正能够长期关注我国资本市场的国际机构投资者。应该尽快改变这种状况，做到额度略有盈余，消除“粮票”现象。

　　从最近国航A股发行不顺、部分大盘股A股价格持续低于其H股价格等现象来看，我国证券市场的机构投资者发展还远远不够。而一国机构投资者的发展和成熟，必须要经过一定的时间，要经历市场的多次起伏，急不来。因此更多地引入投资理念已经比较成熟、规模又很大的国际机构投资者，是又快又好发展我国资本市场的一条捷径，甚至是必经之路。对实现A股市场成为国际机构投资者购买中国股票的首选地这个目标来说，大幅增加QFII额度则是关键。

　　二、推出商品期货QFII

　　现在的QFII还只能投资证券交易所的产品，不能投资于商品期货。鉴于我国商品期货市场与证券交易所市场的隔离，有必要推出专门投资于商品期货的QFII。我国是各类基础商品的使用大国，还是有些基础商品的生产大国，商品期货市场在我国有着天然良好的发展机会。现在制约我国商品期货市场发展的一个重要因素是国内投资于商品期货的机构投资者数量太少，实力太弱。但国际上专注于商品期货的机构投资者却非常希望能到我国市场来投资，这里就有一个发展机遇。这个机遇及时抓住了，我国的商品期货市场就可上一个台阶，我国在国际基础商品市场上的定价权就可大大增强。当然，商品期货与股票等现货不同，设立商品期货QFII将对监管能力提出更高的要求，因此要循序渐进。今后金融期货交易所开张后，应允许现有的QFII投资金融期货产品，以使其能进行必要的对冲保值。

　　三、冷静对待国际资本市场的周期

　　有人认为国际资本市场快要进入下降周期了，本次新规颁布后立即进来的QFII可能不多。但不要因此就认为QFII不重要，而应该继续坚持完善制度，扩大开放程度。印度从1991年开始实行QFII制度，现在已经发展到没有额度限制的地步了，QFII成了印度市场上不可或缺的一支力量，对其资本市场的发展起到了巨大的推动作用。但在上世纪九十年代中期，印度也有过QFII投资很不积极的时候。

　　(作者为上海市金融办副主任、