对冲基金是一朵带刺的玫瑰

　　本报记者 江 凌

　　早已蜚声国际资本市场的对冲基金(HedgeFund)已经瞄准了中国，而日益开放的中国资本市场也要做好准备，迎接这个被认为“亦正亦邪”的“价值发现者”或“市场破坏者”。

　　“随着人民币汇率市场化进程加快，国内金融机构牌照向海外和民间投资者开放程度松动，股权分置改革趋于尾声，市场化融资手段频出，这一系列资本市场制度性变革，正为对冲基金抢滩中国资本市场开启了扇扇大门。其中是否会出现中国版索罗斯，大家可以拭目以待。”一位投资机构人士这样说。

　　资金悄然涌入中国

　　目前，世界上至少有8000只对冲基金，管理着超过1万亿美元的资产。虽然中国资本项目开放仍然受到严格管制，但是新兴市场的高利润和制度转轨时期的套利机会，仍然令这些资金四处寻找门路涌入中国。

　　“在国内有着强大对冲基金背景的不起眼的小投资公司并不算少。据估计，目前，以设立投资公司方式进入中国内地

股票与商品市场的对冲基金，在国内约有10多家，仅在上海一地就有8家，它们管理的资产达4亿美元。”一位专家表示，与此同时，对冲基金也借道QFII、香港H股进入内地。而且据称一些对冲基金更是现在十分活跃的股权私募基金、地产投资基金等背后支持者。

　　较之以前，素有“坏孩子”之称的对冲基金在现今很多情况下充当的是一个长期投资者的角色。甚至有专家替对冲基金“正名”，认为它是全球资本市场的重要组成部分，而非“搅局者”。“10年前，大型对冲基金都以货币和商品作为投资重点，而现在，债券、股票和股权投资却成了它们的主要投资品种。”国务院发展研究中心金融所所长夏斌曾公开表示，对冲基金就好比“带刺的玫瑰”，其投资目的以资本增值为主，没有明确的投资路线，其动向让人难以捉摸，仍然会给市场带来巨大的金融风险，对冲基金的监管仍未完善，交易透明度不足，对金融市场构成相当风险。

　　解密获利机制

　　“对冲基金最喜欢摇摆不定的市场，这样才有为其带来丰厚回报的机会。”夏斌说，对冲基金卖空A股的方式，通常是从QFII处借入一定数量被他们看空的股票，将其卖出，等待股价下跌，然后在较低价位重新买进，偿还经纪商并获得差额利润。但是由于当前内地的资本市场还没有做空机制，因此对冲基金在国内一时还无法施展拳脚。现阶段，它们的主要操作对象还是香港的中资股。

　　但自8月1日开始试点的国内融资融券业务和呼之欲出的股指期货业务，即将成为对冲基金在国内资本市场大展身手的亮相舞台。

　　“首先找到的盈利模型，是类似市场中立型的对冲。利用这种相对简单的对冲手段，2005年可以获得接近50%的投资回报，这在其他金融市场是很难想象的”。这里所说的对冲就是利用ETF(交易所交易基金)进行套利。原理其实很简单，投资者想要买入ETF有两种途径，一是以现金直接购买，二是间接买入“一篮子股票”然后申购获得ETF。同样，卖出ETF也有两种途径，除直接卖出外还可以将ETF换成“一篮子股票”再卖出。

　　“这基本属于傻瓜型对冲模型，坐等收钱。”当直接买入ETF价格小于间接买入ETF，并且其差价足以冲抵交易成本时，电脑会自动下单买入ETF，几乎同时将买回的ETF转换成“一篮子股票”，然后立即在二级市场卖出这些成份股套利。

　　ETF有规定：当用“一篮子股票”申购ETF而当中又有股票停牌的时候，就以该股票最近交易价格折算后的现金，加上一定的保证金，作为替代对价申购ETF。在股票复牌后，ETF基金管理公司代为购买这一停牌股票，购买价及替代对价之间的差额多退少补。在预计某股票因为增发、送股或股改后股价会回落时，基金就会在其停牌期间“做空”。先是通过一篮子成份股加现金换购ETF，随即在二手市场卖出ETF套回资金，不断反复操作。如果复牌后，股价回落，就可以从ETF的基金管理公司里获得相当的差额收益。例如2005年4月，宝钢股份增发新股，停牌5天。停牌前的收盘价是6.02元，如果在5个交易日内每天反复操作，按宝钢复牌后股价跌至5.45左右计算，利润将近40%。

　　投资收益表现不俗

　　对冲基金向来被视为是“富人的赌博游戏”。投资有两个特点，一是快进快出，二是通过杠杆效应追求尽可能高的回报。换句话说，对冲基金的投资回报期普遍很短。对冲基金往往偏爱两种类型的资产：一是被高估的，二是被低估的。高估的譬如亚洲金融风暴中的泰铢，而低估资产最近的例子莫过于香港的领汇

房地产信托投资基金。

　　“对冲基金第一是钱多，都在寻找投资机会，它们还准备到中国买机场买地产；第二是收益高，大约在15%以上。”最近刚在中东参加了一个对冲基金和股权投资基金会议的银河

证券首席经济学家左小蕾介绍，根据对冲基金资讯(HFI)近日统计的数字显示，截至今年3月，以各种方式投资中国的对冲基金获得了16.8%的收益。

　　由于全球资金面临着严重的流动性过剩，对冲基金辉煌业绩已经成为过去，其在欧美的收益率正在下降。相形之下，国内股市长期向好，投资回报正在上升，仅今年以来上证指数就上涨了33.3%,这不能不令对冲基金为之心动。

　　最令投资银行人士和其他专业人士“倾心”的是，对冲基金的生活比起忙乱的投资银行生涯来说，简直就如天堂一般。“你可以在小岛上，只要有一台彭博，连通好Internet，在阳光下的沙滩上，你就可以完成交易。这在竞争激烈的投资银行领域难以想象。”某投资银行人士对对冲基金的生活无限憧憬。

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