价值投资需要信心耐心和勇气

　　文 尚志民

　　寻找结实的篮子——值得中长期投资的上市公司。才是价值投资的精髓。

　　无论市场怎样变化，对基金经理和管理公司来说，都需要有一些不变的东西。我常常在思考，究竟有哪些是不变的东西？其实并不多，其中之一应该就是大家经常说的价值投资。

　　基金投资的优势之一是可以通过构建组合来分散风险，即所谓“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”。但我个人信奉的是把鸡蛋放在结实的篮子里，即寻找结实的篮子——值得中长期投资的上市公司。我想，这才是价值投资的精髓。

　　回顾自己多年的基金管理经历，我一直坚持价值投资的理念，相信长期来看一定能够战胜市场。其实，做投资常常会受到很多诱惑，比如每天都有不少

股票涨幅为2%，投资者感到机会非常多。但对大多数投资者来说，有些股票上涨不仅不是机会，反而可能是风险，因为你并不了解股票上涨背后的真正原因。我以前也遇到过重组、购并的机会，但由于其过程及结果的不确定性，综合考虑后还是放弃了。而通常重组后若基本面确实有实质性的变化，有时市场在方案明朗后也会提供足够的介入机会。对基金投资而言，市场上也是有很多不能或难以把握的机会。我个人还是希望投资有更多的成功率，而不是成功概率。

　　作为我个人来说，最想知道的是一只股票它为什么涨，是价值驱动还是投机资金的驱动？我认为，一个坚持价值投资的人参与这种突发性的暴涨或爆炒是很不适合的。所以，我们宁肯一直花大力气去做基础研究工作，而且我们也相信，如果坚持价值分析，从长远来看是可以战胜市场的。

　　价值投资的第一步就是找到有价值的股票，这样的股票才能带给拥有庞大资金量的基金以信心。信心来自哪里？它来自我们对基本面的研究。如果盲目买了股票，今天它不涨，明天还不涨，这周没涨，下周又没涨，如果情况一直延续下去，那么，在基金排名的压力下，基金经理很容易崩溃。从我的操作来说，我喜欢买跌的股票，因为基金买涨的股票，成本相对更高些。如果追涨的话，成本就会更高，长期来讲更是如此，效率更低。对我们主动管理型的基金来说，非常希望降低这方面的成本，因为这个成本是隐性的，一般是看不到的，但是它的消耗是比较大的。在国外，大部分主动型基金很难跑赢指数。尽管做着主动型基金，我们还是吸取了很多被动型管理的经验来尽量降低成本消耗。

　　同时，一个价值投资者往往要做到有耐心地持股。买了一只股票，不能寄希望很快取得收益，因为市场做出反应是需要时间的。1999年我们投资的一只股票，近一年没涨，后来一周内就涨了30%。反过来说，如果基金的投资组合里面各只股票都有如此好的表现，基金的收益将非常可观。当然，持股的耐心还得以深入的研究为前提，如果研究得不对，还是要及时调整仓位的。

　　当然，想要将价值投资圆满完成，还需要股票卖得成功。卖股票也需要比较大的勇气。与买股票相比，卖股票可能会更难些，主要是克服贪婪心理。我管理的基金比较大，买股票往往两三天就完成了，卖股票则往往需要一两周的时间。基金卖股票和投资组合的效率、基金经理对大市的判断和资金等等有关，与个人买卖股票追求卖在最高点不一样，基金卖股票要求考虑效率和成本。

　　价值投资某种意义上等同于长期投资。我个人的经验是做长期投资确实非常难，基金做长期投资更难。事实上，我个人认为，基金经理成为巴菲特的可能性很小。一只基金如果长期投资做的好，首先基于全面综合的基本面研究基础上的判断要有前瞻性，并领先市场布局(成本低优势)，其次需要从实业的角度去了解、理解、深刻认识企业，既中长期投资具持续竞争能力的企业，又利用市场的波动抓住股票被高估或低估的机会，降低长期投资的成本。

　　(作者现任华安基金投资部副总监、基金安顺基金经理，拟任华安宏利基金经理，工商管理硕士，10年证券从业经验，曾在上海证券报研究所、上海证大投资管理有限公司工作，曾荣获两届中国基金业“金牛奖”。)

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