加息短期影响无碍基金投资股市 中期将振荡盘升

　　唐震斌

　　为进一步增强宏观调控的效果，加大对资金需求方的调节，中国人民银行2006年8月18日决定自次日起上调人民币存贷款基准利率。那么，央行此次加息会对股票市场产生怎样的影响？这已成为市场关注的一个焦点问题。

　　从理论上讲，加息将导致股票市场的估值水平下降。尤其在今年上半年大盘累计涨幅较大、投资者获利较高的情况下，加息在短期内将对股票市场构成一定的负面影响，会抑制近期的股市走势。这种短期的负面影响主要体现在以下几个方面：

　　第一，加息表明政府有意给过热的经济“降温”，抑制投资需求，从而降低经济增速。在一定程度上，这将不利于上市公司的发展；第二，加息预示了国家将紧缩银根，减少资金供应，从而可能会影响

证券市场的进入资金。另外，加息将导致入市资金的成本增加，部分资金可能会流向储蓄或其他领域；第三，加息也意味着将提高上市公司的资金成本(特别是间接融资成本)，尤其是对于资金密集型企业和负债率较高的行业有直接的影响，由此会导致上市公司业绩出现下滑；第四，加息会不可避免地对投资者的心理造成一定的冲击，进一步提升他们对加大宏观调控的预期，并有可能使其对后市的预期发生变化，从而影响投资者的持股信心。如果这种预期被市场过度反应，必然会对

股票市场造成较大的冲击。

　　除了短期对股票市场会形成整体的负面影响外，加息对不同行业也有不同的冲击和影响。这主要体现为：首先，对上市银行而言，加息的影响属于中性偏空。应该说，加息对银行股的影响是最为直接的。由于这次存贷款利率同时上调0.27个百分点，存贷利差没有扩大，这对大部分利润来源于贷款利息的上市银行来说，本次加息无法提高它们的利润空间。而且，由于今年前7个月商业银行新增贷款达年初预定计划的94%，银监会下半年将严格控制贷款增速，部分上市银行被要求立即降低贷款增速，甚至被要求停止贷款扩张。

　　其次，加息提高了上市公司的融资成本，对于资本密集型、负债比例高的行业和公司的影响会大一些，首当其冲的是房地产行业。一方面，房地产公司普遍依靠大量的银行贷款资金进行运作，因而加息会直接提高房地产企业的运作成本；另一方面，加息对房产销售也将产生不利影响，房屋价格有可能会出现下跌，从而会降低房地产上市公司的经营业绩。另外，加息对航空、汽车、钢铁、石化、水泥、高速公路等资本密集型和负债率较高行业的负面影响也是比较明显的。当然，有的行业对房地产的依赖度较高，一旦房地产市场出现不景气，将导致其产品需求减少。

　　再次，加息对那些附加值高的行业影响相对比较小，如属于智力密集型产业的科技类上市公司，它们不需要通过过高的负债率发展，故加息对这些行业的影响相对较小。

　　第四，加息后投资者可适当关注消费型企业、公用事业板块和其它非周期性板块，如食品、饮料、水务、港口、医药、煤炭、原油开采、化肥农药等行业。

　　所以，投资者在加息后应回避高负债、高耗能的行业或企业，可将投资重点转向消费类行业中具有品牌优势、现金流充裕的龙头公司。

　　尽管上面分析都显示了加息在短期内对证券市场的负面影响较为明显，但是，我们也应当看到，由于本次利率上调的幅度较小，这种比较温和的紧缩政策，将有助于巩固宏观调控的成果，并促进国民经济持续快速健康发展。而且，更为重要的是，本次小幅加息并没有超出市场的预期范围，其实近期股市对加息的市场影响已有所消化。

　　另外，加息从根本上不会改变目前我国流动性充裕的局面，相反加息后有可能会进一步提升市场对人民币的升值预期，并刺激境外资本进一步的流入。因此，预计此次加息对于股票市场的影响不会太大，预计股票市场在中、长期内将维持震荡盘升格局。

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