如外界预期地，欧洲央行[微博]于1月22日(周四)推出欧洲版量化宽松政策(QE)，自今年3月起每月将购买600忆欧元债券；市场皆以股市上扬迎接这个资金行情。事实上为避免陷入通缩泥沼，欧元区自去年6月以来已推出负利率政策，但物价下跌压力却始终不见减轻；因此终于还是必须实施量化宽松。但是，在1月22日QE正式宣布前的一星期，瑞士央行却已先行一步，提前于1月15日放手让原本订定的瑞士法郎兑欧元之升值上限脱钩，导致当日盘中法郎兑欧元飙升40%的巨幅震荡；这也预告了当欧元进入QE时代，欧元汇价的进一步看淡。

　　基本上，汇率代表不同货币间的兑换价格；因此当欧元区即将开始大量发行通货进行量化宽松时，欧元自然因为供给量增加而贬值。而且，即使在欧洲QE都还未宣布实施前，就因为市场已普遍等候多时，不但预期心理浓厚，更传出消息，认为欧洲央行会在1月22日的会议中宣布QE。因为这种看法，国际资金自上周以来即已积极调整布局，减码欧元、并同时加码其他看涨的避险货币，包括美元、瑞士法郎，甚至黄金等商品。

　　这些加码的行为，原本就会造成价格的上涨，例如美元或瑞士法郎的升值；但特别的情况却是，瑞士央行曾在2011年时，设定瑞士法郎兑换欧元的升值上限为1.2(也就是1欧元至少可换得1.2瑞士法郎)；但在1月15日，瑞士央行毫无预警地宣布将此上限取消；购买瑞士法郎的国际买盘随之涌入，即刻突破防线，一举冲至盘中1欧元兑换0.8517法郎的价位；造成瑞士法郎兑欧元随即升值41%，欧元对法郎贬值29%的情况(注意法郎兑欧元的升值幅度并不等同欧元兑法郎的贬值幅度)，其后瑞士法郎虽在当天收盘时升值略有回档，但盘中价格影响期货等衍生性商品的平仓要求，造成许多国际外汇交易商巨幅损失，甚至因为客户的亏损超过账户净值，而外汇经纪公司也无法承担客户相关损失，因而走上破产之途。

　　从本质上来看，虽然许多人批评瑞士央行的突然放手，但既然欧元区要进行大量QE，瑞士法郎的升值是必然的；因此瑞士央行提前取消升值上限，不但是不得不为，更是聪明的作法。几年来随着欧元的贬值，做为避风港的瑞士法郎升值压力始终未减；瑞士因此自2011年订下升值上限，但其后仍需持续大量购买欧元才得以捍卫底线；但因为买进的欧元价值愈来愈低，瑞士央行捍卫法郎的成本也随之愈来愈高。因此，这一次瑞士央行抢在欧元区正式宣布QE前，放手让瑞士法郎升值，不但有“一次升足”效应，甚至即使是过度反应(over-shooting)，也终于能有效遏止国际热钱长期不断地流入，更避免日后付出更大的捍卫成本。

　　只是，即使是这一次的放手，代价也是相当高的了。瑞士股市在1月15日当天大跌9.5%，创下1989至今二十五年来最大跌幅、瑞士钟表等精密机械产业外销竞争力即刻受损、作为重要经济支柱的观光业亦同时受伤；不过，更重要的是，一旦欧元区开始实施大规模QE，届时，已大幅升值的瑞士法郎短期内将不再是国际资金寻求升值标的的避风港；国际热钱因此极可能流入其他避险管道，包括这几天来，已开始起涨的日元、韩元、新台币等亚洲货币。新兴市场前阵子才刚进入汇率贬值竞赛，转眼间却又可能即将成为升值竞技场；只能说，2015，确实将是全球风险震荡的一年。

　　(作者现任香港北威国际集团董事总经理)(编辑 马春园)