民生宏观固收：企业汇率风险管理工具及案例分析

　　企业汇率风险管理工具及案例分析——民生宏观固收汇率思考系列之十四

　　管清友 张瑜 齐雯  来源：一瑜中的

　　报告摘要

•  汇率管理体系的未来趋势

  我们认为未来灵活工具运用+专业主观判断和趋势判断是企业应对汇率风险（尤其是应对人民币汇率双向波动加大）的主要趋势。

• 为什么关注汇率的套期保值

  首先，人民币汇率波动对于企业造成汇兑损失（2017年上半年1870家上市公司因为汇兑损失增加了财务费用）； 其次，企业有大量的未结汇头寸（汇改后未结汇头寸累积+2017年下半年套保到期的结汇需求）；最后，年中套保合同到期重新定价，触发人民币贬值预期分化（近期人民币的持续升值将会触发套保与结售汇实盘的双预期改变）。

• 企业汇率风险管理方法介绍

  对于有外汇买卖需求的企业来说，汇率管理体系包含对管理工具、管理风格、管理类型、策略以及管理形式的选择。

  从管理工具来看，远期、掉期、期权和期货是主要套保工具，目从交易情况来看，外汇和货币掉期是最大的交易品种（占比57%），其次是即期交易（占比40%）。

  从管理风格上来看，汇率管理可以是保守或是激进，也可以是动态也可以是静态。

  从管理类型上来看，汇率管理可以分为有主观研判型套保（如期权、期权组合区间）或是无主观研判型套保（如远期、掉期）。

  从企业对汇率的管理形式来看，企业即可以成立专属子公司或专属部门，也可以聘用专属人或者依靠外脑。

• 从经典案例看企业如何建立有效的汇率管理体系

  报告精选了六个经典案例，既包括汇率管理非常成功的海尔、TCL、宝马和中兴通讯，也包括汇率管理失败的中信泰富和福耀玻璃。

  成功的企业汇率管理经验包括：1． 针对特定现金流（资产、负债、融资等不同需求的现金流）进行套期保值。2． 成立专门的外汇管理部门或外汇管理公司3． 根据海外业务的分布情况，形成“自然对冲”+“常规对冲”的混合策略。企业汇率管理失败的原因包括外汇管理目的不清晰、汇率对冲工具过于单一、风控体系缺乏等。

• 风险提示：美联储加息、美元走势超预期、地缘政治等等

   

　　随着近期美元的疲软和市场对人民币预期的好转，汇改以来人民币单边贬值的走势或有所转变，人民币双向波动特性将日益明显。

　　汇率波动的增加意味着企业需要更多地对人民币外汇交易进行风险管理，但企业传统的汇率风险管理大多使用无主观判断的掉期和远期工具，这种无主观判断的风险管理手段容易发生偏差（近期人民币的升值使得多数上市公司汇兑损失加剧），我们认为未来灵活工具运用+专业主观判断和趋势判断是企业应对汇率风险（尤其是应对人民币汇率双向波动加大）的主要趋势。

　　对于有外汇买卖需求的企业来说，汇率管理体系包含对管理工具、管理风格、管理类型、策略以及管理形式的选择。 本文将重点对各类汇率风险管理工具进行详细分析并给出拥有国际业务企业管理汇率风险的成功和失败案例，为企业开展风险管理提供参考思路。

　　01 为什么要关注汇率的套期保值？

　　首先，人民币汇率波动对于进出口企业来讲，最直接的风险是汇兑损失。2017年以来，人民币强势升值（2017年初至8月末人民币对美元升值5.2%），上市公司由于对汇率走势方向的错误判断，导致汇兑损失加剧， 2017年上半年1870家（占披露的上市公司总数的73.8%）上市公司因为汇兑损失增加了财务费用。

　　其次，汇改以来，在人民币贬值预期下企业积压了大量结汇需求。除此之外，2017年下半年有大量套保到期，企业结汇需求仍会上升人民币贬值预期下企业大量未结汇头寸+贸易顺差改善+套保到期，下半年企业结汇需求强劲。

　　最后，年中套保合同到期重新定价，对人民币预期走势分化：近期人民币的持续升值以实际收益逆转的方式改变企业预期，将会触发套保与结售汇实盘的双预期改变，从基本面由下至上的通过内盘市场供求触发人民币贬值预期的分化。

　　1上市公司受汇率波动影响较大

　　汇率对企业的影响体现在三个方面：贸易层面（影响进货成本、售货营收）、资本层面（跨境并购、股权投资的收益）、债务管理层面（影响外币债的发行成本）。例如对于发行中资美元债的企业来说，发行时点的选择、后续还款的汇率敞口，在不同人民币汇率背景下，对海外发债成本影响都会不同。      

　　今年以来人民币升值对上市公司财务费用中的汇兑损益项的确产生了直接影响：根据2017年上市公司半年报显示，有2534家上市公司在半年报中披露了相关汇兑损益数据，合计汇兑损失了近60亿元，占比整个上市公司盈利的0.41%。其中1870家上市公司（占披露上市公司数量的73.8%）上半年因为汇兑损失增加了财务费用。

　　行业中仅有批发和零售业以及交通运输、仓储和邮政业因为汇兑产生了收益，其他行业均因汇率变动产生了汇兑损失。制造业损失最大，达80.75亿元，二级行业中电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业合计损失34.27亿元；采矿业的损失也达到18.42亿元，位居其次；而交通运输、仓储和邮政业则从中取得了34.74亿元的收益，二级行业中航空运输业的收益为37.23亿元。

　　2 企业有大量未结汇头寸　　

　　人民币贬值预期之下，企业积压大量结汇需求：自811汇改以来，由于人民币的贬值预期，企业结汇意愿较低，积攒了大量的未结汇头寸。

　　除此之外，2017年下半年有大量套保到期，企业结汇需求仍会上升：据估算2017年下半年仅因套保合约到期就会产生有千亿美元的结汇需求。如果仅用中国外汇中心可用于企业套期保值的交易品种（远期、期权、掉期）来计算的话，“因套保合约到期产生的结汇需求=远期合约到期（需卖出外汇）+掉期合约到期（需换出外汇）+期权合约到期（假设执行，需交割外汇）”。

　　估算方法以远期合约为例：

　　首先，估算远期合同期限种类和其占比：中国外汇中心的数据将远期合约按3个月（含）、3个月至1年（含）和1年以上进行分类公布交易数据。为方便计算，假设各远期合约期限仅为3个月、6个月和1年，则3个月的远期合同交易≈3个月（含）远期合同交易量 （ 2015年至今3个月内（含）远期合同交易量占比为49%）；6个月的远期合同交易量=1年远期合同交易量（假设6个月和1年远期合同占比相等）≈1/2*3个月至1年（含）远期合同交易量（2015年至今3个月内（含）远期合同交易量占比为43%）。

　　其次，推算不同期限远期合约2017年下半年到期金额：2017年下半年因远期合约到期产生的结汇需求=3个月远期合约2017年下半年到期金额（2017.03-07期间买入卖出外汇合约交易量*3个月远期合约成交比重）+6个月远期合约2017年下半年到期金额（2016.12-2017.06期间买入卖出外汇合约交易量*6个月远期合约成交比重）+1年远期合约2017年下半年到期金额（2016.06-2016.12期间买入卖出外汇合约交易量*1年远期合约成交比重）（注：由于数据目前仅公布到2017.07月，故估算日期截止到2017.07）。经计算，截止2017年07月数据，因买入卖出外汇远期合同产生的结汇需求为544.06美元。

　　同样方法可测算出2017年下半年因掉期合约、期权合约到期产生的结汇需求。

　　3年中套保合同到期需要重新定价

　　年中套保合同到期重新定价，对人民币预期走势分化：年初（套保半年）或去年年中（套保一年）实体企业普遍看贬人民币，因此套保合同远期大多为看贬，此轮升值将以实际收益逆转的方式改变企业预期，将会触发套保与结售汇实盘的双预期改变，从基本面由下至上的通过内盘市场供求触发人民币贬值预期的分化。

　　目前是企业调整套保策略重要时点：每年年中和年末是上市公司进行汇率管理调整时期。由于人民币从2017年走势超出预期（超预期升值），所以在当下重新制定汇率的套期保值策略变得尤为重要。

　　02 企业套期保值方法介绍

　　对于有外汇买卖需求的企业来说，汇率管理体系包含对管理工具、管理风格、管理类型、策略以及管理形式的选择。

　　从汇率管理工具来说，远期、掉期、期权和期货都对汇率风险有所管理，可以帮助企业进行汇率的套期保值。从交易情况来看，外汇和货币掉期是最大的交易品种（占比57%），其次是即期交易（占比40%），期权和远期交易占比较小。

　　从管理风格上来看，汇率管理可以是保守的或是激进的，可以是动态也可以是静态的。从管理类型上来看，汇率管理可以进行主观研判型套保（如期权、期权组合区间）或是无主观研判型套保（如远期、掉期）。

　　从企业对汇率的管理形式来看，企业即可以成立专属子公司（如海尔旗下的汇率管控子公司海云汇）或专属部门（如一些能源公司、中兴通讯等），也可以聘用专属人才（基于公司特征的灵活方式，同时又有汇率交易的丰富经验）或者依靠外脑（专门聘请外部机构进行汇率风险管理）。

　　本文将重点对各类汇率风险管理工具进行详细分析并给出拥有国际业务企业管理汇率风险的成功和失败案例，为企业开展风险管理提供参考思路。

　　对于有外汇买卖需求的企业来说，对于外汇主要有五种操作方式：即期交易、远期交易、掉期交易、期权交易和期货交易。从风险管理的角度来说，远期、掉期、期权和期货都对汇率风险有所管理，可以帮助企业进行汇率的套期保值。从外汇市场交易情况来看，外汇和货币掉期是最大的交易品种（占比57%），其次是即期交易（占比40%），期权和远期交易占比较小。这部分将着重介绍以上几种交易形态及其优缺点。

　　1外汇即期交易

　　1、外汇即期交易介绍

　　外汇即期交易是指交易双方以约定的外汇币种、金额、汇率，在成交日后两个营业日交割的外汇交易。

　　外汇即期交易的优劣势：优势是适用人群范围广（境内机构以及经国家外汇管理局批准的机构均可操作）、操作方便快捷（通过网银即可实现在线结汇售汇）、企业可以锁定当期成本；但劣势是这种方式不做任何风险管理，受汇率波动影响较大。

　　即期结售汇操作案例—企业收到外币货款并进行结算：某进口企业收到100万美元货款，收到货款的当天企业用网银以当天汇率进行即期结汇，当天即可有人民币入账。

　　2、我国外汇即期交易市场情况

　　从外汇即期交易市场来看，以银行间市场交易为主；根据国家外汇管理局的数据统计显示，我国外汇市场即期交易额每个月的平均交易量在7000亿美元左右（2015年1月至2017年7月），其中银行间外汇市场和银行对客户市场分别贡献64%和36%的交易量。从走势来看，外汇即期交易市场总体走较为稳定，仅在在2015年08月和2016年12月交易量出现大幅上涨（对应811汇改和人民币贬值峰值）。

　　2外汇远期交易

　　1、外汇远期交易介绍

　　外汇远期是指银行与企业签订《人民币与外汇衍生交易主协议》及相关配套合同文本，约定将来某一时刻或某一期间为企业办理结汇或售汇的币种、金额、汇率等交易要素，到期双方按照协议约定办理结汇或售汇的业务，分为有固定到期日的远期交易和可在未来某一时间段内进行交割的择期交易。从类型来看，外汇远期不涉及企业的主观研判，是比较典型的套保工具，适合风格稳健的进出口企业。

　　外汇远期合约可以帮助企业为将来收付的外汇锁定换汇成本，达到保值目的，并方便企业财务人员准确预测成本收益情况。但劣势是需缴纳保证金、交易不灵活（交割日交割，否则交违约金）和由于是场内交易所以流动性差等。

　　利用外汇远期交易套期保值操作案例—贸易公司希望规避确定性外汇收入：某企业将在三个月后收到100万美元货款，企业和银行签订当日做一笔美元兑人民币3个月的远期结汇交易，将汇率锁定为6.7，三个月后以6.7汇率将美元换为人民币。

　　2、我国外汇远期交易市场情况

　　从远期外汇市场交易情况来看，银行对客户市场是主要交易方；根据国家外汇管理局的数据统计显示，自2015年以来我国每月外汇市场远期交易平均在345亿美元左右，其中银行对客户市场和银行间市场交易额分别贡献78%和22%的交易量；从合约期限来看，银行对客户市场以短期合约为主：3个月（含）以下、3个月至1年（含）和1年以上的平均交易占比分别为49%、43%、8%。

　　3掉期交易

　　1、掉期交易介绍

　　掉期交易：根据交易标的不同，掉期交易可以分为外汇掉期、货币掉期和利率掉期。外汇掉期、货币掉期和利率掉期则分别指企业和银行交换“货币”、“货币+货币利息”和“债务利率”。从管理类型来看，掉期交易不涉及主观对汇率的判断，是目前我国外汇市场交易量最大的品种。

　　（a）外汇掉期：外汇掉期是指交易双方分别约定外汇币种、金额、期限、即期外汇买卖汇率，远端外汇买卖汇率。客户按约定的近端汇率和起息日与银行进行外汇交易，并按约定的远端汇率和起息日与银行进行反向外汇交易。适合既有进口又有出口业务且收付款有时间差的企业。

　　（a）货币掉期：指企业与银行协商签订掉期协议，约定期限内双方交换约定数量外币的本金，同时定期交换两种货币利息。适合有外币贷款和出口企业。

　　（c）利率掉期：指债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务以锁定利率成本，规避未来外汇利率波动的风险；或将固定利率债务转换成浮动利率债务，享受如未来出现外汇利率下调时借贷成本降低的好处。适用于有外汇债务或有外汇收支的境内机构。

　　掉期交易最大的好处是在固定换汇成本和规避汇率风险的同时，解决货币错配问题，并且能调整现金流日期（可以确定现金流交换日期）。风险在于掉期产品流动性差，交易不灵活（一般不可撤销或终止）。

　　利用外汇掉期交易套期保值操作案例—拥有多种货币收付款的贸易公司希望规避汇率波动：某贸易公司主要有美元和欧元的收付款。通过以下外汇掉期操作可以规避汇率波动风险，期初公司可以向银行支付美元按照合同规定汇率（A）将美元兑换成欧元，一个月后，按照约定汇率（B）将欧元换回美元。

　　利用货币掉期交易套期保值操作案例—海外发债的境内企业希望将外债转为人民币债务：某境内企业海外发债希望将债券资金完全回流境内使用，企业可以使用货币掉期来规避汇率波动造成的偿债金额不确定风险，具体操作如下，期初和银行按照约定汇率交换将美元交换成人民币，定期支付人民币利息，到期偿还人民币本金。

　　利用利率掉期交易套期保值操作案例—拟进行海外并购的大型公司：某大型公司拟进行境外项目并购。公司申请贷款2500万美元的贷款，期限10年，利率是美元6个月LIBOR+100bp（浮动利率）。由于近期美联储加息使得美元利率有走高趋势，企业可以通过利率掉期（把6个月的Libor利率锁定在固定值）来规避以后市场利率上升风险。

　　2、我国掉期交易市场情况

　　从外汇和货币掉期市场交易情况来看，98%的交易来自银行间外汇市场：根据国家外汇管理局的数据统计显示，自2015年以来我国每月外汇和货币掉期市场月平均交易额在8238亿美元左右，其中银行间市场和银行对客户市场交易额分别贡献98%和2%的交易量；从合约期限来看，银行间市场以3个月以下为主：3个月（含）以下、3个月至1年（含）和1年以上的平均交易占比分别为89%、11%、0%。

　　1、外汇期权交易介绍

　　外汇期权指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。适合对汇率有一定判断的企业，如果汇率方向判断错误并且采用卖出看涨或看跌期权将承受较大的汇率损失。

　　（1）单一期权

　　外汇期权产品分为看涨期权和看跌期权。对于企业来说，既可以选择买入（支付一笔期权费）也可以选择卖出（收到一笔期权费）。所以以上可以组合成四种运用期权组合锁定汇率风险的策略：即买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权，卖出看跌期权。以对冲人民币贬值为例，企业可以考虑的套期保值策略有买入美元看涨期权（收益无限、风险有限，适合稳健投资者）和卖出美元看跌期权（收益有限，风险无限，适合对汇率走势把握较好的投资者）。

　　（a） 买入看涨期权：预计价格会涨，企业支付期权费得到以约定价格向交易对手买入外汇的权力。如预计美元兑人民币升值，可以买入美元看涨期权，锁定未来购汇成本。买入看涨期权收益无限，风险有限。最大的损失为期初支付的期权费，而到期汇率越高，相当于企业通过期权交易，节省的收益越大，收益是无限的。

　　（b） 卖出看涨期权：预计价格会跌，企业卖出一个权力，交易对手获得以约定价格向企业买入外汇的权力。如预计美元兑人民币贬值，可以卖出美元看涨期权，赚取期权费。卖出看涨期权收益有限，风险无限。企业的最大收益金额为期初的期权费。而风险在于人民币贬值，到期汇率越高（美元兑人民币升值幅度越大），企业损失越大，风险是无限的。

　　（c） 买入看跌期权：预计价格会跌，企业支付期权费得到以约定价格向交易对手买入外汇的权力。如预计美元对人民币贬值，可以买入美元看跌期权，锁定购汇成本。买入看跌期权的风险和收益都是有限的。企业的最大损失金额为付期权费。到期汇率越低，相当于企业通过期权交易，节省的收益越大。

　　（d） 卖出看跌期权：预计价格会跌，企业卖出一个权力，交易对手获得以约定价格向企业买入外汇的权力。如预计美元兑人民币升值，则可以卖出美元看跌期权。卖出看跌期权的风险和收益都是有限的。企业的最大收益金额为期权费。而企业的风险在于人民币升值，到期汇率越低（即美元兑人民币贬值幅度越大），相当于企业通过期权交易，获得的损失越大。

　　外币期权合同的好处是可以根据市场汇率变动作任何选择，买入期权合约即既可履约，也可不履约，最多损失期权费。具有不剥夺持有者获取价格波动带来收益的权利的优点。但是期权适合对汇率有一定判断的企业，如果汇率方向判断错误并且采用卖出看涨或看跌期权将承受较大的汇率损失。

　　利用期权交易套期保值操作案例—贸易公司希望规避确定性外汇支出：某贸易企业在6个月后需要支付100万美元的原材料价格，为了规避未来汇率波动风险，企业与银行签约，买入6个月100万美元，执行价格为6.8的美元看涨期权，期权费为200点。若6个月后，期权到期日时，若美元兑人民币为6.9（大于执行价格），企业可以以6.8的价格在银行购汇；若美元兑人民币汇率为6.7（小于执行价格），企业可以以即期汇率6.6购汇，或放弃购汇，不做任何操作。

　　（2）组合期权

　　除了单一期权的交易外，组合期权在风险和收益方面更加均衡。组合期权是指买入看涨期权的同时卖出看跌期权（或相反操作）。这样可以通过买入看涨期权锁定未来最大购汇成本，同时收取权利金（卖出看跌期权）摊薄成本。

　　利用期权组合套期保值操作案例—贸易公司规避人民币下跌风险：某贸易公司3个月后有10万美元的购汇需求，为了对冲人民币贬值风险。企业买入行权价格为6.9的看涨期权，支付权利金A。同时卖出行权价为6.85的看跌期权，收到权利金B。净权利金成本为（A-B）。对于企业来说，此期权组合最大的成本为净权利金金额（A-B）与预期内按看涨期权行权价格购汇新增的购汇成本之和，最小购汇成本为预期内按看跌期权行权价格购汇带来的购汇收益和净权利金成本之差。所以无论即期汇率如何变动，套期保值收益被锁定在一个范围内。

　　2、我国期权交易市场情况

　　从期权交易市场交易情况来看，银行间交易占比较大：根据国家外汇管理局的数据统计显示，自2015年以来我国期权交易市场月平均交易额在545亿美元左右，其中银行间市场和银行对客户市场交易额分别贡献73%和27%的交易量；从合约期限来看，银行间市场以3个月以下为主，银行对客户市场以3个月至1年期为主：银行对客户市场3个月（含）以下、3个月至1年（含）和1年以上的平均交易占比分别为33%、53%、13%；银行间市场则分别为87%、13%、0%。

　　1、外汇期货介绍

　　外汇期货：是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内约定，以公开叫价的方式确定的价格（汇率），在将来某日买入或卖出某一标准数量的某种外汇的交易活动。外汇期货套期保值原理是利用期货上的损益抵消现货的亏损，即在现汇市场上买进或卖出的同时又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约。从管理类型来看，外汇期货即可以是无主观研判，以保值为目的的交易（如静态套保1：1建立期货头寸）；也可以通过对汇率的主观研判选择期货买卖策略。

　　外汇期货的优势是作为场内交易工具，具有价格透明度高、操作灵活、流动性好等特点，劣势是需缴纳一定的保证金增加了资金成本。

　　利用期货买卖套期保值操作案例—贸易公司希望规避确定性外汇支出：某贸易公司需要3个月后支付1000万美元原材料费，美元兑人民币（在岸）即期牌价为6.6725。为规避人民币贬值风险，公司采用外汇期货套期保值，买入100手CUSF12（香港交易所）的美元兑人民币（香港）期货合约，建仓平均价格为6.6840。3个月后，公司卖出该合约平均价格6.8600，当日美元兑人民币（在岸）汇率为6.8554。公司在现货市场损失182.9万元，在期货市场盈利176万元，有效对冲了汇率波动的风险。

　　2、人民币期货交易市场情况

　　目前，我国国内尚未推出人民币外汇期货。但是，随着人民币国际化的进一步发展，世界上诸多交易所都已经推出了人民币期货合约，包括美国芝加哥商品交易所（CME）、CME欧洲交易所、新加坡交易所、香港交易所、台湾期货交易所、南非约翰内斯堡证券交易所、巴西商品期货交易所和莫斯科交易所。

　　港交所推出了四种外币兑人民币期货，美元对人民币期货合约成交量最大，自2017年1月以来整体上呈逐渐下降的态势，持仓量也略有减少；欧元兑人民币期货成交量则增长迅速；日元和澳元兑人民币期货成交量则相对较少，澳元兑人民币合约在未平仓合约降至1份的同时，合约成交量创下一年来的新高。

　　外汇期货的对冲工具是交易所的期货合约：以美元兑人民币为例，香港交易所于2012年推出的美元兑人民币（香港）期货（交易代码：CUS），为全球首只人民币可交割货币期货合约，其报价、按金计算以及结算交割均以人民币为单位。这大大方便了企业利用美元兑人民币（香港）期货进行套期保值。

　　从交易者结构来看，除去做市商及经济公司之外，内地的企业、银行及个人投资者也在逐渐加入人民币期货的交易。2012年美元兑人民币期货成立之初，做市商占据了合约交易量的62%；而在2015年末，这一数字缩减到了32%，非做市商的交易量占据总量的近七成。

　　03

　　外汇管理经典案例

　　针对有海外业务的公司，在日常外汇管理中，如何制定所涉及币种的货币管理政策？针对这个问题，我们精选了六个经典案例，既包括汇率管理非常成功的海尔、TCL、宝马和中兴通讯，也包括汇率管理失败的中信泰富和福耀玻璃。

　　海尔、TCL、宝马和中兴通讯成功的汇率管理经验包括：1． 针对特定现金流（资产负债、融资不同性质的现金流）进行套期保值（如TCL），综合运用汇率管理工具进行套期保值减少汇兑损失，控制汇率风险。2．成立专门的外汇管理部门或外汇管理公司（如海尔和中兴通讯），为企业提供经常性的套期保值服务。3． 根据海外业务的分布情况，形成“自然对冲”+“常规对冲”的混合策略（如宝马），即将某种货币的收入在当地使用，剩余的外汇敞口通过地区性的金融中心进行常规金融工具对冲。

　　而中信泰富和福耀玻璃汇率管理失败的原因包括外汇管理目的不清晰、汇率管理工具过于单一、汇率风控体系缺乏等。

　　1海尔跨境收购利用期权组合节省财务费用

　　海尔跨境收购GE旗下家电部门，面临汇率风险：海尔作为最早的走出国门并成长为中国举足轻重的跨国公司之一，业务遍及世界各地，面临多达19种货币对的汇率风险。2016年海尔收购GE旗下家电业务部门，高达54亿美元的收购资金将由自有资金和并购贷款共同提供，但自有资金有一部分来源于人民币。在并购案前后，产生了人民币与美元之间的汇率风险。

　　海尔成立专门的外汇管理公司，为集团企业提供外汇方面的服务：海尔金控旗下海云汇外汇资本市场（香港）有限公司专门为海尔集团公司提供外汇管理服务，通过海云汇的操作，为海尔在本次并购案中节省了上亿元的财务费用。

　　具体操作方法：海云汇在判断出2016年上半年离岸人民币兑美元汇率虽然会继续下跌但幅度会收窄，并判断具体区间在6.4-6.8之间。据此判断，海云汇选择了：买入行权价格6.6的美元看涨期权A同时卖出行权价格为6.8的美元看涨期权B的期权组合产品。

　　该组合两个优点：一，成本低，期权组合成本仅为0.78%，远低于远期锁汇的1.2%。二，区间避险，如果期权到期，人民币兑美元低于6.6，海尔可放弃行权，损失为A的期权费。如果人民币兑美元区间在6.6-6.8，海尔可通过行权A（B不会被对手方行权）来控制风险。如果人民币兑美元超过6.8，则海尔可通过行权A（B同样会被对手方行权）来获取小幅收益。在这种期权组合下的三种情况种，海尔将会面对汇率盈利有限、损失有限的两种选择。无论哪种选择，海尔都已经将汇率锁定，稳定赚取产品盈利。

　　案例启示：对于以经营为主要目的的企业来说，在制定管理目标时，首先，要考虑到自身的需求以及自身的外汇管理水平，将业务外包给集团内专业公司可以在节省成本的同时完成外汇管理目标。其次，选择的工具要能在费用和收益之间达到稳定的平衡，单纯的选择远期锁定成本较高，而单纯的期权风险又较高，因此海云汇选择通过期权组合来实现汇率收益有限、损失有限的目标，最终实现了保证经营利润的主要目标。最后，外汇管理最重要的地方还是需要有专业的判断和专业的外汇管理人才。在具有了对外汇市场的基本判断后，用不同的外汇衍生品组合工具来完成外汇管理目标的实现。

　　2TCL利用多种外汇衍生工具管理风险

　　创立于1981年的TCL集团股份有限公司，是全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。产品畅销80多个国家和地区，业务遍及全球160多个国家和地区。

　　根据TCL2017年半年报可以发现，TCL期末合约金额超过171亿，占期末净资产的72.61%，而这其中远期外汇合约占期末净资产的33.62%，利率掉期占23.96%，货币掉期（互换）占13.74%，期权占1.29%。报告期内合约增加量为36亿元，损益为亏损5004万元。粗略计算，亏损率约为1.39%，TCL汇率管理效率较好。

　　案例启示：TCL进行有效的外汇管理的方法主要是通过将国际市场走势与经营状态相结合进行分析，一方面，对于外币资产、负债及现金流来说，采用远期外汇合约、期权、利率掉期等方式以控制风险。另一方面对于经营和融资来说，TCL选择用远期外汇合约、利率掉期合约、期货合约等手段来控制风险。

　　3中兴通讯成立内部汇率管理平台

　　中兴通讯作为一家大型的通讯企业，海外收入占总收入的一半以上，业务遍及世界上160多个国家，其中绝大部分是发展中国家。发展中国家币值不稳定，经常会出现贬值现象。这对中兴通讯的汇率管理水平提出了极大地挑战。2011年中兴通讯汇兑损失高达8.36亿元人民币，巨额的汇兑损失给中兴带来了深刻的教训，也开启了中兴通讯汇率管理不断优化之路。

　　2013-2016年，中兴通讯汇兑损失由7.14亿元人民币变为2016年的收益5.04亿元人民币。这其中固然有人民币升值的功劳，不可否认的是中兴通讯汇率管理水平的不断提高。

　　汇率管理策略：为了有效的实现汇率管理，从组织来上，中兴通讯建立了以公司成立的外汇风控平台为核心，以六大部门（商务组、业务组、会计组、融资租、合约组及资金组）为枝干，贯穿整个集团内所有业务部门的组织体系。从具体运营上来说，业务部门将各自涉及到外汇的运营信息传递至外汇风控平台，再由外汇风控平台统一操作进行专业化的汇率管理。通过专门机构的设立实现集团内部汇率管理的整体需求。

　　通过一系列具体的组织结构调整以及运营的实践摸索，中兴进行了有效的汇率管理操作，成功将汇兑损失转为汇兑收益。

　　4宝马汇率管理“自然对冲”+“金融工具对冲”

　　宝马是一家创建于1916年的以生产汽车为主导，同时生产飞机引擎、越野车和摩托车的跨国公司。在宝马国际化的过程中一方面由于大部分的产品销往国际市场，而在德国本地销售产品不足17%，中国、印度、俄罗斯、东欧对宝马产品的需求在不断增加。另一方面由于宝马拒绝将汇兑成本传递给客户。因此通过汇率管理降低相应的财务费用以降低成本对宝马来说是一个无法避免的问题。

　　从策略上来说，宝马选择了两种策略来进行汇率风险的控制。第一种策略是“自然对冲”，即将某种货币的收入在当地使用，例如在当地建立工厂、采购原材料、雇佣人工等。“自然对冲”可以有效的降低企业经营的成本。另一方面可以通过支出当地货币的方式完成另一种形式的汇率管理。但是这种方式无法覆盖所有的汇率管理敞口，因此宝马还使用了第二种策略，通过地区性的金融中心进行常规金融工具对冲，例如新加坡、美国、英国等。

　　5中信泰富外汇管理失败产生巨额亏损

　　中信泰富2008年10月爆出投资澳元累计期权合约产生巨额亏损155亿元。该笔期权合约是为了管理中信泰富在澳洲铁矿经营的外汇风险。为此，中信泰富分别与摩根士丹利资本服务、法国巴黎银行、德意志银行等13家银行签订了外汇累计期权。但是由于澳元的大幅贬值，致使中信泰富出现巨额亏损。多亏母公司中信集团的及时注资才免于破产。

　　亏损出现主要是由于两个原因：一是合约陷阱，投行设计的复杂的期权价格计算使每份合约签字之日便损失667万美元，同时合约期限长，为汇率反转预留时间跨度。二是合约获利损失不一致，通过复杂的计算条款使中信泰富向上盈利有限，向下亏损加倍。一旦盈利超过一定额度，银行方有权利取消合同。

　　中信泰富的巨额亏损提示外汇管理的企业首先要明确外汇管理的目的，非投资公司为了锁定汇率而进行的汇率管理目标是锁定风险而非追求高额收益。其次要做到外汇管理的量价匹配，中信泰富当时需求仅为30亿澳元，却签订了亏损时最高需要购买高达90亿澳元的购买合同。第三是选择正确的汇率管理工具，尽量使用标准化的已经被市场所接受的期权工具而非投行所单独设计的累计期权工具。最后是不管是不是金融投资公司，凡涉及到金融工具的风控系统非常重要，中信泰富风控系统的整体失效导致了中信泰富的巨额亏损。

　　6福耀玻璃汇率管理手段单一效果不佳

　　福耀集团是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，2017年上半年福耀玻璃由于汇率管理的效率低下造成1.71亿的汇兑损失。究其根本福耀玻璃的汇兑损失是由于外汇管理手段过于单一。

　　一方面，根据福耀玻璃2017年半年度报告，福耀玻璃向外披露的加权平均净资产收益率为7.66%，比去年同期8.66%下降1%，主要原因为2017年上半年汇兑损失1.71亿元，而去年同期汇兑收益为2.04亿元。同时福耀玻璃对外披露已确认的外币资产及收入可能会以签署远期外汇合约或货币互换合约的方式来达到规避外汇风险的目的。从福耀玻璃的半年度报告中管中窥豹，可见一斑。福耀玻璃的具体操作局限于简单的远期外汇合约或货币互换合约，造成了外汇管理的低效率。