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“中国汇改应进一步扩大人民币汇率的浮动区间”的讨论又火热起来啦，起因在于近期媒体报道了某些研究人士提出了“进一步扩大人民币汇率的浮动区间”的政策建议。
人民币兑美元中间价调升79个基点，报6.7132，为去年10月11日来新高，本周人民币兑美元中间价累计调升241个基点。随着美元指数继续跌跌不休，人民币当前依然处于稳中有升的良性态势之中。
中国央行主管的《金融时报》在头条撰文称，随着各项改革的持续深化，中国经济增长质量和效益的不断提高，人民币汇率的基本面因素将进一步被夯实。下一步汇改，要进一步减少政府对外汇市场的干预，并且进一步扩大人民币汇率的浮动区间。
文章称，2014年3月17日，中国人民银行把银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，银行柜台汇率报价区间由2%扩大至3%。这是自2012年由0.5%扩大至1%之后，人民币汇率浮动区间再次扩大。
人民币波幅扩大增加了资金套利的难度，会导致部分套利需求的减退。此外，扩大人民币汇率浮动幅度有利于增强人民币汇率浮动弹性，不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资源的决定性作用。
路透也援引知情人士透露，中国央行可能正考虑在今年的中共十九大之后扩大人民币汇率浮动区间，允许人民币在央行设定的每日中间价上下3%的幅度内波动，当前允许的最大浮动幅度为2%。
市场上尚有不同声音，招行金融市场部万钊认为，扩大浮动区间如果作为一项官方政策，短期内落地的可能性不大，因为在当前的市场运行下，其更多的是象征意义。他的理由如下：
目前2%的浮动区间已经满足市场需求
人民币汇率改革已经经历了20多年的历程，在汇改的过程中，人民币汇率的日内浮动区间不断扩大，由上下0.3%，到0.5%，到1%，再到目前的2%。
图：人民币汇率日内浮动水平
其中，2012年4月，银行间即期人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%，我们观察一下2012年4月至今的人民币汇率的浮动水平，可以看到自2012年4季度至2013年年末，人民币升值的压力较大，因此人民币收盘价往往处于日内浮动下限（即最大升值水平），而自2014年年末至2015年年中，人民币贬值压力较大，虽然人民币日内浮动水平进一步扩大至2%，但是人民币收盘价往往处于日内浮动上限（即最大贬值水平）。
这种“非上限即下限”的局面，一直到2015年的“811”汇改才得到根本改观，自“811”汇改之后，人民币汇率收盘价基本上围绕中间价窄幅波动，再也没有触碰到2%的上下限。这说明，真正影响人民币汇率日内浮动水平的关键因素，并非是一个冷冰冰的数字，而是人民币汇率的中间价定价是否真正反映了市场的真实价格。考虑到“811”汇改后人民币汇率中间价定价越来越市场化，目前2%的浮动区间已经满足市场需求，并无调整的必要。
当前汇率运行已经更好满足汇改目标
“811”汇改的目标是“人民币参考一篮子货币保持稳定”，但是汇改初期，我们发现人民币汇率指数的实际走势与的初衷略有出入，也就是被市场所诟病的“不对称贬值”，比如2015年年末至2016年年中，美联储首次加息预期兑现之后，美元整体走弱，人民币兑美元稳中有贬，人民币汇率指数与美元指数同步走低；2016年年中至2016年年末，在英国公投退欧和特朗普当选美国总统的刺激下，美元指数快速走强，人民币兑美元快速走贬，人民币汇率指数保持稳定；2017年年初至4月底，“特朗普交易”预期降温叠加法国大选后欧元区政治风险消退，美元整体走弱，人民币兑美元保持稳定，人民币汇率指数同步走低。
因此人民币汇率中间价的定价机制也经历了多次调整，最新一次调整是今年5月份推出“逆周期调节因子”，真正扭转了“美元走弱，人民币不升”的预期。如果我们画一个人民币汇率指数与美元指数的比值，会看的更加清晰，从5月中旬开始，人民币汇率指数相对于美元指数而言，出现了显著的强势。因此当前的中间价定价规则和汇率运行机制已经更好满足汇改目标。
图：人民币汇率指数 / 美元指数
成熟市场货币的日内浮动区间也基本上在2%
国际汇率市场上，交易最活跃、市场化程度最高的，莫过于欧元兑美元的汇率了，考虑到欧元兑美元并没有“中间价”这个对标物，以前一天的收盘价作为“中间价”的模拟，从下图可以看到，欧元 / 美元浮动水平基本上也都在2%的框架之内，从国际经验上看，2%的浮动区间短期内也并无调整的必要。
图：欧元 / 美元浮动水平
7月底以来，包括瑞穗银行、美银美林等多家投行预计年底美元兑人民币汇率将触及6.8，如今人民币正不断逼进6.7整数关口，的确出乎他们的意料。花旗银行中国首席经济学家和高级经济学家刘利刚和余向荣分析表示，人民币兑美元年底前会在6.7至6.9区间内波动，11月中之前可能表现出较强动能和更多升值倾向。（完）
【本文来自微信公众号“人民币交易与研究”】
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责任编辑：张伟
